暴跌70%，外资加仓、社保基金抄底，这家医疗小龙头见底了吗？

两年前疫情在全球爆发，疫苗作为人类的希望被熟知，而疫苗概念股也被炒的热火朝天。

与此同时疫苗瓶产能稀缺，山东药玻由于主营产品类似，套上了疫苗瓶的概率，被吃瓜群众疯炒。

实际上药玻无法生产中硼硅疫苗瓶（没有技术），当美好的预期被证伪，自然是尘归尘土归土。

如今药玻经历了腰斩再腰斩，仿佛跌进了无底洞，然而在此轮过山车之前，药玻经营稳定，股价慢牛，就连2018年大熊市中都能收下20%以上的涨幅。

那么药玻还有可能崛起吗？

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毛利承压

山东药玻2021年营收38.7亿，同比增长13%，净利润5.9亿，同比增长4.7%，直观来看，营收增速较低，净利润增长乏力，成长性堪忧，也难怪股价持续萎靡。

药玻是典型的制造企业，位于产业链中游，上游主要原材料是石英砂、动力煤、天然气、海运费等，而去年上游大宗商品和海运掀起涨价狂潮，侵蚀了公司的盈利能力。

以药玻主力产品模制瓶为例，直接材料费用同比上涨17%，燃动力同比上涨19%，而运输费用更是大涨31%，这几项成本的增速均高于营收。

综合成本上涨必然导致毛利承压，财报显示公司去年毛利率29.6%，比上年(33.6%)下降4%。

不过由于费用控制较为出色，其中销售费用同比下降4%，管理费用同比下降6%，而研发费用同比增长只有1.3%，使其全年净利率（15.2%）仅比上年下降1%。

正是由于成本管控得力，这才能在毛利受损的情况下，维持净利润的正向增长。

尽管上游成本增长较快、毛利受损，但药玻销售情况良好，现金流充裕，且为了传导成本压力，公司在四季度对产品提价，表明公司具备一定的议价能力。

作为对比，药玻去年经营性现金流达到7.5亿，同比大增33%，是上市以来新高。

实际上公司历年现金流都很不错，这让公司积累了大笔现金，账上没有一分钱的有息负债，且扩张和分红两不误。

药玻近5年来持续扩大投资，期间累计投入20亿，仅去年就投入8个亿，达到历史最高，同时每年保持分红，近5年累计分红7.5亿，去年是1.78亿，分红率30%。

不过由于固定资产增加较快，公司每年也存在较大规模的折旧费用，这是制造业的通病，不过好在药玻经营能力稳健，且保持着较好的内生增长，一定程度上抵消了大额折旧的弊端。

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经营情况

1、出口下滑

药玻2021年总营收38.7亿，同比增长13%，如果拆开来看，国内营收28.6亿，占比74%，同比增速近21%；国外营收9.6亿，占比25%，同比下降下降6%。

2020年时公司境外营收10.3亿，占比总收入是30%，因此出口下滑影响了公司的营收增速。

2021年疫情先后在国内外爆发，西方国家疯狂撒钱，虽然避免了经济危机，但由于供给不充分，上游资源狂飙，大幅抬高了通胀。

此外港口堵塞、海运力不足，导致海运费暴涨，药玻境外业务成本陡增，不仅影响了境外收入增长，还导致毛利率大幅下降9.6%，成长性和盈利能力大幅受损。

2、经营亮点

从上可知，虽然出口下滑，但国内营收同比增加近21%，保持了较快的增速，拆开来看，除了基本盘稳健增长，也不乏有新亮点出现。

具体来看，主营几大产品中，模制瓶系列收入15.2亿，同比上年（14亿）增长近10%。

棕色瓶总计销售30亿支，同比增长13%，丁基胶塞总计销售51亿支，同比增长11.7%。

新业务中，预灌封产品销售近5000 万支，同比增长145%；

中硼硅产品由于附加值较高，且承担着药玻未来的增长重任，备受市场期待。虽然年报没有透露中硼硅玻璃的良率情况，但中硼硅模制瓶、中硼硅管制瓶、中硼硅安瓿的高附加值产品开始顺利出货。

其中，中硼硅管制瓶销售量1.88亿支，同比暴增235%，中性安瓿瓶5500万支，同比大增150%。

3、产能扩张

上文说到药玻去年砸了8个亿扩产能，拆开来看，除了响应退城进园的要求，把总部三个车间搬往工业园前崖厂区外，另外两个项目均比较重磅。

一个是新建了中硼硅模制瓶厂区，建筑面积约14 万平方米，已经投运三台中硼硅模制瓶窑炉，并配套建设完成两座成品库、配料厂房、原料仓库，还有配套的倒班宿舍、办公楼、餐厅等。

该项目的建成投产将进一步增加公司高端产品的产能，优化公司产品结构，增强公司竞争力。

另一个是前崖高档轻量玻璃瓶项目，占地面积 180 亩，项目两期完成，一期建设模制

瓶三车间，主要生产输液瓶；模制瓶四车间主要生产日化瓶，还有配套的配料厂房、成品库和配套服务设施厂房。

随着这两个项目的逐步运行，将会对公司整合产能，调整产品结构起到重要的作用。

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一季报情况

今年一季报营收10.4亿，同比增长12.5%，净利润1.5 亿，同比下降1.9%，和年报相比，已经是非常明显的增收不增利。

原因和去年下半年相似，仍然是成本压力较大。今年一季度在俄乌冲突之下，全球大宗商品继续高位运行，海运费虽然回落，但价格仍然较高。

不过受益于去年四季度对产品提价，一季度毛利率（29.2%）较为稳定，仅比去年四季度下降0.2%。

同样由于费用控制较好，药玻一季度净利率（14.7%），环比四季度提升3.4%。

另外从报表来看，公司销售情况良好，并且继续扩大投资、积极备货。

综合来看，山东药玻经营比较稳健，且在产业链中具备一定的议价权，当前面临的主要困境有两方面。

一是大宗成本高企，迟迟不能将增长的营收转化为利润，二是海运费较高，间接降低了公司所具备的成本优势，打乱了海外业务的增长节奏。

两年前药玻最高涨幅180%，巅峰时估值炒到近90倍，远远脱离了25倍左右的估值中枢，市场的疯狂可见一斑。

截止上周末，药玻自高位跌幅70%，已经把无厘头的涨幅全部跌光，估值也回到2019年的起点。

这对药玻并非坏事，一方面估值位于历史低位，表明市场期望很低，另一方面药玻经营稳健，伴随着大宗商品和海运费的回落、以及中硼硅产品的持续放量，成长性和盈利能力存在预期差。

另外截止一季度，股东人数7.7万，而最高时达到14.5万人，可见有一半的散户割肉出局，而就在这个位置，机构投资者悄然入场。

北上资金增持1000万股，持流通股比例达到15.3%，另外一家养老金和两家社保基金首次进场抄底，合计买入1000万股。

股价疯涨时，散户进机构出，如今股价熊途，散户出机构进，这次会有不同吗？

山东药玻