凯的投资人生（六）

接着上期讲到的市盈率概念，这里可以讲得更深入一。假如你以50倍市盈率的价格买入贵州茅台股票，你预计5年后茅台的盈利增长100%。而五年后，市场给出的茅台的市盈率变成25倍，那意味着什么呢？

这里需要提到一个股价公式，股票价格=每股盈利X市场给出的市盈率。

那么在上面这种情况下，即便茅台盈利增长了一倍，但由于市场给出的估值从50倍降到了25倍，其五年后的股价仍然等于现在的水平。这里并不是对茅台的股价进行预测，而是说明这么一个定价理。

假如你对一个公司特别了解，你很确定这家公司在五年后盈利将增加100%，而目前市场给出的市盈率偏低，只有5倍市盈率，你也非常肯定随着这家公司的价值被越来越多的人了解，市场会给与相对更乐观的估值，比如10倍市盈率。那么如果这一切都真实发生了，你将获得多少收益呢？

可以这么计算，即（1+100%盈利增长）X（1+市盈率增长了1倍）-1=3倍。这个公式非常简单，但却可以非常直观根据你对今后情况的预期推算出持有期间的收益。

在讲完市盈率这个基本概念之后，我们接下来聊聊什么是价值投资。

价值投资其实是由三个观构成的

1.你投资股票，拥有的是公司一部分的所有权，所以长期来你的投资收益跟公司的经营状况息息相关；

2.在股票市场上有一个所谓的市场先生，他在交易日的几乎每时每刻都会给你报出买入价和卖出价，愿意以这个价格从你手上买入或者卖给你股票。这位市场先生想法变化很快，情绪极不稳定，在一天之内对同一家公司可能给你报出差别很大的价格。所以，你唯一能做的，就是在他报出的价格对你来说有吸引力的时候才采取行动。在他报出一个你认为很高的买入价时，利用这个机会把你手中的股票卖给他；而在他报出一个非常低的卖出价时，从他手中把股票买回来（前提是你手里还有可投资资金）。而你如果以他报出的价格来指导你的投资决策，即他报的价格很高，你认为公司一定是发生了什么重大的经营利好，进行决定从他手中买入股票，则显得不那么明智了，事实上这是一个非常好用的亏钱手段。

3.你在和市场先生做交易的时候，首先需要对这个股票的价值做出一定的判断，但你的判断受制于各种因素很有可能不那么准确，这个时候你要买入一个股票，一定是要在市场价格明显低于你的估价的情况下才付诸行动。这个价格距离（低于）价值的差距，就是安全边际。距离越大，安全边际越大。那么安全边际一般需要多大呢？格雷厄姆给出的答案是价格对价值打6折（当然这并不是绝对的）。

这就是关于价值投资的所有你应该知道的观。

这三条其实我总结起来可以归为一，就是你在买入股票的时候，一定要问自己，你以目前这个价格买，有没有安全边际，安全边际大概有多大？

所以，安全边际是价值投资的核心。

安全边际其实是把投资中对收益的过分关注转向投资的下行风险（downside risk）,只要你在买入的时候想清楚这个问题，基本这笔投资就不会亏钱了。

而你如果每笔投资都秉着安全边际的精神去做，那么你的胜率将会很高。当然，在有安全边际的情况下买入也并不是说100%不会亏损。因为公司是不断变化的，有可能一个公司随着时间的推移，经营越来越差，企业价值越来越低，这种情况其实就是踏入了价值陷阱。现在起来便宜的东西，因为价值不断下降而越来越贵。

时间是好企业的朋友，是坏企业的杀手。因为好企业随着时间的推移会越来越有价值，而坏企业则会不断地价值毁灭。这也是理芒格说的，以合理的价格买入优秀的公司，胜过以低估的价格买入平庸的公司。似乎起来并不那么强调安全边际，而更关注公司的基本面是否足够优秀。

其实，价值投资并不是死的，一成不变的（确切地说应该是它的内核是不变的，但是外延的形式在进化中）。在现代投资发展进程中，基于价值投资的基本概念而衍生出了不同的投资风格，下一期我们将做详细介绍。