当前股市投资的“危”与“机”

随着全球疫情的爆发，股债汇金油全线崩溃，全球资产价格普遍地大幅下跌。美欧股市进入技术性熊市后，全球疫情反而在加速恶化中，恐慌情绪加剧，杠杆这个隐藏在背后的魔鬼发威，全球股市出现危机。

再节前武汉爆发的肺炎疫情对中国股市的影响，也只是一个小插曲。

全球疫情快速引发流动性危机，是否进一步演变为全球性金融危机？中国能否独善其身走出独立行情？当前中国股市投资的危与机在哪里？

以下简单从宏观和投资细节两个层面，分别做一下分析。

一、股市暴跌的背景梳理

全球疫情，造成了全球恐慌心理和经济衰退的预期，引发股市暴跌。

大宗商品方面，石油价格跌出新低，避险资产黄金白银也大幅下跌。

债券方面，长短债的收益率倒挂，长期债券收益率处于极低的水平，债券出现拐，避险的美债也无法避险。

外汇方面，美元指数飙升，流动性危机反而使美元回流美国，各国货币出现大幅贬值，美国的无限制宽松政策，正在全球褥羊毛。

股市方面，股指期货熔断爆仓，各国股市日间宽幅震荡，一个月内下跌幅度30-50%，十年长牛的美股出现“活见久”式的两周四次熔断，价格下跌带来财富的大幅缩水，使恐慌进一步加剧。

股市的恐慌暴跌，使大量杠杆资金平仓自保，叠加量化交易的巨大成交量，“挤兑”性不计成本地抛售，加重了流动性危机，强平、割肉、爆仓全球股市的众生相，“反身性”在这次金融危机中体现的淋漓尽致。

美国政府这次吸取了2008年雷曼兄弟的教训，直接通过绕开银行购买商业票据，提供联邦担保，直接撒钱进入实体消费领域等手段，缓解流动性恐慌。

可以说是病毒、石油和杠杆，外加人的心理，产生了连锁性反应，共同催生了本次股市危机。

中国股市因为疫情得到控制，并及时出台了强力的投资对冲措施，股市整体估值又处于较低水平，上证指数长期处在3000以下的低位，所以相对调整幅度较小。股市实际上是一个资金流动问题。受三月份资金外流的影响，自2016年以来涨幅较大的龙头蓝筹股，也出现了大约20%-30%的下跌。

二、股市中的危机

牛市里人人都会赚钱，都有取胜之道。但在股市危机出现时，却突然落入陷阱，陷于慌乱之中。“新手死在追高上，老手死在抄底上，高手死在杠杆上”，也是这个道理。

疫情对股市的影响

1.上市公司的基本面

疫情期间由于开工延期，线下商业停滞，会对上市公司的营业收入和利润产生不利影响，尤其是劳动密集产业和服务业；库存资产会出现贬值，像季节性的服装和生鲜等更加明显；对公司现金流是重大考验，尤其是本身销售停滞、存在大额应收情况下，现金流极度短缺的公司；疫情造成的开工延期也使公司的融资成本变相提高，资产负债率高的公司，容易面临高杠杆带来的危机。疫情对上市公司的这些影响，会在财务三大报表中的财务指标中集中体现。

从国家统计局公布的1-2月份宏观数据，投资、消费、工业生产这三项反映经济形势的指标都出现了两位数的降幅。其中，固定投资同比下降24.5%，社会零售消费同比下降20.5%，年营收在2000万以上的工业企业增加值下降13.5%。疫情的确对经济造成了实实在在的冲。一季度财报对上市公司如同是一个阶段性考试，尤其是无法平滑收益的公司。

2.行业板块

受疫情冲最明显最直接的是旅游、航空、餐饮、线下教育、服务业等领域，其次是可选消费和房地产板块，房地产、汽车和家电是三大消费的重中之重，会受到疫情不利影响。食品必选消费和物流快递业受影响程度较小。

消费中必选消费占优；消费和投资相比，投资占优，尤其是新基建的七大投资板块。互联网游戏、网上教育医疗和云计算，直接受益于疫情。

3.中美两国股市的结构性区别

刺激经济的手段不同，美国消费国vs中国制造国，美国刺激的首先是金融机构心，解决流动性，其次是刺激消费。

刺激措施偏重方向不同，分别偏重于稳定金融和刺激消费vs投资驱动。

杠杆比重不同，美国处于隐性和显性的高杠杆状态，超低低利率水平，而中国持续三四年金融去杠杆，股市面临的流动性风险相对较小。

股市估值水平不同，A股更具优势。

市场心理

股市暴跌中的市场心理。股市日内宽幅震荡，考验的是投资者的心理承受力，避险情绪和恐慌抛售，造成资产价格的普遍下跌。

在流动性危机席卷全球之时，全球的资产价格出现普遍的下跌。作为散户投资者，我们大体设想一下经济精英们面对这次危机的处境，或许更能坚定“别人恐慌时我贪婪”的从容心理。

美俄中英等当政者面临经济衰退的压力，财富500强的富豪们出现财富绝对值的大幅缩水，上市公司大股东面临股权的贬值和公司危机的处理，巴菲特等投资大佬要应对投资的极大不确定性，桥水、高瓴等投资基金要面对基金净值大幅回撤和赎回问题，股指期货的高杠杆投机行业面临强平、爆仓风险，最后才是散户投资者的亏损。

金融危机的特征

流动性挤兑、恐慌性抛售资产，杠杆资金纷纷平仓自保，金融系统产生连锁性的用崩溃。在安全和收益的平衡中，各类金融资产不计成本地选择回避风险，保全资产安全。目前的流动性危机，除尚未出现金融机构倒闭崩溃外，基本具备了金融危机的特征。

本次全球股市的暴跌速度之快，历史罕见。可以说，股市暴跌的过程，也是一次全球性的金融“去杠杆”过程。

底线思维

短期流动性危机是否会演变为全球性金融危机，是否会进一步演变为新一轮全球经济危机？宏观对冲政策、货币极度宽松政策的刺激下，经济增速大大低于货币发行速度，货币无法有效进入实体经济领域，是否会引发经济的长期滞涨？

三、股市投资的机会

如何面对这场股市危机，把握投资的机会？主要就是做到三回避高风险的投资，发掘潜在的投资机会，检视已有的投资。

1.回避的投资标的

首先从定性上排除受疫情直接影响的行业板块，类似旅游、酒店、航空、餐饮等。这类行业即使有机会，也是股价超跌下的反弹机会，是投机而非投资机会。其次排除高杠杆的行业，比如房地产、汽车和银行等，高杠杆下的投资风险会被放大。

2.潜在的投资机会

从价值投资而非投机的角度，来考虑潜在的投资机会。必选消费领域的行业，比如乳业中的伊利股份和中国飞鹤，食品中的双汇发展、三全食品；另外高端白酒上半年本来就是淡季，如果估值回归低估的区间，可以考虑贵州茅台和泸州老窖。

3.检视已持有的公司

对已持有的公司，全面检视来的投资的逻辑，包括商业模式、业务基本面、公司管理和财务指标预期等方面。

目前持仓五家公司，分别是长期持有的腾讯控股、中国平安、格力电器和近期买入的青岛海尔与华东医药。总体来说，投资组合属于“保守型价值投资”组合，这几家公司都属于长期稳定增长的公司，估值已处于合理或低估区间，从行业和公司质量来，都是可以经受住市场考验的优秀公司。

下面简要说一下新买入的华东医药。

先说股价。华东医药股价自2018年6月的最高44元，破位下跌至目前最低16元，跌幅接近65%，股价跌回2016年的横盘启动区间。

再估值。由于长期的仿制药标签，以及近期的集采落标事件，造成公司的估值不到两年，跌至10倍以下，是典型的杀逻辑和杀估值的双杀行情。2020年华东医药假设业绩下滑15%，换算估值12倍左右，是历史中位估值25倍的一半，目前市值不到300亿元处于超级低估区间。

再发展前景。公司崇尚“化、管理、产品”三维度经营理念。2019年公司开始大幅提高了的研发投入，公司管理层提示对集采落标并不意外，2020年下半年公司将推出糖尿病和心血管方面的新药，向科研创新驱动的药企转型是公司早已设定的方向，公司坚持“要么唯一，要么第一”等六大经营理念没有动摇，加之糖尿病和心脑血管病的巨大的潜在市场空间，相困境逆转只是时间问题，会出现由“双杀”到“双”的转折。

实盘。实盘25元和20元两轮建仓，直接被埋；16元左右的股价，继续买入。目前投资华东医药，实盘。实盘25元和20元两轮建仓；股价在15元至18元区间，继续分批买入。目前投资华东医药，确有短期下跌的风险。投资出现浮亏自然会有焦虑，但在出现投资价值时，对公司基本面有心才最重要。

如果你爱一个人，请给它杠杆，因为那里是天堂，会带来不可思议的超额回报；如果你恨一个人，也请给它杠杆，因为那里是地狱，当危机发生，会直接导致崩盘和爆仓。--杠杆就是一个传说。任何时候，都谨记勿用杠杆。

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