论抱团股的即将倒塌

零、听说，国内股市里的报团股即将倒塌，听说而已，我没有亲见。但我却见过未倒的抱团股，风风光光的映掩于穷山恶水之间，落山的太阳照着这些四近的地方，就是“报团夕照”，A股十景之首。“报团夕照”的真景我也见过，并不见佳，我以为。

本想学鲁迅先生的《论雷峰塔的倒掉》写字，无奈才疏学浅，依葫芦画瓢、只学了首段。

一、机构抱团股现象

机构抱团股的持续走高，最近几年国内股市里的标志性想象。投资于机构抱团股，绝非所谓的价值投资，至少在现阶段绝非价值投资。

机构抱团股现象，本质上已经成为一种庞氏游戏公募基金们不断募集到资金，继续购买已经重仓的抱团股，使得抱团股股价持续上升、估值也越来越高，但依然吸引更多资金的加持，公募基金业绩出色，基金募资更加受追捧，如此循环往复。从资金堆积的效应，机构抱团股与庞氏游戏非常相似。

二、谈谈股市估值问题

     1、好公司与好股票不是一回事，低估或合理估值的好公司，才是好股票，也就是说股票好不好，必须考虑性价比。茅台是个好公司，如果茅台是20倍市盈率，那它肯定是好股票；但50倍以上市盈率的茅台，我不认为它还是好股票。

     2、唯一能支撑起高估值的因素，只有高成长性。其它因素（比如行业龙头、高市场占有率、高市值股等等），离开了高成长性，依然无法长期支撑起奇高的市盈率。

     3、PEG是衡量成长股的主要指标，一般认为1倍左右的PEG是合理的，也就是说，如果要维持80倍市盈率，未来三五年净利润的增速要达到80%左右，大市值抱团股们能达到这样的增速吗？

    某酱油龙头股，市盈率超过100倍，最近几年的净利润年增速不超过25%，根据券商预测、未来预期也是20%多的增长。从PEG，它的合理估值应该是20多倍的市盈率。

     4、一家100倍市盈率、预期20%多增速的某消费行业龙头股；另一家20倍左右市盈率、未来预期30%以上增速的小市值股（目前这类股票在A股有不少），我肯定选择后者。

     5、抱团股在高估值下的持续走强，只能是某个阶段的现象，不可能具有长期性。

三、A股估值体系矫枉过正

数年之前的国内A股市场里，小股票因为股价容易被操纵、估值经常有溢价（50-100倍市盈率的小股票随处可见）、而大股票不受待见（10-30倍估值），在那种情况提倡长期投资于大市值龙头股，坚A股将会出现美股化和港股化趋势是明智的、有前瞻性的；但数年之后，时至今日，A股估值体系已经矫枉过正了，大市值股票因机构抱团而持续走高，估值更是高得难以想象；而大部分的中小市值股票不论基本面好坏都鲜有机构问津，部分中小市值优质股估值回落到20倍左右甚至更低。在这种市况下，如果还建议买高估值的抱团股、还高喊A股要美股化和港股化，那不是坏就是蠢。

其实，在最近的美股和港股市场里，不少小股票走势极其凌厉，光今年一个半月的时间里，港股已经有100多个小市值股股价翻番，近300个股票涨幅超过50%，近期美股里小市值股的暴涨也屡见不鲜。我并不是建议大家去盲目参与这种炒作，只是想说明，所谓的美股化和港股化也不是一成不变的。

四、中美股市对比

    美股自从2009年至今已走成超级牛市，我们来美股市场里消费类龙头股的最新估值可口可乐28倍（TTM市盈率，以下同），美股第一大市值股、兼具科技与消费概念的苹果公司，估值36倍。相比之下，指数表现平平的A股里，茅台73倍，海天109倍，【金龙鱼(300999)、股吧】95倍。

同样是机构抱团股，美股抱的是科技股FAANG（脸书、苹果、亚马逊、奈非、谷歌），A股抱的是白酒、酱油之类。美国资本关注的是移动互联、大数据、云计算、人工智能、宽带流媒体等新技术重器，天朝资本重的是舌尖上的享受。

这些都是值得我们深思的事实。当然，我也并不是说美股的抱团股有长线投资价值（我认为它们也是被高估了），只是说A股抱团股被炒得更加离谱。

五、美股往事

    美股也有过“漂亮50”行情。所谓“漂亮50”是指70年代初在美股广受机构投资者追捧的50只大盘蓝筹股，称其是长期价值投资的典范，被视作可以“买入并长期持有”的优质股，“漂亮50”中以消费股、医疗股的占比最多。到1972 年12 月行情顶时，&34;漂亮50&34;公司的估值很高，平均市盈率是42 倍，其中市盈率最高的4家达到了80-100倍，但8年之后，那4家公司的市盈率全部回落到20倍以内。

在1998 年年底，可口可乐的市盈率是48 倍，而同期标普500指数仅为28 倍。此后十多年内，可口可乐的股价走出了一个平缓的U 型，直至2012 年，复权股价才突破1998 年高，当时可口可乐的估值是18倍。过高的估值，需要企业用业绩增长和时间来修复。

    太阳底下没有新鲜事。欲使其灭亡,必先使其疯狂。美股如此，A股也会如此。

六、机构抱团股未来可能的倒塌

1、抱团股倒塌的过程可能是这样的

开始是个别抱团股，因为业绩达不到预期、或其它利空因素，导致筹码松动、股价大跌；由此引发其它抱团股持股心的动摇，在类似“囚徒困境”般的博弈中，会有机构先行出货，进而导致抱团股大面积崩塌。

2、抱团股的倒塌方式可能有两种类型

（1）在较短时间内（比如1年左右），股价快速下跌50%以上

（2）在较长时间内（比如3-5年，甚至更长），股价长期地走比较温和的下跌通道

七、关注中小市值的优质股

    大市值抱团股，已经大型公募基金经理们的标配，这样选股貌似很轻松、但潜在威胁也是巨大的。大型公募基金公司，往往有数十人的研究团队、股票池的个股数量数百只甚至上千只，基金经理们何不更勤快些、多去发掘一些不太热门的中小市值优质股呢？

     哪些类型中小市值股值得关注呢？我认为至少有以下几类

1、公司的新项目、新业务能让公司在未来数年实现业绩高速增长的；

2、估值跌至30倍左右、甚至更低的细分行业龙头股；

     3、基本面不错的、估值跌至25倍左右、甚至更低的科技股；

     4、行业属性不错的、估值跌至15倍左右、甚至更低的小市值股；

     5、业绩反转的周期股，比如部分小市值化工股，动态市盈率只有个位数；

     当然，大市值股票里估值很低的银行股、煤炭股、基建股等也是可以关注的。

八、中小市值股票里淘金需要火眼金睛

必须指出的是，A股上市公司已经超过4000家，其中70%左右的股票是100亿市值以内小市值股，其中的大部分上市公司，业绩倒退甚至亏损、股价大跌之后估值依然缺乏吸引力。而估值偏低或合理、成长性优良的中小市值股未来会有很大的上升空间。所以，中小市值股的分化将是一个必然的趋势。

在中小市值股票里淘金，需要有较强的研究功力，券商、私募基金、中小型公募基金、以及有经验的个人投资者，在这方面也是大有可为的。

九、物极必反，否极泰来

我无法预测大市值机构抱团股何时会倒塌，但我相布局中小市值优质股的最佳时机已经来临。

十、对于“报团夕照“而言，夕阳无限好，只是近黄昏。

                                                                                     于2021年2月17日