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3月29日董宝珍尊享会议2020前低后高之论证一（本+视频）

作者：慢慢雄途
2020-04-07 11:36:45
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本次会议摘要

>>凌通盛泰核心观疫情的影响是非结构性危机的状态暂停，全球性大恐慌形成财富再分配

>>凌通建立的基础概念1.非结构性危机 2.风险前置 3.世纪恐慌

>>结构性危机的典型特征金融崩溃与产业链同时发生相互强化。公司破产与产业链断裂对金融市场造成的持久性严重伤害。

>>凌通盛泰观各国提前、海量救助，已经封杀了产业链断裂的可能性。

>>经济史上强力刺激政策，历史最低利率下，已完成就够改革且股市低估的国家将会出现大机会

>>大机会1.强力度刺激政策 2.最低利率 3.完成结构改革 4.股市低估的国家

>>重要观因为疫情，银行出现了800年不遇的投资机会

本期视频录像分为上下两集，下面网页链接即可收完整视频。

董宝珍尊享交流2020前低后高之论证（20.03.29）_哔哩哔哩 (゜-゜)つロ干杯~-bilibili 网页链接

董宝珍尊享交流2020前低后高之论证（2）（20.03.29）_哔哩哔哩 (゜-゜)つロ干杯~-bilibili 网页链接

我是今天的主持人杨璐。2020年春节以来，我们经历了历史罕见的疫情，随后资本市场剧烈震荡，目前全球疫情已经开始蔓延，全球股市出现了断崖式暴跌，美股也出现了多次熔断现象，疫情和资本市场动荡，强烈打着全球的投资者，过去几十天的预期，情绪也发生了翻天覆地的变化，理性快速流失，出现了终身少见的人性考验。沧海横流，方显英雄本色，当下沧海已经横流，资本市场到了获得财富最好的关键时刻。此时我们灵通盛泰、公司全体伙伴和董老师处于罕见的兴奋之中。

我们公司真正的能力是泰山崩于前而色不变。迷路兴于索而目不瞬。现在是我们脱离平庸，取得非凡的历史时刻，我们团队心满满，意图建功立业、再创佳绩。我们灵通盛泰公司虽然是一家私募基金公司，但是我们是以服务社会，推动中国真正价值投资为首要追求。我们认为把自己坚的道理和自己掌握的事实告诉投资者，会替会促进市场的理性。同时我们把自己的真实想法和真实认知告诉给，大家有利于理性的投入18年中美贸易战，大众的错误认知和市场恐慌，给我们带来了罕见的历史投资机会。

没想到这次疫情净送给我们更大的福利。如果当你错过了我们临空生态，当历史重演，再次给了你一次机会，你是否可以真正的把握？下面有请董老师。

谢谢主持人，主持词里也阐述的一些非常需要我们重视的观。下跌的时候不能找利空，下跌的时候应该到处找利多。

那么我今天要跟大家分享讨论的话题，上个礼拜日，我们否极泰基金的出资人在这里进行了深入的交流。周四在万德的平台上也做了一个交流。我到了很多人都在对疫情所引发的具体影响，细致入微的讨论，那样做其实你找不到真正有价值的东西，必须深入本质，必须立足长远，才可能真正的把疫情所引发的动荡中所包含的罕见的机会和利益把握住。所以下面我将要讲的将脱离现象，全部回归本质。并且我讲的时候，我倾向于自己不下结论，而是我提供思维角度，然后我们大家一起互动，大家自己下结论。我只是一个逻辑和事实的提供者。

进入我预设的一些资料和数据逻辑的展示。首先，我们来一下核心观，在当下疫情已经重创了全球投资投资者的心。但是疫情与基本面的关系，众说纷纭，我认为流行的关于疫情重创、基本面的观不正确，正确的观，应该是疫情的影响是非结构性危机下的状态暂停，全球金融市场的大崩溃，实际上是恐慌无以复加的表现，其导致的终极结果是财富再分配。那些恐慌到慌不择路，绝尘而去的人将被作为财富的输出方，那些在所有人都恐惧，而自己能保持常识性思维的人，将成为财富的流入方。

这一观包含三个概念，重塑这个观，我认为疫情对全球经济的影响是非结构性的。第二，这种非结构性引发的不利影响，它也是客观的非结构性危机也带来了一些影响，但是那只是状态性影响，且这些状态性影响已经前置反映了。

而在前置反应过程中，随之而来的是快速出现的刺激性大恐慌。这三个概念构成了我们对现在动荡局势的基本法。

下面我来阐述第1个概念，那么为了理解非结构性危机最重要的概念，我们来对比08金融危机，它是结构性危机，而现在疫情引发的危机，并非是结构性的，而是状态性的。结构性其实可以理解为内在价值，非结构性就是不涉及内在价值的状态性危机。为了把这个概念阐述清楚，我们现在回到08年金融危机，08年金融危机，我自己做了这样一个逻辑脉络的分析和梳理，它大体上分为5步，第1步，高估之后，企业盈利跟不上。

2007年下半年到2008年上半年，美国股市探到14,000的时候，当时由于高估且企业估值跟不上，随之出现的是高位回落20%，就导致了某些大型金融企业出现了流动性危机，面临破产。在大型企业流动性危机、面临破产的情况下，08金融危机进入第3个阶段，那就是面临破产的企业展开了自救，以及寻求政府救助。那么在这个阶段，运行到08年9月，雷曼公司寻求业内资金救助失败，当时雷曼公司可能是找过韩国资金，贝尔斯登公司找过中，希望以商业的方式，以重组的方式救助自己。

但是市场化的重组自救失败了，然后雷曼诉诸于美国政府注资，美国政府的国会断然拒绝，美国过国会明确表态，纳税人的钱没有义务救助私人企业。在这样一个国会决议和态度展现出来之后，就导致了一个可怕的局面，整个市场绝望。2008年金融危机的转折是08年的9月以后就崩溃式下跌，以自由落体的方式瞬间从11,000跌到了6000，那么如此猛烈的下跌的根本因是市场没有办法到希望。美国政府不救助，企业自救失败，大规模破产不可避免。

在这种情况下，就导致了一方面股市暴跌，另一方面雷曼破产、贝尔斯登包括大型保险巨头都已经躺在了太平间，于是美国出现了产业链断裂，产业链断裂。当时的财长保尔森说，美国如果不能遏制产业链断裂，将回到石器时代。就当回到石器时代，于是就出现了金融崩溃与产业链断裂的交互强化。在这种情况下，极其悲惨和严峻的局面，叫醒了梦中人，唤醒了美国政府。在美国政府一开始是教条主义的，说我不救助，我没有义务，但是当他发现整个产业链已经多米诺断裂的时候，他醒了，这个时候的产业和金融市场已经躺在太平间了，已经在重症监护室和太平间之间，所以再不抢救，整个国家就完蛋，全球经济就完蛋，所以美国政府清醒，大规模救助，这是08金融危机的逻辑过程。

那么我们再，08年金融危机的核心特是金融崩溃与产业链断裂同时发生前，相互强化。在产业链因金融崩溃断裂的过程中，实际上是两方面决定金融市场决定产业，决定，且相互强化。那么这就是结构性危机的内涵。所谓的结构性危机就是说金融也崩溃，产业也断裂，两个还是相互强化。它的核心特是破产、产业链断裂，金融市场崩塌，然后相互放大。那么有了这样一个对08年金融危机是结构性危机的判断，我们一下，今天疫情危机发生后，其实在一个月的时间里，西方股市的跌幅恰恰等于08年金融危机，雷曼破产后，整个市场绝望崩溃的跌幅。

08年9月-12月，美国股市的跌幅是从11,000万多跌到6000多，跌的幅度和现在的跌幅幅度是一样的，而且现在跌的速度要快于9月到12月。那么这种现象的一致性，使得很多人使得很多人就有一种担心，这一次危机将是08年危机体量和性质在再出现，而且现在学术界已经有一个观说，本次疫情危机所带来的经济冲，应该是应该是比08年更强的。应该是比08年更强的，所以于是现在就开始担忧，比08年更大的一场危机就在眼前。

那么我们是不是这样？现在我们观一个事实，08金融危机的核心特不是金融市场崩溃，是大型企业的破产。那么在全球金融市场跌掉1/3的时候，你没有发现哪一个大型企业破产？你是否发现有哪些国家出现了产业或者行业的危机？大规模破产、大规模失业、大规模寻求政府保护、政府救助，有没有呢？从现实的情况，我们当钱没有发现08金融危机后最严峻的大型企业破产，甚至没有发现中型企业破产这一事实，它的意义可能揭示了本次疫情危机不会出现08年那样的重创实体，从而也众创金融的情况。

那么但是我们做的一个负责任的投资人，我们需要慎重，需要深谋远虑。能不能说？当下中国当下全球范围内，虽然1/3的金融财产跌掉了，但是也还没有大型企业破产。在这样一个事实面前，能不能就说本次疫情危机，完全不会像08年那样。能不能这样说？已知的事实是现在没有破产，但是能不能说今天没有大规模企业破产，就断然宣布整个疫情冲不会引发全球范围内大规模企业破产了。

大家要考虑这个问题。因为你决策一定要深，深谋远虑，要考虑的充足一些，我们是到了今天没有破产，但是我们能不能基于此就直接下结论，不会破产的。从慎重的角度上，应该是不会的，是不可以做出的，需要考虑新的问题，还需要找到新的逻辑证据。那么对于这个问题，我们灵通盛泰的观是“不能”。你不能说现在的企业没有破产，所以这次危机不会引发实际产业链断掉，因为他暂时没有破产，他暂时没有破产，他不等于接下来不会破产。

因为现在就今天昨天中午我朋友跟我说了，说美国那边已经封城，这种情况下，中美贸易还是最大的一个贸易，就是国内的出口生产企业，就要出问题。这个可是问题，所以现在你不能说他们如果再演化两个月美国风潮，欧洲分成日本封封闭全球，变成孤岛，全球的内在联系被打断，那是有可能出现你现在想不到的问题的。所以我倒不是怕，我不知道下不大强，这东西都是现实一个理性的。决策必须是两方面都要考虑，要积极的一面消极的一面结合起来考虑，所以你现在不好说说，就基于现实状态就宣布他不会走向08金融危机，逻辑上接下来是有可能局势恶化。那么有了这样一个实事求是的态度，我们会还需要往前走。

那么我们不能模棱两可，不能说有可能呃，大规模企业破产，也有可能不破产，不叫研究，那是浪费大家时间，所以我们必须回答，考虑到未来会不会出现大规模破产，会不会都要一个确定的观，不要模棱两可，至少我是不搞模棱两可的。

未来会不会出现产业链断裂？大家要考虑一下，我一下大家有没有人思考过，所以未来会不会出现产业链断裂，这个问题非常重要。

我和我的小伙伴的观“不会”。为什么不会？因为08金融危机最严峻的大规模产业链断裂的本质因，不是经济问题，是官僚主义，是救助的太晚了。如果在雷曼自救失败，雷曼明确表示政府是最后一个是保命者，你要不就我就要死的时候，美国政府不搞那一句纳税人的钱不可以为私人企业买单的话，08金融危机根本就不会发生。所以08金融危机的根本因是政府救助太晚，是因为他的教条主义，他的官僚主义，他的对经济规律、对系统安全都漠视。这是他真正的破产因，所以说有时候一个投资研研究者的研究起在线下，但是你最终的思维的内容一定是超现象的。整个08金融危机的责任方是美国国会，是美国当期的政府，以及美国体制互相纠扯，行动慢，最后到所有的产业链上的企业都要倒掉了，他们最后才清醒，那时候企业都进入太平间了。

所以在这样一个判断下，我们当下有没有这样的官僚主义？美国国会也罢，美国政府也罢，在一个礼拜三番五次加码救助政策。所以这一次危机的力度，大体上体量还是跟08有的一拼的，而差异是全球的政府都吸取了08年的官僚主义教训。第一时间加码，特别要注意无限制降息，无限制给资金，无限制印票子。你美国是3天内两次降息150个基了，立即把利息加到零利息。在这样的政策下，实际上大家到美国股市相对稳定了，它这种相对稳定，一方面估值相对已经差不多了，另一方面这个力度太强了。

我那天一下李三全的一个章，说特朗普还是懂经济的，他知道怎么样来维护系统稳定。那么无限制刻意是人类金融史上没有过的，来都说可以7000亿就做15,000亿就做。现在就是说没有限制。特别注意法国5000亿欧元，德国7500亿欧元，救助的力度。同样是巨大的，而且是第一时间，注意法国政府可以接管企业，法国政府可以接管企业，尽管企业如果你实在撑不下去，我来给你接管，保证你正常运营。

德国同样是这样的，在美、法、德、救助的特是什么呢？时间上资本市场动荡发生一个月后，立即反应叫做第二救助政策的量级，都是这些国家历史上最最猛的，尤其是无限制QE，这在美国、欧洲没有。

那么我们英国、韩国、中国、全球主要经济体，都在一个月内拿出了历史上超08年那个时候的救助力度，这是一个事实，当然大家也可以去调研，你去一下，你比较一下，现在世界各国拿出的救助政策和08年他们给出的救助政策，比一下谁的力度强，我初步的比较一下美国是100%超零8年的。

G20好像在几天前召开会议，说我们联合起来投几万亿美元干啥呢？把世界经济拉回到稳定与复苏的轨道，G20会议的意义是什么呢？救助经济，竟然神奇的联手了。这个病毒本来是人类共同的威胁，但是非常不幸。在抗疫情的过程中，世界主要国家没有正式联手，你一下中美互相就病毒起源的辩论，在疫情最现实的挑战面前，按理说人类共同的敌人是病毒，人类有极强的合作的动力，但是没有合作，可是我们经济，我们经济在经济层面抱团取暖，所以在经济层面G20以5万亿的联手，这在08年危机上是没有的，要实现的是把经济拉回到稳定的轨道。

同时说支持银行宽松稳定金融市场，稳定在增强全球流动性，因为金融市场的波动主要是情绪，但是他实质上还是流动性。他是要收回现金，只要你输出现金就可以。金融市场的急速暴跌主要是流动性丧失，只要你充足流动性供应，它恐慌自动消除。所以金融市场被全G20关注，实体经济被G20关注，并且整合起来，这一次危机的应对特殊的最鲜明特，有史以来最大力度的救助，有史以来全球的第一时间的大连和，比对抗疫情的良好的都亲密，没有人组织一个全球峰会，讨论疫情怎么病，什么疫苗怎么解决就住怎么解决，虽然这个没有讨论经济，可见大家对经济的重视。

在这种事实上，在这种现实的情况下，就是我们的结论，提前海量救助。在当下疫情发生冲的金融市场，也冲了实体的时候，出现了全球各主要经济体的提前海量救助。请大家来我一下大家对这个问题的观，提前的海量救助是不是事实？提前的海量救助是否能封杀产业链断裂的任何可能性。这个观到以后就是说，实际上就是这样，这个是我的核心观，并且遵从了逻辑的枢纽，如果这个观站不住脚，我所有观全部是错的。你可以反驳，因为你的反驳是帮助我，那么我也想尽一切办法考察，我认为是能站得住脚的，提前海量就坐那，动不动就几万亿往出扔了。特朗普说，无限量QE在人类进入市场没有的，所以这个观至少现在来大家还相对能接受，那我们就往下展。

伯南克是美联储前主席，那么伯南克有了一句话，经济停摆更像一场自然灾害，而非经济萧条，是一场自然灾害。由于生产要素并未受到太大损伤，未来美国经济有望快速反弹。我和伯南克的所见略同，而伯南克讲的更通俗，我讲的因为水平低，讲的也不像人家伯南克这么通俗，就是说疫情就像是一场大火，一场地震或者是海啸，他确实让经济受到了一个这个影响，我称之为状态性影响，但是它不是经济萧条，它是生产要素没有受到太大损伤下的一种暂停，这就是回到我一开始展示的，这是一场非结构性的状态暂停。

伯南克的观和我的观本质是一样的，他用朴素的、常识性的白话讲出来了，这就是一场、自然灾害，并不是经济萧条，就是内在的需求没了，或者是失业严重，或者是资产恶性泡沫等，他不同意是那个观，而是我最终到伯南克的说法，不就是非结构性危机下的状态暂停吗？这个观如果是错的，那么我就再录到，如果是对的，实际上我恰恰有可能对未来的把握更接近一下事实。所以我就把章各种观也奉献给大家，大家可以考察伯南克的观。

那么我们再往下，那么由于是非结构的，不仅不会引发大规模产业链的断裂和大规模企业破产，所以它实际上就变成了什么呢？它实际上变成了市场的自我波动，它实际上就是变成了不涉及结构性问问题的波动，你美国股市它为啥不能高估了？很多证据都能证明美国股市高估，包括我曾经列过巴菲特说的，股市的总市值与 GDP总量的比值，美国股市已经超过150%，巴菲特来属于玩火，包括它本身的市盈率水平也属于自然的一个高区域了，所以在内在价值规律的决策下，它回落是一种自我修正，实际上是释放泡沫，只不过他跌的急，为啥跌的急，他涨了10年。

那么在这个过程，中国股市是什么？跟美国股市一样，也是个波动，差别在于美国股市是在价值中枢的上边波动，中国股市是在价值公司的下边波动，这是差别。美国股市波动到合理中枢的时候，在一定的外部扣益政策支持下，它具有企稳的条件，一个条件就估值就差不多了，如果在2万左右，甚至2万以下，美国股市的估值相对合理，再加上它外部无限量QE流动性支撑，它基本上有稳定的逻辑条件。那么中国股市本身就在地下18层地狱达到25层地狱，这样就是说制造更大的安全边际。中美的机会度不一样，他是高估后的回落，中国是低估后又低估。

我们进入第2个概念。风险前置是所谓前低后高的利润根据或者概念根据。假如这个风险都没有前面释放出来，以前低后高，那不可能。如果2020年他最终走出前低后高，一定是风险在前面就给你表现了。之后表现出来，风险慢慢要么兑现，他就有一个日趋向上的态势。

所以我们还需要解决风险前置的概念。风险减值的概念，就是说在中国来说，他是第一时间全球停摆， 1月底全国停板全部停摆，就是所有中国人不出家门，从来就不参加任何社会经济活动。从而这里面就有一个逻辑，那就是对经济的损害，没有比任何人都不参加经济活动，更严峻的。换句话说，经济所受的最严重的打是所有人都不参与经济活动，经济活动全部归零。

实际上2月份的时候，整个中国的疫情防控政策就是全部社会停板，社会经济活动瞬间归零，那么这种证监会第一时间让风险全部展现，未来你不管怎么演化，最终演化的程度总比全社会不参加任何经济活动要好，大家同意吗？大家作为中国疫情的防控者，我自己还挺怀念疫情时代了，就完全不工作了，在这种情况下，实际上就是反映反映了最忙的人也回家了。

所以中国社会的一群防空政策导致说2月份是最低水平的。当然有人拿出2月份的某些经济指标了，说完了那是没有穿透力的，2月份的经济指标肯定是最低的。他后面就慢慢恢复了。所以中国的疫情防控措施就是前置的，越往后越好，实际上现在咱们两个月就控制住了，

现在咱们欧美，欧美现在悲剧了。欧美在这一次疫情防控过程中，没有对基本面进行暂停操作，其意图，就是保经济。但是适得其反。由于在疫情客观猛烈的冲之下，欧美没有让基本面暂停。他意思说你一暂停不是最大损失吗？他是这么想的，但是金融市场的理解跟他恰恰相反，说你没有暂停经济，你还让一切正常，导致金融市场预期难产。金融市场不怕倒霉，就怕不知道严重到什么程度，这就有个特。如果一个风险是可量化的，它反而一步到位不影响。

但是基本上最怕的是我没有办法知道最坏的程度，所以在这种情况下，金融市场主观的按照最严重的局面来定价，所以欧美市场的实体经济没有暂停，没有出现最坏的、最严重的局面。它导致金融市场预期难产，预期难产之下，金融市场按最严重的情况估值定价，于是欧美崩溃，金融定价按照最严峻的局面来给定的，这也是中国股市相对稳定的因，因为中国股市有可预期性，第一时间就可把握，欧美没有，欧美是走一步一步，群体免疫，导致金融市场无法形成预期，于是金融市场崩溃，实际上本质的意思就是金融市场风险前置。

中国是基本面风险前置，给金融市场一个合理预期，相对稳定，美国是基本面没有停滞，他金融市场预期难产，于是金融市场瞬间给你按最危险的崩溃，美国是金融风险前置。于是美国你一个月跌了1万，跌幅不到40%，这在美国金融史上都很罕见。这就是风险前置，全球都是风险前置的，全球都是风险前置的.在风险前置的概念下，2020年前低后高，提供了基础。

前低后高，一定是前面把风险表达完了，后面有刺激政策、有自然恢复，有对恐惧的适应，它就慢慢就高了，是不是？恐怖疫情本身以及由疫情本身所引发的恐慌，是这条绿线。这条绿线是日益衰退的。哪怕我画得不准，哪怕它在夏天没结束，它到2021年了，他也是日趋衰退的。

因为在这个过程中，人类他有主观能动性，他有可能发明疫苗，他可能找到特效药，他可能找到一种适应疫情的模式。人不是被动的，所以疫情本身造成的恐慌，它一定是衰减的。这是常识，咱们不能不按常识思考。

第二，刚才讲的全球范围内的史无前例的政策，它的政策效率是往后越来越强化的。我给大家讲一个事情，2019年初，巴菲特接受媒体采访的时候，说低利率可以让股市上去便宜。

当时美国的利率还是一几，不到2%。巴菲特说，低利率可以让股市享受更高的估值，今天全球的利率都接近0了，除了中国以外，全球的利率，欧美都是接近零利率的，在利率已经暴跌的情况，全球资本市场的估值可以稍微高一些，但是这个政策没有反应，所以他后续零利率的效率还要发挥威力，越往后威力越大，包括它的重财政支撑，所以在这种两个事情的交错下，它将引发的是前低后高。

这就是全部逻辑。

这是我的另一个大的逻辑抽象。因为大家也知道我一般还是按研究哲学，我老是琢磨出道理，投资茅台，我又给搞出一套精神经济学来。

我思考问题都是朝着逻辑方面思考，现在我又阐述一个逻辑，叫做经济史上最强力刺激政策，有没有？现在已经推送了人类金融史、经济史上最强烈的刺激政策。第一，我认为有。第二，历史上最低利率，在欧美国家都是零利率，欧美加日本都零利率，趋于零利率，其他国家也降息了。目前历史最低利率。第2个条件，在最强烈经济刺激下最低利率的条件下，第三，已经完成结构改革，已经完成结构性改革。什么叫已经完成结构性改革？

美国08年金融危机、后10年大牛市，大家都得挺眼红，但是你应该知道美国08年之后进行的结构性改革，监管体制都变了，他包括把一系列结构性风险和矛盾都进行了改革和消除，这是奠定美国10年大牛市的基础。10年大牛市，一个是低估值作为条件，第2个就是它消除了导致08年金融危机的内在结构性矛盾。所以奠定了他的10年大牛市，所以你自己不进行结构性改革，它是经济好不了，至少在心上恢复不了。所以结构性改革是很重要，那么另外就是俄罗斯，俄罗斯他就没有完成结构性改革，因为俄罗斯完全依赖使用，俄罗斯几乎上就是一个大石油公司，所以说它结构单一是很很真实的，所以结构性改革，于是我的问题是中国完成没完成结构性改革，中国完成没完成结构性改革？

这就是你要思考的第3个条件，结构性改革，第4个条件股市低估值，所以4个条件都具备了国家4个条件都具备了，这个国家将会出现较大的机会。你可以考虑一下，用这4个条件，你一下日本能不能出现大机会？中国能不能出现大机会？股市低估、结构性改革完成历史最低利率最强刺激政策，4个条件具备了，那就是大的机会。美国没有机会，因为他已经高估了。印度没有机会，因为高估了，因为他们都是涨了若干倍，5、6倍都有。

俄罗斯结构单一，老欧洲。所以真正的机会在哪里呢？真正的机会在哪里？因为大家可能对这一不太吃得准，就是中国完成没完成结构性改革。今天也谈不透，你回家研究去，这是个问题太大，我认为是相对完成了。至少他在15年启动结构性改革，现在大体上完成，所谓15年的去杠杆、调结构、去产能、供给侧改革，那不就结构性的，15年的结构性改革导致银行不良上升，结构性改革一定会导致银行不良上升，它已经5年了，5年应该是结构性改革的中后期了。

所以我认为这个是确定，因为股市低估值，那不用谁都能得见，低利率都是拿眼睛最强刺激。主要是第3条比较难，大家自己思考吧，我提出一个逻辑框架，这是我的一个思考框架，大家来思考。

重要观很重要。大家也都知道，一年多之前，我说了一个事，银行出现500年一遇的投资机会。今天因为疫情我把这句银行出现500年不遇的投资机会，改为800年不遇的投资机会，多了300年。而在2013年那一年，我说了茅台出现千年不遇的机会，今天我认为是800年不遇的机会。

这是我列出的过去15年，中国16家最大银行，它们的净利润同比增速，左边是数据，右边是图形。我的问题是15年来中国银行业高速增长期出现在哪一个时间段。你过去的15年，中国银行业的净利润增长了10多倍。

那么你观察一下增长期，主要集中在哪个时间段？实际上08年到11年这几年，银行业的净利润增速是非常高的。从数据上，07年作为社会GDP增速最高，这个年份，它本身银行的净利润已经是个高位了，但是08年之后高位不回落，再次向上出现了一个阶段，其实提供了高增长的一种数据。

于是我们到一个数据，从07年开始，我把茅台和银行做了个对比，发现那一时间段它的净利润增速几乎都是超20%的复合增长率，相对的只是茅台稍微高一些，就需要一个因。我们到了一个客观事实，银行业的净利润高增长在08年金融危机之后并没有停止，一直延展到13年。

我刚才用红色标出的是11年，为什么用红色标？是就是说它的净利润增涨率超过20%，其实到13年他还在17%左右。在这样一个前提下，请问大家认为银行业在07~13年净利润高增长的深层次因是什么呢？深层次因是什么呢？这是一个非常重要的问题，因为什么？我想讲，只是我告诉大家的，实际上这个问题的价值，我的价值是我发现了这个问题，我把这个问题展现出来，请大家自己思考，这个问题很有价值。

07年到13年银行业净利润高增长，作为一个事实，它的深层次因是什么？这就是我们凌通盛泰的答案。金融宽松，尽快说08年金融危机重创全球，中国农民工回家，全国的外贸出口受到很大的影响，在这种现实的挑战下，当时对经济的影响要比以前有过之而无不及。当时在这种情况下，4万亿刺激，是政府投资，然后要求银行业金融宽松，金融宽松作为一个事实，我把它跟银行业业绩高增长联系起来，所以我得出一个普遍结论，金融宽松对银行业的利润是增加的。这是我最核心的一个观，现在我给大家抛出一个最核心观，今经济一危机必然金融宽松，金融宽松必然导致银行业绩高增长。

这个观大家有没有不同意的？金融宽松下银行一定是增长的。为什么呢？这也是个问题，你大家得思考，其实我也没有标准答案，我只是我的意义和价值在于提出问题，发现一些现象，真正的价值就在这一，请大家一定自己思考，我这儿给了个答案尝试，这就是常识、金融的常识。

当年茅台大博弈，当时说老百姓不喝茅台，老百姓是没钱喝不起，只要你价格降到老百姓消费能力，老百姓就喝，向往美好生活是人类的人性需要。所以它就是常识，金融宽松必然导致银行业务量的增加和利润额的增加，这就是常识。但是资本市场你给你扭曲成什么了？金融宽松、有害于、银行，而金融宽松在什么时候出呢？请问同志们，金融宽松在什么时候出呢？美国无限量qe是不是在疫情冲下给的？如果没有疫情，金融宽松，无限量可以能发生吗？

不能，所以疫情对银行是有利的还是不利的。我这喊得声嘶力竭了，不像一个理性的人了，但是我不得不这么喊，就因为流行的观太奇怪了，就像他们说没人喝茅台，老百姓不喝茅台，谁傻乎乎的花1000多块钱喝茅台酒，老百姓喝二锅头，哪怕嫁女儿也是二锅头。因为老百姓要过日子，这就当时五六年前中国主流社会的共同认知，从博士到贩夫走卒，再到白酒企业的经营者，所以我们到另一个事实，以前发生过各国金融宽松，他刺激政策本质上就是金融宽松，对不对？

对不对？金融宽松，而金融宽松有利于银行业，金融宽松有利于银行业。所以中国因为疫情使得金融宽松变为不可避免的政策选择之后，银行业又一轮新的增长。老董是不是疯了？大家我做个调，老董是不是被套以后找利多呢？

金融宽松已经开始了一段新的增长，与以前对银行是有利的还是不利的？

我认为是有利的。为了对大家负责，也对自己负责，因为你要是一个多者，一定要尊重空者，不要打死空者，对吧？空者死了，多者必倒霉。他现在有一个情况就是疫情长期化和疫情国际化。

那么长期化和国际化，是强化了金融宽松，还是弱化了金融宽松？疫情长期化是强化了金融宽松，还是弱化了金融宽松？所以大家这个逻辑，我们凌通盛泰反正给大家分析这些逻辑，我们找的数据量是挺大的，给大家展示只是冰山的一角，连疫情长期化和国际化都进行了思考，你不思考也不行。

经济挑战越大，你宽松的越大，矛盾越大，解决矛盾的手段就得越强劲，理一分殊视角下，银行和茅台的异同。

首先，何为理一分殊？这是宋明理学的著名观，天下只有一个理，世界上的理，说到底是唯一的，但是在不同的地方表现为殊，就是有差异、有特殊，在不同的现象、不同的事件中有一些特殊性，但是特殊性是表象，追根溯源，那么理是唯一的，所有事物背后的道理，追到本源上，宇宙间只有一个理，分为各种具体事务中有一些特殊性。在这个视角下，银行和茅台没有差别，银行和茅台无差别，因为万理相通，但是它也是两个事物，它必定有差别。

于是在这样一个哲学观念下，我们一下，凌通盛泰统计出来的，2005年到2019年三季度，长达15年的时间里，银行和茅台利润增长率的对比，在上一个周期就是08金融危机的时候，银行和茅台达到了相同的净利润增长率，他们的周期是一样的。净利润增速是一模一样的，几乎相同。自08金融危机后，银行的净利润出现了4万亿刺激出现一个高以后，就再也没有新的上升周期了。但是茅台又1个上升周期，又1个衰退，曾经你能相吗？在2014年，茅台的净利润增长率低于银行，然而2014年恰恰是茅台千年不遇的投资机会。之后，我们到茅台再次创造了新的上升周期。在实现了新的上升周期后，现在进入了下降周期，也就是说在08年银行和茅台同步净利润高增长之后，银行在较长的时间是下降周期，而在近10年的下降周期中，茅台完成了两个上升和下降周期。这就是我说的理一分殊视角下的理相通和现象不同，不同的是他们都要周期波动，银行也罢、茅台也罢，都是周期波动的。

这个周期波动是宇宙的法则，一阴一阳之谓道，继之者善。就是说不波动那就不可能。但是波动的周期有差别，茅台的波动周期短，在10年之内，两个周期，两个高增长周期和两个衰退周期，银行10年处于衰退周期，他只是周期长，那我们现在我为啥这么激动呢？实际上世界上的道理实际上讲透就那么一句话，即可揭示。可惜人们就不知道，实际上最后就那一句话，什么道理都是铺垫，最后就这一句话，到底周期波动，我们一下，在茅台2014年的净利润增长率趋零的时候，千年不遇的机会随时产生了，此后他就上升了，创造了罕见的财富效应。

中国社会的银行，它是缓慢释放风险，所以他用了10多年，到2015年的时候，它的净利润低，然后他以极缓慢的速度上升，极缓慢速度，最近是加速的，2019年是加速的，已经好像个别银行的净利润已经接近两位数了。你银行的复苏的特，它的差异它就比较慢，时间长比较缓慢，但是它真的出现了极其缓慢的相对微弱的拐，它不像茅台那么频密，这就是银行估值修复慢的因，一个就是它数据变化慢，慢的数据变化，不足以引发强烈的乐观情绪。

可是你难道没有见吗？现在茅台已经下行了，银行已经上行了。这就是包括很多非常杰出的茅台投资人，水平也很高，不屑于银行的因，因为他们不断地在财富中展现自了，但是在银行上不断地在不兑现的美好预期中展现，受到的打。但实际上在真正的基本面波动，因为基本面的周期，银行是不是周期股？大家回答一下常识，银行是不是周期股？但是我们到周期股没周期了，就跟横着就没周期了。

为什么没周期？因为它要消化坏账，它慢慢地周期拉得特别长，但是到现在进入上升周期了。你从这个数据图上，你要是必须有人拿枪顶着，问你买谁的话，你说你应该买谁呢？因为你这个已经完成了，上升周期下来了，这个艰难地从地狱里爬，爬得很缓慢，有气无力的，但是青山遮不住，毕竟东流去，他就慢慢往上爬，对吧？即将展开更大周期上展开。