简谈生意（1）——邮轮 Cruise

最近新冠病毒蔓延全球，受影响最大的除了餐饮、酒店，就是邮轮了。（谁能告诉我到底是写游轮还是邮轮？不过好像又不重要，反正就是cruise）

全球三大邮轮公司 嘉年华邮轮CCL、皇家加勒比RCL、挪威邮轮NCLH 全部腰斩，下跌超过50%，估值达到历史最低区域。是不是有重大机会呢？因此特别了游轮行业。

总结几如下吧

（1）这是个集中度相当高的行业。第一大邮轮公司CCL，市场份额50%。第二大RCL公司，市场份额25%。第三大10%。三家占了85%的份额。

（2）这是个进入门槛很高的行业。

第一，邮轮是个超级资本密集型的行业，RCL固定资产达250亿美金，共61艘船。简单算，一艘船就是4亿美金。一艘船能运营不？怎么也得有个2、3艘吧。

第二，就算你有钱，也不一定能买到船。豪华游轮上游制造业也是高度集中，5家公司几乎瓜分了整个行业。三大邮轮公司和上游造船公司都是几十年的紧密，或多或少还有股权关系。这几年行业景气度极高，造船公司2024年前产能已经订满。也就是说你现在定一艘船，要5年以后交付。能等不？

所以，这不是一般人能进入的行业，甚至可以说是一个很难进入的行业。

（3）这是个杠杆极高，经营风险很大的行业。

皇家加勒比，总资产303亿美金，权益127亿，负债176亿（其中有息负债110亿）。

除此之外，为了保持运力增长，每年新增船只支出高达20-30亿美金（4-6艘船）。这些支出都要提前4-5年付定金，后续都是刚性支出。要知道，RCL利润在2019年创新高后，也只有19亿美金。

如果这期间出现新冠疫情这种重大事件影响，公司亏损，公司的现金流将是及其紧张的。

除了疾病影响，还可能受极端天气、战争，船只失事等各种天灾人祸事件影响，经营风险极大。

（4）这是个竞争相对同质化，ROE并不高的行业。

CCL的ROE在2005-2007年期间在12%-13%，2008年经济危机后一路下滑至4-5%，2015年才重新恢复增长，2018-2019年恢复到了12%的水平。

RCL的ROE，2005-2007年期间在8-10%，之后一路下滑至2012年的0.22%，2014年恢复增长，直至2019年的15%。

NCLH，2013年才上市，2014年后ROE从9%提升至去年的14%。

可以出行业整体ROE并不高。因我想无外乎价格战使然，毕竟大家提供的产品相对同质化。且由于固定成本巨大，为了填满整船，有时候价格上就必须做出让步。

（5）基于以上，这是个似风光，实际很辛苦的行业。

邮轮行业和茅台一比，真是天上地下。茅台，一，没有杠杆，二，业务可能受到的潜在影响因素少得多。

遇到新冠，至少未来1-2年邮轮消费会骤降，邮轮公司利润大幅下滑甚至亏损，现金流吃紧，对于小的邮轮公司来讲，真的有可能破产。

简单总结，抛砖引玉。