美股10年牛市，为何A股10年不涨？完瞬间清醒了

    大洋彼岸的股市又涨了。隔夜纳斯达克指数不仅爬出疫情创伤的坑，且盘中突破10000，创出历史新高。

美股涨了10年，A股现在却依然在3000的位置徘徊，简直就是“十年如一日”。默默打开自己的账户，不是刚回本，就是在回本的路上。

一念之间，心中落差！

但国内同样有个聚宝盆，虽受疫情影响，难掩各地抢房潮的出现。

中国人有钱就买房产，美国人有钱就买股票。中国人对房地产的仰就如同方面美国人对之于股市，永不破灭。

投资是为了资产升值，正向反馈效应作用下，投资者蜂拥而至。逻辑是上涨体现赚钱效应→吸引增量资金配置→进一步上涨。

背后则是两者都是两国最大的财富承载市场。美国人的钱，包括养老基金(401k等)，退休金都在股市里。据统计，2019  年年末公募、外资、养老金、退休基金、美国国内ETF、险资、其他投资者（政府机构、个人等）持有美股流通股市值占比分别为24%、  24%、18%、10%、6%、4%、14%。股票市场下跌财富缩水，进而引发延迟消费等恶性循环。

中国人的钱，都在房地产里面，据调显示，中国家庭总资产中住房资产占比高达77.7％。

因此，中国政府不允许房地产大跌。同理，美股一跌特朗普就跳脚，不能动摇执政根基。他竞选总统的宣言就包括降息、减税及回购，这些也是推动美股牛市的因所在。

回到A股，各大指数涨幅远远落后于美股，既有圈钱退市、指数编制等问题，但核心还是取决于公司的质量。

指数编制的问题

“10年不涨，连3000都成了回不去的高山”，失真的上证指数编制历来被人诟病。终于，近日上交所启动改制，建立了指数编制专家咨询机制。

目前上证综指依据总市值进行加权平均，在总市值分布上，占比最高的行业是金融和工业，合计占比为52.5%，而消费和科技行业占比为25.7%，其中科技行业占比仅为7.3%。 

相比之下，美股三大指数市值占比以科技和消费为主。道琼斯工业指数、标普500指数、纳斯达克指数中科技和消费行业市值占比分别为80.72%、67.86%、85.33%，其中科技行业占比分别为47.4%、34.9%、56.4%，均显著高于A股的水平。

其实，美股三大指数的持续牛市和国内的产业结构优化升级密不可分。自上个世纪80年代以来，美国产业结构优化升级，消费和科技产业行业增加值占GDP比重持续上升，而代表传统经济的产业，其增加值占GDP的比重出现趋势性下行。在产业结构转型的过程中，也带来了以科技行业和消费行业为主导的持续性牛市。

统计显示， 1973年至今，美股年化收益率高的行业主要集中于两类业绩稳健的消费与长期增长的科技。以消费股和科技龙头为代表的美股“漂亮50”，在80年代仍然走出长期牛市，并较大幅度跑赢指数。

上市公司质量差别

“打铁还需自身硬”，最终股价的表现，核心还是取决于公司的质量。

公司质量，使用稳定且较高增长的ROE指标衡量，主要来自三个方面的贡献增长、分红、回购。天风证券认为，这些都取决于一，是否有拔群的商业模式。

抽象出来，对于中美上市公司而言，一个最为显著的商业模式差别在于A股市场中大部分公司是赚中国本土市场的钱，而美股市场存在大量的跨国公司巨头，它们赚的是全球市场的钱。

以标普500和沪深300来做一个对比 

（1）标普500，过去8年，扣非ROE的整体水平中枢在19.4%，标准差为1.47。ROE绝对 水平高、且离散程度低、稳定性相对强。 

（2）沪深300，过去8年，扣非ROE的整体水平中枢在13.3%，标准差为2.09。ROE绝对 水平低、且离散程度高、稳定性相对弱。

A股有什么启示？

中国经济过去40年改革开放的过程中，依靠于大量中小企业的活力和勤奋，将经济从小到大、从无到有，托上了一个台阶，同时，中小企业也在这个过程中享受了经济爆发式增长带来的红利。 

类似于美国70年代开始，现在中国经济增长中枢开始逐步进入“L型”下台阶的阶段。

天风证券研究发现，当前中国居民的的储蓄率下降和消费率上升、净出口下降等宏观账户和产业结构转型等方面，都和美国的70年代末-80年代初相似。A股盈利水平，也能隐约找到美股70年代末-80年代初的影子。

未来，中国经济如果要再上一个台阶，面临的将是全球供应链的竞争、是与美日欧在高端制造、核心科技领域的竞赛。在世界经济的舞台之上，中国需要的是更多的类似华为这样的大型跨国公司。同时从政府的政策和资源上来说，也都会向头部企业去倾斜和集中，各个领域的头部公司会继续“强者恒强”。

因此，不管是宏观还是过去十年 A 股市场的表现，都将今天的中国指向70-80年代的美国。美国的消费品、服务业、金融医疗和科技股在 80 年代的璀璨表现，在投资机会上给予中国一定的确定性参照。A股中长期维度的配置思路仍然是在科技和消费板块中寻找优秀的公司。