牛市如何投资

“在低位时，如果你不能证明它无那它就是有，在高位时，如果你不能证明它有，那它就是无，这是基本的赔率思考模式，与事实无关。”—冯柳

最近A股连续几日成交量破万亿，股市市值、市盈率也快速拉升，牛市呼之欲出，踏空的人在判断是否要进场，进场的人在想是追涨还是套现离场，场内场外，我们应该如何投资？这取决于牛市的长度、牛市的高、牛是昙花一现还是稳固前行，但我们能预测得如此精准吗？（本首发于微公众号，欢迎关注“拉宾德”，获取更多内容）

牛市特征

这周我把霍华德·马克思的《周期》又翻了一遍，到了一些线索。凭借在2000年互联网泡沫和2008年次贷危机中大手笔买入极度低估的不良债券，霍华德马克思创建的橡树资本2019年资管规模已经达到1200亿美元。这本书花了不少篇幅描述牛市的表现，资产价格水平大涨，人们忽略风险急于购买，所有人都变得乐观，每个人都在赚钱，人们对投资充满任，对企业的未来充满心。

这些总结有像废话，出现了这些特征我理所当然知道牛市来了，但怎么赚钱呢？答案其实很简单，那就是去人少的地方。人多的地方，大家都喜欢做预测，预测利率会上升还是下降，预测股指会涨到多少再在多少回调。从心理学角度，人类厌恶不确定性，而预测带来了确定性与安心，只可惜我们很少预测准确。

市场温度

预测的难度在于市场的上涨与下跌牵扯很多因素，投资者的心态、经济状况、政策情况、企业基本面、资金充足与否等等，这是一个极端复杂的系统，偶有预测靠谱的，遇到新冠肺炎这类黑天鹅事件，一切推倒重来。还记得2019年底的券商策略会，机构们都在争GDP是5还是6，不少机构都把牛字写进了策略研报中，但年初的一场疫情带来的千股跌停，谁又预测到了。

霍华德马克思给我们的建议是，不要去预测市场温度，而是测试市场温度。股票市值占GDP的比例、投资者收益率、股指市盈率、集思录的股市温度计、公募基金的爆买程度、新开户人数、融资融券额度、机构现金仓位、个人储蓄率等等等等，都可以帮助我们测试市场温度。当我们测试出来温度过高，就保守一些，当我们测试出来温度过低，就激进一些。极端的市场带来极端的收益，人越少的地方，我们赚得越多。这样极端的情况在今年年初开盘那天就出现了，茅台一度跌到970，现在茅台价格已经超过1700，疫情当下的那一天，你是在买入还是卖出呢？

赚钱效应

最近还到远川研究所的一篇章，他们分析了2014-2015年大牛市股灾期间的赚钱效应，结果很残酷，牛市与股灾加剧了财富不平等，占持有量25%的小散户贡献了90%的交易量，18个月之内，持有市值最小的人群损失了28%的资金，最富裕的群体获得了31%的收益。这样的统计学数字让我们不得不反思，作为一个小散，如何才能赢。

所以回到最开始的那个问题，牛市如何投资？坚持谨慎投资，坚持价格低于或等于价值才买入。这样会不会在起处错过疯狂的牛市呢，可能会也可能不会，马克思的书里说，市场定价错误的时间，比你坚持到不爆仓的时间还长。但我们比机构们、比高净值们最大的优势就是耐心了。我们不需要随时应对赎回要求，没有人定期考核我们的业绩，我们资金量有限不至于引起市场波动，只要不加杠杆，我们完全可以逆向操作，耐心等待估值回归。现在A股还有适合的标的吗，我觉得有，现在没有以后也会有。

不构成投资建议

本不构成投资建议，一支股票可能你卖了第二天就涨了，你买了就开启下跌行情，可能我刚说完逆向投资，股市回调完就开始猛涨。巴菲特说，这个市场总有人在赚钱，总有人赚的比你多。如果我们坚持做自己懂的事情，通过阅读、交流、学习扩大自己的能力圈，保有耐心，我们出错的概率会小一。

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