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贵州茅台(600519) 行业调整后国酒飞入寻常百姓家

作者：道法自然
2017-01-12 23:08:25
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贵州茅台(600519) 行业调整后国酒飞入寻常百姓家，城镇居民人均月可支配收入和茅台酒终端价比值的历史中枢在2.19，目前该比值位于2.8，茅台酒性价比凸显。我们判断未来三年茅台酒年销售增量将超过3000吨，（1）消费升级；（2）补库存周期将持续发力，随茅台发货政策而定，当前库存不足半个月，经销商库存恢复至2-3个月合理空间仍有15％-25％增长。茅台具有资源属性产能极限将是供不应求最根本原因。2014 年茅台基酒产能较2013年增速明显减缓，2015 年较2014 年有近20％下滑，对应2019 年可供销量较2018

年将明显下滑，供需缺口明显。从绝对及相对两个维度分析，贵州茅台品牌力在不断提升，茅台品牌力溢价稳步提升。茅台渠道利润率历史中枢在30％左右，当前渠道利润介于35％-50％，丰厚的渠道利润为提价创造前提，结合2019年供需缺口凸显，提价时点可能出现在2018 年下半年。据控股股东茅台集团承诺，2017 年12月底之前推进制定对公司管理层和核心技术团队的股权激励方法。我们认为股权激励办法推出将促使管理层有释放业绩的动力。目前公司预收款项/营业收入比例接近70％，仅次于2006、2007年，蓄水池大幅提升为业绩高增长保驾护航，股权激励办法推进或加速预收款项确认为收入的节奏。

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