技术解析华新水泥——谈谈水泥行业的市盈率

股市又再度飘红，填补了之前下跌的坑，沪指再度站上3600。

但是水泥股表现较为低迷，海螺水泥继续下跌，华新水泥也在较低位徘徊。

目前的市值来，海螺水泥第一，华新水泥第二，如果投资水泥股，重这2家水泥公司。

当然每个行业都有不同的市盈率，比如白酒的平均市盈率超过50倍，那么水泥的市盈率也是如何呢？章最后进行分析。

华新水泥是一家专营水泥制造和销售,水泥技术服务,水泥设备的研究、制造、安装及维修,水泥进出口贸易的专业化公司。
水泥业务的收入占公司营业收入总额的 86.7%。

公司在湖北、湖南、云南、四川、贵州、广东、河南、重庆、西藏等 9 省市及海外塔吉克斯坦、柬埔寨、吉尔吉斯斯坦三国拥有近 200 家分子公司。

水泥是一种重要的基础建筑材料 ，在今后相当长的时间里，水泥仍将是一种不可替代的建筑材料。

目前水泥市场还是集中度不够高，水泥行业去产能仍任重道远，行业的健康发展依然受制于严重的产能过剩。 从行业性质来，投资水泥公司只适合较为长期的投资。

具体一下华新水泥的财报数据。

一、合并资产负债表

1、总资产

2014-2019 年，华新水泥的总资产金额分别为260.6亿、254.9亿、274.3亿、305亿、331.6亿，366.5亿

公司的总资产增长率分别为-2.19%、 7.61%、 11.20% 、8.73% 、10.51%

从数据上，公司的总资产呈现稳步上升的趋势，说明公司仍在成长。

2、资产负债率

公司最近5年的资产负债率分别为56.93%、 58.53%、 56.87%、 44.76%、 36.23%

从数据上，最近2年公司的资产负债率相对较低，需要继续关注该科目能否持续稳定在40%以下。

3、有息负债和货币资金，排除偿债风险

公司最近5年货币资金与有息负债的差额分别为-75.4亿、-73.4亿、-67.9亿、-21.4亿、8亿

从数据上，公司2015-2018年有一定的短期偿债风险，2019年该值远大于0，加之其有过百亿的银行授额度和常年较多的现金流量净额，说明公司基本可以排除短期的偿债压力

4、“应收预付”和“应付预收”，判断行业地位

公司应付预收和应收预付的差额分别为21.5亿、21.9亿、21.4亿、20.3亿、37亿

从数据上，公司应付预收和应收差额均大于0，说明公司无偿占用其上下游的资金，说明公司的行业地位较高，话语权较强。这比海螺水泥做得还要好。

未来也需要继续关注该科目。

另外公司应收账款与总资产的比值分别为2.70%、 1.83%、 2.11%、 1.58%、 1.53%

该比值不算高，经营风险相对较小。

5、固定资产，判断公司资产模式的轻重

最近5年公司固定资产、在建工程与总资产的比值分别为65.96%、 58.89%、 55.94% 、52.60% 56.85%

该比值大于50%，说明公司属于重资产型的公司，维持竞争力所需的成本较高。

6、与主业无关的投资

公司最近5年与主业无关的投资与总资产的比值分别为0.28% 、3.18%、 1.72%、 0.81%、 0.22%

最近2年该比值低于1%，说明公司是专注于主业，正如其财报所说其是专注于水泥业务。

该科目没有问题。

6、每股净资产

公司每股净资产分别为6.4 、6.7、 6.7、 7.9、 10.2

该比值呈现上升的趋势，这是好事情。

7、净资产收益率

公司最近5年的净资产收益率分别为1.06%、 4.61%、 18.98%、36.27%、 33.63%

从数据上，公司在2017年其净资产收益率得到较大的提升，最近2年甚至高于30%，这是很不错的数据，未来需要继续关注该比值能否持续大于20%。

二、合并利润表

1、营业收入

2014-2019 年，华新水泥的营业收入金额分别为160亿、132.7亿、135.3亿、208.9亿、274.7亿，314.4亿

营业收入增长率分别为-17.03% 、1.92%、 54.44%、 31.48%、 14.47%

从数据上， 最近3年公司的营业收入保持较快的增长，未来需要继续关注能否持续保持10%以上。

销售商品、提供劳务收到的现金 营业收入的比率分别为121%、 118% 、114%、111%、 112%

最近5年该比值均超过110%。

说明公司的行业地位高，产品的竞争力强。

2、毛利率，判断产品的竞争力

公司最近5年的毛利率分别为23.66%、 26.28%、 29.55%、 39.65%、 40.76%

公司的毛利率呈现逐年上升的趋势，2019年公司毛利率超过40%，说明公司产品的赚钱能力逐步提升。

3、费用率，判断公司的成本管控能力

公司的费用率分别为19.97%、 19.33% 、15.64%、 12.80%、 12.25%

费用率/毛利率分别为84.42%、 73.54%、 52.92%、 32.28%、 30.06%

从数据上，公司的费用率/毛利率 的比值呈现下降的趋势，说明公司的成本管控正在变好。如果持续稳定在40%以下，说明公司的成本管控能力较好。最近2年该值可以和海螺水泥媲美。

4、主营利润，判断公司的盈利能力及利润质量

公司最近5年的主营利润率分别为2.18%、 5.42% 、12.32%、 25.03%、 26.82%

主营利润/利润总额分别为85.85%、 90.83% 、91.54% 、96.42%、 96.73%

从主营利润率来，最近2年该比值超过25%，如果能保持的话，公司未来维持持续的盈利能力难度较小。

另外主营利润/利润总额的比值稳定在80%以上。最近2年在95%以上，说明公司的利润结构较好，这样的利润是可持续的。

5、归属于母公司的净利润

2014-2019年公司归属于母公司的净利润分别为12.2亿、1亿、4.5亿、20.8亿、51.8亿，63.4亿

归属于母公司的净利润增长率分别为-91.59%、 339.82% 、359.72% 、149.39%、 22.40%

说明公司的成长性还是比较好的。

6、净利润现金含量比

最近5年公司净利润现金含量比分别为1220.45%、 498.71% 、176.51%、 138.46% 、 137.86%

该比值最近5年的平均值大于100%，说明公司赚的钱都是真金白银，该科目没有问题。

三、合并现金流量表

1、经营活动产生的现金流量净额，判断公司的造血能力

公司最近4年经营活动产生的现金流量净额均大于固定资产折旧和无形资产摊销+借款利息+现金股利。 说明公司的造血能力可以满足扩大再生产，该科目没有问题。

2、成长能力

公司最近5年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金和经营活动产生的现金流量净额的比值分别为57.81%、 39.15%、 28.74%、 28.05%、 42.59%

最近5年该比值超过10%,说明公司正在稳步地扩张，成长性较好。

3、分红率

从数据上，最近5年公司的分红率较高，基本在30%以上，2019年为40%左右，对股东比较慷慨。

如果按照2019年的分红率/目前的股价，年化收益率接近6%。

4、公司类型

公司最近5年的类型只有2016年为正负正，其余均为正负负型，这符合优秀公司的标准。

四、结语

公司的优势

1、最近2年的净资产收益率较高，超过30%。

2、公司的毛利率较高，产品具有核心竞争力。

3、公司的净利润现金含量比超过100%，公司的回款能力强。

公司的风险

1、公司最新财报显示，公司业绩减少5.8亿到9亿元之间。主要受新冠疫情和7月份大面积洪涝灾害。

这应该是对公司的股价产生较大影响的因。

五、水泥行业估值

每个行业的市盈率是不一样的，那么水泥行业是多少呢？

剔除100亿以下的水泥公司，最后以12家水泥行业的公司为标的计算其行业加权平均市盈率。

用每家公司的市盈率*每家公司的总股本/这12家水泥公司的总股本=8.8倍左右。

六、公司估值

公司目前的市值为382亿。

2019年公司的资产负债率低于40%，且净利润现金含量比超过100%。

假设2020年净利润下降10%，2021-2022年净利润保持10%的速度增长。

2022年的合理市值为56.7亿(2020年归属于母公司的净利润)1.1*1.1*8.8=604亿。

好价格为604/21（总股本）=28.8

从数据来，公司的股价处于低估状态。当然如果保守股价，再打个6折，股价在17元左右。