读《巴芒演义》添加属于自己的能力

开篇想先说题外话，就是与本书作者-唐朝的缘分。但是作者至今仍不知道有我是哪根葱。我是2017年开始接触股票市场的，在这之前我甚至连什么是市值和市盈率都一无所知。与这世上大多数人一样，以为股票是赌博，有人跳楼、有人家破人亡，所以一直避之不及。好奇心很强的我还是决定在有限的生命里去了解一下这个未知的世界，我觉得自己相当的谨慎，花了1999元去报了一个叫某某商学院的课，这个课骗人谈不上，但讲的东西我真的觉得连99都不值，唯一让我觉得没有白花钱的地方就是，这个某某学院的教材选的是老唐的《手财1》，这本书给我的震撼很大，让我明白股市不是赌场，买的股票就是它代表公司的一部分。

《手财1》是用茅台举例像世人展示，股票有它确定性的一面，买股票就是要找到你能理解有确定性的股票。记得当时的股价是300到400之间（每年分红记不得是具体多少买的了）。我当时觉得挺有道理的。就也买了一手，这一手现在已经是130000多了。之后又陆续买入过不同数量的其他股票，从没有卖出过，持有至今年化19%。通过这本加入并关注“唐书房”至今，感觉自己阅读每一篇章都在成长。

言归正传，《巴芒演义》这本书采用章回体的模式完成，我觉得还是一如既往的唐朝风格——中翻中的写作特，让每个读者都很轻松，有一口气读完的冲动。本书既然叫演义，就会演义故事中的无数英雄人物，每个人物都有自己的高超技艺，本书也一样，只不过本书中没有秦叔宝，杨戬，关云长那样的英雄人物，本书里的人物都是名动一时的大富豪。

唐朝在本书最后有一段总结式的章，说大师们演示给我们有复制价值的投资正道可能就四条①低费率指数基金模式；②确定机会的套利；③一揽子烟蒂模式；④陪伴优质企业成长。而我觉得这四条是作者的一个总结，我们还可以把每个大师的法宝扩展开，从中挑取适合自己的，自己能充分理解运用的，整合归纳出一套自己的选股方法。下面就让我们一这些人得能力、方法、特长（变现能力吧。）

格雷厄姆价值投资开山鼻祖，以烟蒂股投资为主，永远只买股价低于有形资产三分二的公司股票甚至只买股价低于净营运资产三分之二的股票。还有确定机会的套利和格雷厄姆对于盖可保险的年化25%年化收益长达23年的投资，这笔投资虽然是格雷厄姆最成功的投资，但是它并没有像巴菲特一样去运用盖可保险上的浮存金继续投资。所以还是把格雷厄姆和沃尔特斯洛斯都归到了一揽子烟蒂一派。沃尔特施洛斯:格雷厄姆的学生，烟蒂股投资的坚守者，但随着时间的推移、市场的成熟，烟蒂股是越来越难找到了，所以施洛斯在烟蒂股上做出了整改，寻找低于净资产一半，甚至三分之二的股票，到最后只能找股价等于净资产的股票，施洛斯还用上了从巴菲特那学来的特许经营权，就是施洛斯的谷物加工国际公司的案例里，他说的一句话，“现在你不可能按照这个市值重建一个谷物加工厂”。最后，即便进化之后，还是不会以两倍净资产的价格买入，施洛斯把这个视为——则。但是施洛斯与格雷厄姆的区别在于，格雷厄姆是用资产配置，股债平衡来配置资产，而施洛斯几乎一直满仓持股，他认为“拉长时间，股票的表现通常优于债券。在证券市场真正取得成功的大部分人都认为，他们没有能力知道何时进入市场和何时离开市场，所以他们始终留在市场里。没有听说过谁靠投资债券发家的。”

目前市净率小于1的股票有244只，基本上都是一些银行、能源、钢铁等重工业的行业，银行我是不懂的，虽然读过《手财2》，但是至今也未读过一篇银行的财报，所以银行股一直也未在我的能力圈范围之内。至于能源钢铁等一些重工业的股票也不是我一直选股的对象，就像巴菲特收购伯克希尔时，1200万美元的机器设备到最后只卖回来20万美元。这样的股票也是我远离的对象。而每天都要学施洛斯从一大些资料中不断的寻找着绝对低估值得股票，日复一日，年复一年也不适合我，我自认为没有大师们对资产的理解能力。我觉得这种烟蒂股不适合我的另一个因是，书中老唐写到“好人、好企业不断通过自身的努力制造惊喜，而烂人、烂企业则经常给我们制造惊吓。这些道理今天起来很简单，因为任何具备商业常识的人都不难理解忽略公司生意的特质，直接财报数据，相当于将煤油灯、传呼机的生产企业100元账面资产等价于茅台酒、中华烟生产企业的账面资产，这绝对是荒谬的。”我相施洛斯把巴菲特做“打手”和施洛斯在军工股上因为要打麻烦的官司，就接受了对方7美元的出价。巴菲特的转型“跳着踢踏舞上班”与理芒格放弃自己已经成功的大律师的职业。他说过来找他打官司的人总是有问题的人，而优秀的人很少需要打官司。我相本书的作者唐朝本人也是一个怕麻烦的人，比如06年关了公司（应该30多岁的年纪），退出雪球论坛，字里行间书房中阅读的快意，陪伴家人自驾在大好河山的畅快，朗诵东坡词时候的享受，都散发出一个闲人的乐在其中。

那烟蒂股投资中适合我的就是
①格雷厄姆的套利，虽然我从来没做过套利，但是如果遇到像可可豆那样有确定性的套利机会我是一定会做的。

②施洛斯改良烟蒂股投资的那个——特许经营权

③给你同样的钱你还可以在建一个同样影响力的企业吗？

费雪与芒格是价值投资公认的代表，唐朝在本书里对费雪的介绍只有短短的两页纸，但借用芒格的一句话“在我第一次听说费雪时，我的投资风格就已经很接近了”，说明二人的投资风格是同样的价值投资。费雪没有公开披露过业绩，但提到了业绩大多数获利在数十倍甚至数百倍，业绩自然不会差。费雪的《怎么样选择成长股》介绍他的选股风格主要就是唐朝书中提到的“选择成长股的15个则”与闲聊。巴菲特套利联合电车的案例中，格雷厄姆决定买入该公司股票，待股价上涨后卖出。但巴菲特想和电车公司管理层聊聊遭到了格雷厄姆的反对，最后巴菲特还是通过这种“闲聊”的方法从中得知了该公司要大举分红的消息，最后回报率超过100%。

芒格好像就是演义中那个最厉害的人物的代表了，因为从所有人的评价中，好像无所不知，无所不能。但是在投资上芒格好像一直坚守着自己的“能力圈”，并不断的扩大自己的能力圈。芒格的投资风格一句话就可以说清楚股价公道的伟大企业比股价超低的普通企业好。而且芒格说过“如果把我们15个最好的决策剔除，我们的业绩将会非常平庸，你需要的不是大量的行动，而是大量的耐心，你必须坚持则，等到机会的来临，你就用力去抓住他们。”写到这让我与老唐的则有了些许共鸣，“预计三年后15-25倍市盈率卖出能赚100%”。股价低了有钱就买入，高了就卖出。其他时间除了检自己的（预计）有没有需要修改的之外，就可做自己想做的事了。芒格买入优秀的公司就会一直持有，除非这家公司变得不再优秀，或者发现了更优秀的公司。

价值投资中适合我的是
①费雪大师的选股15个则我觉得即便过去这么多年仍然很适用。
②买入优秀的公司一直持有，对我一个散户很合适，我没有一直去挑选公司的时间，而且我认为把时间集中在只弄懂少数公司上更正确。
③不需要大量的行动，而是大量的耐心，坚持则，等待机会的到来。我感觉这适合每一个人，对我这样的业余投资者还有更合适的了吗？
④至于闲聊我觉得也可以，到不是说我也可以去找公司的管理层聊聊。但是我觉得这里的闲聊和另一位大师彼得林奇的从身边的事物发现优秀的公司有异曲同工之妙。我们来聊聊彼得林奇！这位大师给我的印象不仅是投资大师而且是个精力非常充沛的投资大师，“一周工作80小时以上，每年至少调研200家以上的公司，每年至少阅读700份年报”。这我肯定做不到，而林奇自己说“这样付出是不可能长期持续的”所以47岁时结束了13年的职业生涯。这和芒格的思路正好相左，芒格主张投资是一辈子的事，长期持有优质公司，做自己喜欢做的事。而彼得林奇正好是通过疯狂工作一段时间积攒资本，然后退休去做自己喜欢做的事。这个事我还是倾向芒格的，所以我总告诉自己一句话,“不怕挣得少，就怕死的早！”哈哈！

我要学习的不是彼得林奇去调研这么多公司，而是他喜欢从身边的生活中去发现好的公司，这里彼得林奇在他的书中举例L`eggs丝袜的案例。他说“通过参观全美各地的纺织厂，计算公司销售毛利，经纱和纬纱的密度，对行业有着相当深入的了解，而妻子去超市买东西却发现了这家优秀的公司。”

最后说一说从巴菲特那里能找到什么适合我的投资方法。聊巴菲特我想先说一题外话，1930年出生的巴菲特比1924年出生的芒格小6岁，二人先后都在巴菲特爷爷的杂货铺里做过工，但当时二人没有见过，也没有通过巴菲特爷爷或者是谁相互听说过，而是在1959年通过戴维斯医生相识。在《滚雪球》的时候我就想过，如果在巴菲特爷爷那里二人就认识的话，伯克希尔的传奇是会提前呢？还是就不会发生了呢？命运可能就是如此的美好，让合适的人，在合适的时间出现在你身边，哪怕你们之前擦身而过。另一个就是芒格的家世如此的显赫，居然还会让年轻的芒格去巴菲特爷爷的杂货铺去做工，来“苦其心志，劳其筋骨”还真不是说说而已了！

如唐朝所讲，巴菲特的投资生涯中分为两个阶段，众所周知巴菲特是从格雷厄姆的烟蒂股投资理念，改变位费雪和芒格为代表的价值投资。那我们就与书中同步按投资理念为分水岭聊一聊两个时期的巴菲特适合我们“变现”的地方。

烟蒂股投资时期的巴菲特

1刚开始同是烟蒂股投资，巴菲特就表现出了与格雷厄姆和施洛斯不同的一面。施洛斯说过“我赞成格雷厄姆的观，他从不和管理层交流，他认为一切都在数字里，投资者和管理层交流，可能会受到管理成的误导。但是，沃伦可以。他分析能力很强，可以冷静分析实际情况。”买入烟蒂企业等待分红和价值回归，或者直接买成公司董事，完成分红、回购、分叉、清算等一系类活动，这可能就是施洛斯把巴菲特成“打手”的因，而这正是施洛斯不喜欢做的。

这里巴菲特这种烟蒂投资对于我来说就是行不通的，隐匿资产再丰富，买入也是等待的命运，根本无法按自己买入时的想法来变现。

2:拜访盖可保险戴维森，打开了潘多拉魔盒，了解到了浮存金的神奇，成就商业帝国！格雷厄姆1948年买下了盖可保险的一半股份并亲自出任董事长。巴菲特拜访盖可保险是在1951年，也就是格雷厄姆有三年的时间可以早在巴菲特了解浮存金之前，先了解到浮存金的神奇，然而只能遗憾的说，如果格雷厄姆对管理层的热情有对女人的热情的一半，我们可能就会又见到另一个帝国的存在了。这可能也是一种“闲聊”的体现吧。

这里的浮存金虽然我是接触不到的，但是可以找一些有浮存金体系的公司去了解。寻找一些自己身边的“浮存金”，比如5年以上不用的资金。

3:同样是套利，却又略胜一筹。在给老师打工期间的可可豆套利中，格雷厄姆找出套利中可能会出现的风险，然后找出了卖空期货市场的风险对冲，继而可以锁定收益。而巴菲特想的却是，每一股回购注销的股票，都相当于将这一股自带的多余的可可豆，送给剩下的股东。

我虽然不确定以后是否会有套利的机会，但是巴菲特这种，在已经确定无风险套利的机会同时，还会从更全面去思考是否有更大的利益可得。

4投资烟蒂股带来的麻烦，巴菲特以“低于净资产三分之二”的则投资邓普斯特农具机械公司，巴菲特控股后很长一段时间都没有起色，后来聘请巴特勒，通过提高零部件定价、关闭没有利润的生产线、解雇员工、回笼资金投资债券才使得公司扭亏为盈。

这里巴菲特控股了该公司，都无法按照自己的想法来解决公司的问题，那我去捡烟蒂就更对投资的工资无所作为了。但从这个投资中我们可以到一个公司的管理者对公司是多么重要的存在，所以我认为去关注公司的掌控者与管理层是有必要的。
而解雇员工的行为，却让巴菲特在当地成了过街老鼠，这个经历让巴菲特开始对烟蒂股投资产生了恐惧与反感。为此巴菲特将手头的一堆烟蒂，一次性打包卖给了施洛斯。

5股神也是有脾气的，又一次以“低于净资产三分之二”的则买入了伯克希尔。就在巴菲特吸了一口伯克希尔要卖出时，一个不守用的人激怒了股神（口头协议，11.5美元/股的成交价被无视，改成了11.375美元/股）。为了惩罚对方不讲誉，控股伯克希尔解雇了对方！巴菲特后来这样忏悔这段经历“西伯里和我都像孩子一样冲动，那1/8美元的价差对我俩谁的财富能产生影响呢？他丢了工作，我将一大笔钱砸进了一个我不懂的糟糕生意里。”

不懂的公司还是不碰的好，无论你的理由多么充分，情绪是如何变化。不懂不碰应该是一个最基本的则。


成长为价值投资的巴菲特

1喜诗糖果的投资，让巴菲特找到了那条可以“跳着踢踏舞”走向成功的路。净资产700万美元的企业，要价3000万美元，这个案例中没有到一格雷厄姆的影子。投资喜诗糖果的则从“净资产的三分之二”变成了喜诗糖果盈利能力的增长不依赖资本投入，公司产生的每一分钱，都可以回流用于新的投资。当读到股神还价500万美元买下，净利润从1972年208万增长到2007年8200万的时候，还真心为股神感到庆幸。

这里的“盈利能力的增长不依赖资本的投入”，现在我们依然可以作为选股的标准。而公司产生现金流的能力，也可以作为优秀公司的参考。

2:布法罗晚报的投资中，面对对手的攻、艰难的诉讼、工人的罢工、连年的亏损，我觉得这个投资运气是真心的不错，如果不是身边有这么优秀的律师团队，如果不是对手倒下了，如果罢工的工人当真打算鱼死网破，这个投资可能就是又一番景象了。即使这么好的运气下，1977年买下布法罗晚报到1983年扭亏为赢，这长达6年的亏损，又哪里是一般投资者能够坚持守护的呢？

运气也是投资中不可缺少的因素，还有价值投资是需要有一颗坚定不移的心，一个公司的拐可能远比你想象的时间要长！

3通用再保险的投资中，巴菲特用“特别惨”来形容这次投资，1998年和1999年，全球连续发生多起重大灾难，让通用再保险付了巨额赔付,多部好莱坞电影提供的保险全军覆没。这些损失拖累了伯克希尔1999年的投资回报率，创下有史以来最低年度投资回报率0.5%。还有震惊世界的“9·11”恐怖袭也给通用造成了17亿美元的损失。

价值投资也是会犯错的，既然犯错就要认错纠正自己的错误。还有就是“黑天鹅”是真的存在的。

最后，作者那句“别瞅傻子，瞅地”（因为傻子会问‘你瞅啥’，而地不会问你！）。我也已经在《价值投资实战手册》这本书和唐书房里到过不止多少次了。这里再次提到，说明这句话真的很重要。我很庆幸有这么一个“书房”，并且我在“书房”里。

有这么多成功大师，就说明投资的道路不止一条，关键就是找到适合自己的那一条。有这么多的巨人还找不到属于你的山峰吗？