2020.10.8 投资的底层逻辑

假期时光总是过的飞快，不知不觉已接近尾声。前面用了四个月时间先后分析了上机和茅台，都是些长篇大论的企业分析，这次换换口味，写个关于投资观的小，简单整理一下最近对于投资底层逻辑的思考。 

其实从底层逻辑这个层面，投资、投机、赌博的本质都是一样的，都是一种关于胜率和赔率的游戏。通常而言，胜率和赔率就像这类游戏系统的平衡两极，高胜率者必然低赔率，高赔率者必然低胜率，正是胜率和赔率这二者的此消彼长，才使得整个系统会趋向于保持一种平衡状态。 

然而，这个系统并不能始终保持100%的平衡，由于人性、息差、不可抗力、系统设计等种种内外部干扰，所谓的平衡状态，严格来说其实始终处于不同程度的波动之中，某些游戏甚至还会有一些系统级BUG，因此，这就给很多投机者提供了一些套利的机会。但是，这种机会通常一旦出现便会很快消失，因为任何明显机会的出现，便会立即吸引大批投机者涌入，让系统从一种“失衡态”重新回归到“平衡态”。 

由此可见，投机其实是一种完全不同于赌博的行为，虽然起来很像。投机投的就是机会，也即那种不经常出现的胜率和赔率失衡导致的套利机会，由于机会常常转瞬即逝，需要投机者像鹰一样具备广阔的视野、敏锐的直觉和果断的执行力；而赌博者，依靠的只有运气，其和投机者最大的区别就在于对机会的把握能力。 

再进一步讨论，对于这个胜率和赔率趋向平衡的系统，如果引入时间这个维度，那么一些新的变化便会发生。让我们假设有这么一家神奇赌场，你所换取的筹码，每过一天，其面额会自动增加1%，那么我猜很多人买入筹码后，肯定就不再参与各种游戏了，只是傻傻的持有足够时间然后卖出离场。 

由于时间维度的引入，筹码价值发生变化，使得赌场里那些传统的“胜率赔率二元平衡游戏”纷纷受到了冲。传统的获利方式也发生了改变，除了靠高超的技巧捕获交易机会，还可以傻傻的持有不断增值的筹码。 

这时，肯定很多人都想到了“价值投资”，是的没错，所谓投资投的就是资产，投资者更重的是资产自身的增值能力，这便是投资者和投机者的最大区别。投机者善于捕获好机会，投资者善于发现好资产，投资者最重要的品质是对资产的分析判断能力和长期坚守的耐心。 

投资者玩的游戏，虽然本质上还是围绕着胜率和赔率，但多了一个时间的维度，随着时间的流逝，如果资产能够不断增值，那么胜率和赔率均会越来越高；反之如果资产不断减值，那么胜率和赔率均会越来越低。因此，投资游戏的关键，在于资产。 

资产的本质，就是能够带来现金流的东西；而资产的价值，就在于其产生现金流的能力；因此所谓资产增值，就是指其产生现金流的能力越来越强，反之亦然。顺着这个逻辑，“好资产”就是那种能够持续地产生现金流、并且产生现金流能力越来越强的东西。 

对资产的估值，实际上就是对这种“赚钱能力”进行量化估算。根据主流的现金流估值理论，资产的价值等于其存续期内每年所产生现金流的折现总和。但是，由于“赚钱能力”本身就是个很主观性的东西，再者上述理论中涉及大量主观预测，因此，所谓资产估值的过程，本身就是个主观化行为，资产估值的结果，也是个主观化的结果。所以，投资者应以一种艺术的眼光待资产估值，不可过于教条。 

另外，买入资产时追求安全边际，其实是一种投机行为，意在等待好机会以扩大胜率和赔率。1000元的茅台肯定比1500元的茅台具有更大的胜率和赔率，但是，如果茅台公司未来挣钱能力持续变差导致市值缩水，不管是1000元还是1500元买入，都算是一笔失败的投资。因此，对于投资者而言，资产质量为主，安全边际为辅，在好公司的前提下考虑好价格，主次关系不应颠倒。 

最后，记录一下Sunny号最新情况，9月无操作。截止2020.9.30情况如下