买入海螺水泥和华新水泥的因在这里

12月7日，我发表了一篇水泥行业章“【海螺水泥(600585)、股吧】、华新水泥，三十年一遇的投资机会”，随后，各种提问来了。

如，他们是不是已经涨的很高了？现在贵了吧？还能买吗？为何不买【上峰水泥(000672)、股吧】？等等。

利用午休时间，谈两句。希望对大家有用。

第一部分买卖的依据。

先谈两个问题，一为何可以买进？二何时卖出？

我不是什么大V，更不是什么投资高手，我只是随便聊聊，有用的话，请拿走，但请您独立思考。

我用霍华德·马克斯的经典语录来回答这两个问题。

问题一、以低于价值的价格买进。

霍华德·马克斯是这么说的在我来，这才是投资的真谛---最可靠的赚钱方法。以低于内在价值的价格买进，然后等待资产价格向价值靠拢，这并不需要什么特殊的才能，只需市场参与者清醒过来面对现实即可。当市场运作正常的时候，价值就会强势拉升价格。

这是买入的理由。

海螺水泥和【华新水泥(600801)、股吧】的价格低于内在价值。

问题二、何时卖出？（什么价格卖出？）

霍华德·马克斯是这么说的以超过资产价值的价格卖出。每个人都希望出现一位愿意高价买进他想卖出的资产的买家。不过，显然你不能指望这样的买家会按照你的意愿出现。与定价过低的资产涨到其公平价值不同，公平定价或过高定价的资产的增值建立在买家的非理性基础上，因此是绝对不可靠的。

现在不卖，因为，现在海螺水泥和华新水泥的价格未超过资产价值。

第二部分估值。

海螺水泥和华新水泥的内在价值是多少？或者说多少倍市盈率、市净率合理？

这个问题很难，但是也很简单。

我不知道，我也不会告诉你。这就是我的答案。股神巴菲特和他的搭档老芒格，也不会告诉你，他们也不知道。

关于估值，我来列举一下大师们怎么干的，咱们照做就行。别那么费劲。大家自己理解啊。

估值这个问题很重要，他要解决的问题以什么价格买入这家好公司？解决的是“安全边际”问题，这是价值投资的核心思想。好公司是关键，便宜是硬道理。一句话，以便宜的价格买入好公司。

在估值问题上，一样的，我们抄作业就行了。我也没有什么新花样的。但是所有的估值是以对好公司的深入了解和可预测为前提的。

1.教父--格雷厄姆

他强调安全边际，以低于内在价值的价格买入股票。他强调两种估值，一是以低于有形资产净值的2/3买入；二是如果能以低于经流动资产的2/3买入就更好了。

在成长股的资本化率里边，格雷厄姆给出了成长股的价值计算公式价值=当期正常利润*（8.5+两倍的预期年增长率）。如果这么来估算海螺水泥和华新水泥的话，那还有三四倍的空间呢。会吗？我不知道。就当做是一个美好的预期吧。

格雷厄姆还这么说过当期股价不应该超过最后报告的资产账面值的1.5倍。然而，当市盈率低于15倍时，资产乘数可以相应的更高一些。根据经验法则，我们建议，市盈率与价格账面值之比的乘积不应该超过22.5倍（这相当于15倍的市盈率，乘以1.5倍的账面值。同时，也可以是9倍的市盈率和2.5倍的资产价值等。）。那么华新水泥的市盈率和市净率分别是多少？7.74*2.52=19.5（用的是2019年12月26日1345分的数据）。。竟然符合格雷厄姆的要求。便宜吧。

需要注意的是，格雷厄姆是经历过大萧条的人，在大萧条期间受伤惨痛，因此，他的选股风格和估值态度相当保守。在格雷厄姆所处的年代，所有的股票投资均被认为是投机，因此股票无法获得较高的溢价，“廉价股”遍地。

当然，格雷厄姆也并非只做烟蒂投资。在《聪明投资者》一书中，他提出了15倍市盈率的要求，此刻的他已经不仅仅关注“企业资产价值”，而更多的关注“企业收益的倍数”。

2.彼得林奇

他告诫投资者，千万不要购买市盈率非常高的公司的股票。同时彼得林奇也喜欢使用PEG估值。而PEG估值法强调的是增长率。

3.戴维斯的智慧

以合理的价格购买适度增长的股票，也强调高增长。同时，提出，如果你支付了过高的价格去拥有世界上最好的公司股票，这依然是一笔糟糕的交易。

4.费雪

未来利润继续增长的可能性越高，投资者愿意承受的市盈率也越高。强调市盈率和高增长率。同时强调避开高价股。

5.巴菲特和芒格

他推荐自由现金流折现估值法，内在价值是一个企业在其存续期间创造的所有现金流的折现。虽然表述起来简单，但内在价值的计算既不容易，也具有主观性。内在价值的计算，取决于对于未来现金流的估算和未来利率变动的估算，但是谁能准确的预测？上帝可以。这么说，巴菲特对于内在价值只是一个大致的感觉。

芒格说，估值没有一种固定的方法。有些东西，我们知道我们的能力不行，搞不懂，所以我们不碰。我们没有一套固定的规则，也没有什么精确的计算公式。现在我们做的投资，我们只是知道，与其他机会比起来，这些机会稍微好那么一些。这么说芒格也是一种感觉。

二位大师都没有给出直接可用的方法，并非他们糊涂，而是他们已经进入不需要估值工具的境界。就像绝世高手一样，不需要使用宝剑，也能杀人。但是他们都相宁可以合理的价格购买一个伟大的公司，也不要以很低的价格购买一个普通的公司。说白了，这二位就是通过比较，以自己对伟大公司的深入了解，然后，建立在所谓的“多元思维模型”之上，所谓的常识，所谓的普世智慧，给出一个毛估估。

从巴菲特和芒格选股的指标ROE分解，以及从他对喜诗糖果等标的公司的投资，他们中确定性和增长率。

从以上的梳理，可以出估值的方法有很多。所有估值都是毛估估，没有人能计算出精确的价格。现金流折现法，似精确，但是不适用，仅仅适合作为一种思维方式。这种思维方式要求企业有可预测的良好的现金流以及长期的企业寿命。

总结，几乎所有大师的估值都强调优秀的公司、高的增长率，以及对企业的深度理解。同时，大师们都强调不能买得太贵。

那么，我们怎么做呢？两个字照做。

这里举一个列子，帮助大家理解。

在《戴维斯王朝》这本书里有这么一段话投资微软，有哪一个投资者会不愿意呢？在任何时候，微软的股票起来都是那么诱人。在这家公司富得流油的发展史上，股价始终保持在30-40倍市盈率的水平。与此同时，它的盈利每24个月翻一番。微软的投资者常常会发现，他们那些“毫无纪律的”随意购买，在两年之后会被证明是捡了个大便宜，他们的耐心得到了丰厚的回报。

这段话，似乎就是告诉我们，40%的年增长率对应可以给40倍的市盈率。那么，我们来升华一下，高现金流的市盈率可以高一；低负债或无负债的可以再高一；垄断行业的市盈率可以再高一。

关于海螺水泥和华新水泥。巴菲特说，我们喜欢的公司是一是我们能够理解；二是具有良好的长期前景；三是具有诚实且能干的管理层；四是能以非常有吸引力的价格买到。

我能确定的就是巴菲特说的内容。其他的我真不知道。其实也没必要知道吧？

我上一篇里的结论吧。

估值的结论是，不贵，继续等着市场吹泡泡。

第三部分心态与市场情绪。

我们目送海螺水泥和华新水泥新高、新高、再新高，外面的小伙伴们一定很心动？你是买入呢，还是买入呢？自己决定吧。

对于手里持有海螺水泥和华新水泥的朋友，是另外一种感受。

市场先生不断报出高价，想要买走咱的票，我不卖。然后他说，我把报价提高2%，卖不卖？你卖不卖？反正我不卖。

现在，就是这种情况。博弈的是心态和情绪。

先聊到这里吧。下午还要干活。年底了，事多。

欢迎关注我的公众号，价值投资之懒惰的投资者。因为公众号开的时间比雪球早一年，那里有更多值得的章。

再会。