沣京资本吴月风观总结&对低利率观存疑

       刚听了月风总的雪球交流，对资产波动的宏观因有很深的洞见，把核心观总结了一下。

整体观我还是很认同的，主要是对低利率有疑问

1、低利率多少算低？过去十年期国债利率中枢是3.6左右，未来十年期国债是3.3算低么？还是2.5算低？

2、尽管有失业率和潜在增长率的压制，但央妈才是利率的决定者@，但明显可以出当前央行偏鹰派的作风，不想放水太多，是否一定会导致未来几年出现低利率环境？

3、今年上半年超额流动性较高，很大程度上是由于上半年的降息以及GDP的低基数，超额流动性明显已经见顶，未来还会出现超额流动性么？

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沣京资本吴月风路演结论中国进入低利率、低增长环境，股票成为最优选择，抱紧龙头股票。

1、超额流动性(M3增速-GDP增速)释放至少带动房市或股市中一个资产大涨，经济决定A股底部是逐步抬升。历史上中国低利率政策是短命政策，07年以来中国经历了四个超额流动性顶，08、12、15、20年，每一次超额流动性释放都会至少会带动房市和股市中一个资产大涨。中国超额流动性释放是尖顶圆底，解释了A股为什么是牛短熊长的。经济波动不决定短期走势，但决定A股底部是逐步抬升的过程。

2、中国进入低利率、低增长阶段。低利率持续时间可能会比预期更长，房价压住不动，央行不用担忧房价大幅上涨。低利率环境下，实体经济没有明显过热现象，说明经济潜在增长率偏低，低利率政策没有快速收紧必要。低就业需要宽松环境维持企业和居民现金流，也说明企业恢复需要时间。在人口老龄化、资本投资减弱、没有技术进步的背景下，可能经济长期处于低增长状态。

3、股票成为“比差”环境下最优唯一选择。随着利率走低，经济放缓，一级市场收益率走低，高收益固收产品会越来越少。优秀上市企业股权将成为最优选择，未来股票投资仍会有机会，会向龙头集中。

4、茅台酱油高估值隐含两个息1）市场找不到未来5年业绩增速稳定15-20%的资产；2）根据DCF，龙头经营企业折现率降低至2-3%。

5、银行低PB隐含高杠杆经营特性，经济下行期、低利率背景下，银行不良会侵蚀拨备和净资产。银行股的投资机会在于，在一轮经济反弹配合的牛市后半段，资产质量和息差会双重提升，银行基本面会极大改善，能扩大好几倍吃到红利。而并非人们常提到的低估值在后期的蓝筹补涨。未来低利率、低增长背景不利于银行板块，宁波、招商零售业务占比高，抵御低利率、低增长能力更强。

ps.如有观总结有误之处，烦请指出！