接着聊聊企业

接着聊聊企业。

我不想把这种章写成企业分析报告，因为报告往往可读性差，也会比较枯燥，另外因为需要核对数据等会比较浪费精力。所以还是计划以聊天的形式谈一谈企业，讨论主要集中在逻辑和估值，对企业本身历史息的涉及会稍微少一些。当然，所谈论的企业都建立在有所研究的基础上，也是我当前关注的企业，但第一不代表我当前持仓，第二因为谈的主要是观，所以必然不代表我就是对的。

1.

上次提到了药店行业，但没有细聊【一心堂(002727)、股吧】。挖了个坑但是一直没有填，所以最近耿耿于怀。想来似乎也没有太多要说的，这个行业大的成长逻辑就是集中度的提升，上市的几家药店股生意上倒没有太多的差别，主要的差别则体现在区域不同（进而成长空间和竞争格局、烈度不同）、管理能力不同（但其实上市的企业在国内药店企业中的管理都算不错的）。市场普遍认为益丰药房是最有潜力的，而一心堂是最没有想象力的，这也直接体现在了各自的估值上，益丰药房大约50~60倍的PE，而一心堂则在20~30之间。当然，市场参与者会从很多角度去解释这种估值差异的合理性，就像大家惯了茅台40倍的估值之后就会认为其估值将长期维持在这个水准一样，有时候市场的偏好的确会维持很久，但对投资者来说，没有必要陷入这种贵贱之争，而是要观察这种由于市场“集体认可”产生的估值是否有改变的苗头。比如当前这个阶段面临各种不确定性，疫情的可能反复、中美的持久对抗等，导致当前阶段真正的好资产（从基本面角度来既是好生意又有成长性）屈指可数，加上宽松的用环境，聪明钱也许就一股脑将这种优质资产的价格买起来了。我想，除非市场上其它资产开始有更好的表现，否则这种状况短期似乎不会有太大的改变。

扯远了，继续说一心堂。前段时间一心堂发布了一个股权激励方案，提供给投资者一个未来三年的业绩预期，大概是年化约20%的一个利润增长（而且实现的概率很高，因之一是药店行业基本不受疫情影响，而且中美贸易战跟它关系也不大，20%的增长要比历史增速还稍高一些）。这就是我所说的改变的“苗头”，似乎在我目力所及的范围内，能够大概率在未来三年实现年化20%的利润增长，而且估值在25倍以下的资产，似乎不是那么多。——这就是我为什么想聊聊这家企业的一个因吧。

2.

之前一篇章还聊到了【东宏股份(603856)、股吧】和海康威视，接着再简单谈一谈这两家企业。

东宏股份的逻辑上次说的很清楚，今年高增长的概率应该是很大的，目前并没有新的可以改变这个逻辑的息。但估值已经从15倍左右涨到了20倍左右，不过如果今年有30%的增速的话，那么2020的动态PE大概还是在15倍左右吧。便宜还是贵则取决于未来两年这种高增长是否能够维持。

疫情对东宏股份一季度影响不太大，而且一季度往往是每年的淡季，之前公司官网的新闻上提到了今年的业绩增长要达到40%以上。要明白，决定一个企业长期估值中枢的通常是其生意属性和发展阶段，而中短期的估值变化则往往受未来一两年的业绩增速的高低和确定性影响。

另外，海康威视在安防领域的地位基本是比较稳固的，这得益于安防行业需求的碎片化，既给后来者造成了壁垒，但反过来也对企业商业模式的改进提出了更高的要求。但一直没有理解的一是未来公司的长期空间的增长如何体现在AI的布局上面？这一还没想明白。

3.

接下来聊企业将是我章的主旋律，直到某个时刻到来之前。（有兴趣也可以关注我的公众号，见个人简介。不定期分享对企业逻辑估值的思考。）