青岛啤酒地摊经济强势来袭 百年品牌焕发投资新机遇

前言疫情影响下，国内急需通过消费来带动经济增长，地摊经济应运而生。地摊经济概念股乘势火爆，“五菱神车”港股股价一天翻倍，各路投资者极其眼红。然而概念大潮退却后，思考哪些上市公司能在地摊经济中占据一席之地将是投资者更需要研究的问题。好股票认为，地摊经济最接近夜市化。在此消费场景中，啤酒背靠夜市化，叠加行业消费旺季来临，啤酒概念股有望在地摊经济中率先受益。

要

◆品牌壁垒助力青岛啤酒持续提升市占率

◆新品上市速度与渠道优势让公司时刻贴近消费者

◆“股权激励+关厂提效”提升公司发展新活力

青岛啤酒始建于1903年，历史底蕴深厚。啤酒行业真正起步是在改革开放时期，1979年-1988年间，国内啤酒厂从90家增长至813家，产量从37.3万吨增长到656.4万吨。此阶段啤酒厂规模小、地域性强、竞争并不充分。1990年，随着百威开始布局中国，国内各大啤酒厂也开启了并购、扩产能的步伐。到2013年，CR5已经提升到了68%，行业竞争格局已经基本确定，百威英博、华润啤酒、青岛啤酒、【燕京啤酒(000729)、股吧】、重庆啤酒（嘉士伯）成为行业头部企业。青岛啤酒在行业发展浪潮中，在经过并购扩张、多品牌运营等不同经营时期后，目前形成了以青岛啤酒+崂山啤酒的双品牌经营战略，建立了以山东、陕西为大本营，向华北乃至全国扩张的战略布局。

公司营收及业绩复盘

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品牌壁垒助力青岛啤酒持续提升市占率

正如白酒行业，只有茅台、五粮液等具备更加深厚品牌底蕴的产品才能占据高端市场、拥有更高定价权，啤酒亦是如此。在国内消费升级的背景下，品牌影响力往往是影响酒企是否能切入高端市场、维持产品长期提价的决定因素。青岛啤酒百年发展底蕴，2019年国内品牌价值排行22名（第23名为中粮集团），居啤酒行业之首，食品饮料行业中中仅次于茅台、五粮液。所拥有的“青岛啤酒”品牌是我国首批十大驰名商标之一。多年来持续的高销售费用投入，在巨头混战的时期，强化品牌壁垒的作用。在啤酒市场格局形成后，市场占有率、产品毛利率并没有随销售费用率的下降而下降，反而出现一定程度的上升。未来，在强品牌壁垒的助力下，青岛啤酒不仅可以侵蚀低端品牌的市场，而且可以逐步向高端品牌进发。

新品上市速度与渠道优势让公司时刻贴近消费者

身处消费行业的啤酒公司，产品一直是成长的灵魂。日本啤酒市场，朝日啤酒市占率超越行业龙头麒麟啤酒，凭借的就是爆款产品Superdry的流行。青岛啤酒产品线丰富，低端市场中，通过地方特色产品崂山、汉斯、山水等满足产品所在地的大众消费需求；高端市场中，推出奥古特、鸿运当头、1903精酿、纯生系列等产品。此外，青岛啤酒通过不断的研发投入，开发新口味的啤酒类饮品，2014年引入国内第一款水蜜桃味果啤，后陆续有皮尔森精酿、全麦白啤、浆桶啤、青岛啤酒0.00等一系列新品；2018年公司又推出IPA精酿，率先进入中国啤酒IPA品类的空白市场。持续多款新品推出有助于公司快速迎合消费者喜好的变化，迅速抢占蓝海市场。

公司在山东、陕西一带具备主导地位，在山东省内市占率预计超75%，在陕西当地市占率预计超60%。华北地区是青啤次优势市场，近年来是除去山东外对公司营收贡献最大，近三年营收CAGR为14%。公司通过站管理对业务人员进行业绩考核，划定区域，制定拜访计划；战略大客户则中其区域市场分销能力。近年来经销商数量有所降低，但单位效能持续上升。此外，公司积极开拓线上渠道，率先构建了以官方旗舰店为核心，配套专营店、商城等渠道的电商矩阵。移动端又开发出了“青岛啤酒微商城”、“APP青啤快购”，建立起多维立体销售平台，多年来青啤线上销售额领先于国内其他同行。

青岛啤酒主要市场分布

“股权激励+关厂提效”提升公司发展新活力

20Q1公司颁布股权激励草案，拟向董监高及其他核心骨干人员授予1350万股，授予价格为21.73元，并制定相应解禁要求。若未来股权激励计划获得通过，公司高管努力达成解禁所对应的的考核目标，则青岛啤酒将拥有极具吸引力的成长性。

在沿海地区，因与华润啤酒竞争激烈，公司产能利用率低且费用投放大，在华东地区连年亏损。2018年关厂增效下，2019年华东地区实现减亏0.84亿元。未来，公司将继续关停产能利用不高、效益低下的厂。基于公司2019年财报计算推测，若公司在2022年关停6家以上工厂，则产品毛利率可提升到39.2%以上。

基于公司未来成长预期及当前估值，东吴证券给予青岛啤酒买入评级

数据来源Wind、东吴证券研究所

编辑羊驼

研报来源

《东吴证券-升级提效望共振，百年青啤谋复兴》，2020年6月2日

《华创证券-国货精品，当仁不让》，2020年6月7日

《国盛证券-海外啤酒品牌在中国系列之百威英博》，2020年2月16日

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