宏观研究（三）政策是A股估值的天花板

没人能够选择自己出生的年代和地，但是可以通过认清自己所处的时代和环境，选择做事的方法和方向。这就如同中国老话讲的，在哪座山就唱哪山的歌。

                                                                                                            ----------吴军《格局》

中国A股市场宏观研究政策的部分是一个最重要的因素，经济学之所以成为当今的显学主要是宏观经济学的功劳，因为它可以对国家领导层提供政策支持。中国的特色社会主义从来没有完全实行市场经济的政策，国家在石油、电力、通、交通等行业全部实行国有垄断体制，在消费性制造业等竞争性行业是国有和私营同场竞争的体制。A股市场过去承担着国企改革试验场的角色，今天是中美高科技企业战略竞争的融资平台。这是中国的特色请一定要牢记，这就是你所处的大环境。

A股的所有牛市都是当时实施的政策所导致的，2007年股权分置改革；2009年四万亿；14-15年货币放水；2020年创业板牛市是科创板政策导向。其实美国也呈现出政策性牛市的趋向，08年后美联储基本实行的是“下跌有保底，上涨无封顶”的救助+量化宽松的政策，美国的牛市就是不断依靠量化宽松的大放水支撑起来的。估值低不是造成牛市的必要因素。

在A股获利最大的行业股票一定是国家政策导向性行业，而且它的风险最小。研究企业重不重要？重要！但在中国研究宏观政策一定更重要。这是我们所处的经济体制决定了的，因为你不在崇尚市场经济的美国。重要的战略行业几乎都是受到国家政策鼓励支持的。高铁、特高压、工程基建、光伏、电动车等无一不是如此。像煤炭、钢铁、化工、电解铝等国家调控的行业发展一定会受到限制。银行是受窗口指导的半市场化行业。

大家应该明白了，为什么银行每年赚那么多钱，分红那么慷慨，市场怎么就不待见它呢？保险行业为什么比银行长得好呢？其实我国的银行就不是真正的商业化银行估值怎么和巴菲特持有的富国银行比呢。保险受政策限制很小基本是市场化运作。

煤炭和钢铁同样是我国调整产业结构的重限制行业，从估值、利润和分红来完全符合约翰·邓普顿的买入标准，现实是谁敢买？

阳光电源、宁德时代、恒瑞医药百倍估值还在涨，业绩平平的高位徘徊，业绩好的一飞冲天，又是为什么？这是A股对产业政策鼓励+流动性宽松给出的的市场估值。我们不要天天意淫市场高估了会怎么走，低估了会怎样的预测。冯柳说得好市场永远是正确的。

不要被美国投资大师的经典著作限制了我们的投资思维，A股市场的估值天花板是国家产业政策导向决定的，不是低估决定的。芯片行业一定是今后几年市场的主导方向，背后的因大家可以好好想想。