对海螺水泥的粗浅分析和思考

那作为周期行业中的【海螺水泥(600585)、股吧】是一家愿意持有超过10年的优秀公司吗？

在16年以前，妥妥的一个周期性行业，产能扩张跌，产能退出涨。但是自从供给侧改革至今，海螺涨了2倍，这时候肯定很多人觉得现在的水泥价格那么高，股价已经涨了2倍了，处于周期顶了。

一、但水泥行业未来并不是一个周期行业，因为产能在可见的未来几乎不会提高，且因为我国城市化率离发达国家还有较大距离，固定资产投资不会大幅下滑，水泥行业的供需关系不会回到以前的状态。

目前供给侧改革政策限制水泥行业新增产能，只能按照1:1或1.5比1的比例置换，所以从16年以来，行业熟料产能一直维持18亿吨，18年熟料产量为14.2亿吨，但是由于水泥有淡旺季以及错峰生产限制的因，实际有80%的产能利用率即等于满产，这也是为什么水泥一直到19年价格仍在微涨的因，叠加19年基建建设加速，故水泥一直处于供需紧平衡的状态；那供给侧改革限制新增产能的政策会结束吗？我觉得未来很可能会，因为完全限制新增确实属于太计划性的政策了，但是判断未来会通过限制新增产能的吨数（比如新建必须在1万吨/d）以及环保必须达到什么标准（颗粒物排放小于20mg等），从而成为供给增加的壁垒。为什么会有这样的政策呢？

1、水泥和钢铁、化工相比属于污染相对较低的行业，但毕竟也属于高能耗高污染的行业之一，粉尘多，对大气污染较高；

2、18年中国城市化率59%，虽然离美国82%、日本91.6%还有很大的距离，但是城市化率提高的速度会减慢；

二、水泥行业不是周期行业，那海螺水泥是优秀公司吗？

直接给

直接给结论，海螺凭借着——

1、安徽石灰石储量丰富带来的开采成本低；

2、规模优势、管理能力带来的能源（煤、电）耗用低；

3、新建和收购生产线的投资成本低带来的吨折旧低；

4、单吨产能人员配备少带来的吨人工成本低；

5、管理效率高带来的吨管理费用低；

这几个优势综合构成了海螺的核心竞争力——成本优势，这些优势中有天时、地利和人和，但是从数据来，三个因素中人和带来的成本优势最大（即管理带来的成本优势，比如引进国外最先进的设备以及自行开发最先进的设备、首创的T型战略、该大力投资时敢于定增和借贷建设、对新业务比如混凝土较为谨慎等）。

三、那么海螺水泥值多少钱呢？

不考虑海螺的骨料业务（18年产能3870万吨，收入8.1亿，毛利5.6亿）；

不考虑未来海螺继续并购国内一些经营不善的产能、国家引导支持下的合并、海外新增产能的逐渐释放业绩；

不考虑未来海螺提高分红率带来的估值中枢提高。

海螺18年298亿归母净利润，19年预计330亿归母净利润。

国外成熟市场给水泥企业在12-15倍估值，即海螺的估值大概为300*12-15=3600-4500亿

而海螺现在市值2240亿，其中510亿的净现金（根据最新三季报，扣除了有息负债和应付账款），即EV为1730亿。

十年如一，哪些是不变的？水泥从罗马人发明后几百年以来几乎没变化。