当高毅的明星基金经理们汇聚在一起时，会用什么样的姿势穿越市场？

创 好买基金研究中心

好买说

基金业最核心的资源就是好的人才。而在选人的眼光上，高毅无疑是有独到之处的。一年前，好买基金研究中心访谈了邱国鹭。他告诉我们，高毅并没有刻意地要按照什么风格来找基金经理，“核心还是人”。

这个人是不是成熟，是不是在他所在的领域中属于品类最优的，是不是有一套自己的体系，是不是久经市场考验，投资方法是否具有可重复性，投资流程是否完备等。邱国鹭注重估值和品质，邓晓峰注重商业模式和行业演化，孙庆瑞擅长自上而下的思考和灵活的资产配置，卓利伟追求可持续的价值与高质量的成长，王世宏偏好在创新主航道中寻找机会，冯柳则擅长从弱者体系的角度进行逆向投资。

可以到的是，高毅并没有把自己所仰的价值弱化成僵硬的条条框框，而是寻找到基于不同逻辑体系进行基本面深入研究的优秀者，取长补短，互相验证。那么，高毅的基金经理之间究竟是如何形成合力？当多位明星基金经理汇聚到一起，1+1>2的魅力会再一次展现吗？

以下访谈是好买基金研究中心与高毅资产董事长邱国鹭先生所作访谈的内容。我们或许可以从中找到答案。

宁数月亮，不数星星

选股如此，选人亦如是

好买和其它大型私募不同，高毅是一家很有特色的平台型公司，当初为何考虑要打造这样一个私募机构？

邱国鹭 这主要还是和个人经历有关。我之前在美国工作过的三家公司都是合伙制的，我作为基金经理，我体验过合伙制平台带来的好处。我在美国的时候曾自己创业，特别辛苦，要准备的事项很多，除了投资，你还需要考虑市场运营财务成本等。后来找了一个平台，分部分收益给它，就好了很多。

在一个平台化私募中，基金经理可以把更多精力放在投资上。更为重要的是，在这样一个氛围里，你可以获得平台的投研资源，研究深度也会提高，问题的视野也会更加开阔，落实在投资上成功概率自然也就更高。

同时，通过合伙制的利益分配方式，基金经理还可以获得很高的收入。所以，我自己出来做私募的时候，就想打造这样一个平台式的私募。

好买高毅在挑选基金经理方面有比较独特的地方。你当时找基金经理都是亲自去拜访，其中像冯柳之前并不是做基金的，也被你挑选了出来。现在回头，当初选择的几位基金经理都很成功，你是从哪些方面去选基金经理，在高毅模式的创建上，想达到一个什么样的效果？

邱国鹭高毅的初衷是想打造一个平台式的私募公司。我希望它兼有公募平台的优势，又有私募的有效机制。

我们当时还是做了比较多的思考，在机制和团队上花了比较多的时间。我们前前后后见了几百个投资人跟研究人员，想找出一些我们认可的优秀人才，大家能够像一个投资俱乐部一样在一起，彼此能有不同观的交流和思想的碰撞。因为私募基金大多数时候是由创始人主导的，这种情况下，投资也可以很有效，只是有的时候在市场的波动中，有可能会比较孤单，对一些问题的法有可能会比较片面。如果有不同特性的优秀人才，大家互相讨论的时候其实可以取长补短，互相验证。在共同研究的过程中，我们有很多的争论和辩论，可以把很多事情搞明白。但同时，我们又会保持决策的独立性，不会像一个投资委员会一样，必须形成共识。

所以我们是共同研究、独立投资。大家可以有讨论，但最后可能就是你好我不好，你买我不买。

我们基金经理之间有防火墙，我不知道他们买什么，也不知道他们持有什么。我经常是在上市公司季报后的媒体报道中，才知道他们持有的什么股票进入了前十大股东。不过，其实媒体上报道也不对，经常说我们重仓了什么股票，真实的情况可能是我们只买了一。我们进入流通股前十大股东的个股占我们的仓位可能并不大，如果真正重仓了一只大盘股，在前十大股东中也是体现不出来的。

好买高毅的基金经理风格还是有一些差异，比如说邓晓峰可能就会在定价机制上关注更多。卓利伟则更偏好一些消费股，冯柳会逆向投资的股票多一些。你当时搭建平台的时候，考虑的是基金经理风格间的互补性？

邱国鹭没有。我们并没有刻意地要按照什么风格来找基金经理。我们很简单，就是人。每个人都是独特的，不过优秀的人都会有些共性。我们的核心还是要这个人是不是成熟，是不是在他所做的领域中属于品类最优的，是不是有一套自己的体系，是不是久经市场考验，投资方法是否具有可重复性，投资流程是否完备等。

其实我们也见过很多历史业绩非常优秀的人，特别是个人投资人。我们见了好多这样的民间高手，每个人拿出来都是几百倍的历史回报。我们也到有很多个人投资人转做私募的，成功率不一定特别高。所以，我们选人的核心还是他对投资的理解是不是足够深入。

虽然我们之前有说过一个标准，“七年八年，数一数二”，长期优秀的历史业绩只是一个起。为什么当时说七八年，因为我们当时见这些人的时候大概是2014年、2015年的时候，他有七八年的历史业绩说明曾经历过2008年的大熊市。

为什么我们2015年三轮“股灾”应对都还可以，就是因为我们每个基金经理都曾经经历过大熊市，经验本身就是无可替代的。但只有经验是不够的，这个人是不是能与时俱进也很重要，因为中国资本市场的变化是非常快的。

美国是成熟市场，它可能二三十年才会有个大的变化。而我们的城镇化、工业化、息化的速度是远远超过别的国家的。

相应环境下，资本市场也是一样。

你在这个快速变化的资本市场中还不能被短期的热风口影响到，因为有些东西又是长期不变的。你回头2013年大家爆炒的手机游戏、电影、互联网金融、网络借贷、O2O等，最后都是一地鸡毛，而当时很多人感觉这个东西这么好这么新。

所以你会发现我们这些基金经理整体上都比较成熟，我们每一个人都有经历过大的变迁。2018年5月中国基金报英华奖“中国基金业20年最佳基金经理”中，私募基金经理占七个，其中高毅占了两个。然后2018年6月底，中国证券报主办的第九届中国私募金牛奖上，股票型基金经理评七个，高毅也占两个。

好买目前，冯柳是高毅几位基金经理中唯一非机构背景的，业绩非常出色。进入高毅后被更多的投资者熟知，当初你是怎么把他挖掘出来的？

邱国鹭筹备高毅的时候，我寻找了解了网络上的许多“民间高手”，冯柳网名是“茅台03”，我详细了他的股票交割单和历史上发表的股票分析博客。他能够把自己的全部身家拿来重仓一两只股票，基本只在市场研究充分的白马股中进行选择，长期投资、价值投资、集中投资，不短期炒作、不做重组股，这样的投资业绩十分难得。

他来是娃哈哈的一名普通的销售人员，2003年离职后专职炒股，专注大消费类的股票。开始时他把自己几乎全部的身家几万块钱，都投入股市，每个月只取几百块交生活费，集中持股，长期投资，十年间积累了很多财富。大家的成长路径不同，但都是在不同环境中表现出色的投资者，长期投资业绩和选股理念足以说明一切。

好买现在来，那个时间出来的公募派私募基金中，高毅是其中做得挺不错的一个。

邱国鹭每个人都有各自的打法。而且我们是很包容的，只要你是品类最优、久经市场考验并且自成体系又很成熟、独立思考的人，那我觉得就值得聊一聊。就像你们好买也很专业，和一个基金经理聊下来就知道他到底是不是真懂。比如有的人业绩很好，但是你聊完以后却不知道他是怎么做出这个业绩的。对于这样的人，我就不敢要。

首先业绩，但这个不是唯一标准，这只是个起。你和他去聊的时候要能够真正理解清楚他的投资方式和逻辑。像我们和研究员聊一样，他要懂一些我不懂的东西。从2015年到2018年，过去这四年我自己觉得我的成长比之前的六年要快得多。因为我们投研团队内部这种切磋，我觉得每天都在进步。

好买做一个平台式私募并不容易，尤其是每位基金经理都很优秀的情况下。高毅通过怎样的机制来把这些优秀的合伙人凝聚在一起，避免其出走？

邱国鹭金融机构成败的关键是人才和机制。高毅作为一个平台型私募，和其他私募公司最大的差别在于，大多数私募其实靠的都是创始人的个人魅力、个人能力，但高毅给一批有天赋和经验的基金经理创造了一个并肩作战的平台配备一流的投研支持，一流的品牌背书，稳定的资本募集，还有完善的内控风控。

具体来说，我们有几项机制。

1、利润分配机制。基金经理能拿到有市场竞争力的业绩提成（其中一小部分用于奖励研究员），使基金经理的收入高于自己独立创业所得。平台只拿其中一部分，但承担所有的开支费用。

2、产品命名机制。用基金经理的名字为所管理产品命名，以此激励基金经理为名誉而战，从而提高基金经理的职业荣誉感和稳定性。

3、跟投机制。基金经理要把相当部分的流动资产投到自己管理的基金中去，这样可以保证基金经理的利益跟基金持有人相一致。

4、奖金递延机制。基金经理的奖金在一定比例以下可以马上消费，而超过的部分则要再投回基金中去，分若干年才能拿回，这样保持团队稳定性。

好买未来还会不会招募一些新的基金经理？

邱国鹭我们一直在。我们要找到符合我们标准的人，也没说要当前有什么战略或者什么策略。过去三年（2016-2018年）我们都没有增加新的基金经理，所以说我们的标准还是蛮高的。我们见了很多人，还在不断地见人。每个人新加入进来，我们觉得要跟高毅的化要相符合。他的能力、经验也要和高毅的平台相符合。

高毅基金经理

投资金句

正如邱国鹭所说，高毅并没有刻意按照什么风格来找基金经理，核心还是人，这个人是不是成熟，是不是在他所在的领域中属于品类最优的，是不是有一套自己的体系，是不是久经市场考验，投资方法是否具有可重复性，投资流程是否完备等。那么，这些明星基金经理各自的投资理念又是什么样的呢？

（以下投资金句来自于高毅资产各位基金经理过往公开发表的观，由好买基金研究中心整理摘录。）

邱国鹭深度价值投资

1、典型的价值投资者，将选股简化为估值、品质和时机三个要素。

2、选股票一定是先选行业，就像买房子，一定是先社区，社区不行，房子再漂亮也不行。买股票也是一样。

3、做投资要研究的就是那些不以人的意志为转移的规律，而不是整天去猜测市场的情绪变化。很多投资者一直在寻找风口，也不去想风到底有多大，到底能不能持续，认为只要在风口中，扁担都可以开花。但是，只要拉长时间，投资者最终会发现扁担是开不了花的，从0到1的过程并不那么容易。

4、A股的特是你经常能找对赛道，但你发现赌错了骑师，或者赌错了赛马。对小公司来说，骑师更重要一些；对大公司来说，“马”本身的质量更起决定性作用。在A股上市公司中，好马屈指可数，好骑师凤毛麟角。

5、在中国做价值投资相当于在雾霾天遛狗。不是不能做，而是遛狗的绳子特别长。可能美国的狗绳长2米，我们的狗绳长20米。在A股市场，遛狗人走了1公里，可能狗来来回回已经走了3公里。价值和价格有可能会偏离很远，但绳子始终还在。

6、树木比森林更重要。当然我们也会对大的系统性风险保持敏感。如果森林着火了，那树木本身也会被烧掉。但是在没有系统性风险的情况下，我们还是自下而上的。

邓晓峰价值博弈

1、投资要做三好学生，选择好的行业、好的公司要有好的价格。

2、投资回报是来源于企业持续的创造价值。投资不是简单地死守，价值投资也并不等于长期持有，长期持有是一个结果，而不是一个目的。

3、在行业上，选择比努力更重要，选好赛道事半而功倍。增量永远比存量好做。

4、研究是一个由少到多，再由多到少的过程。我的研究方法是从广读资料开始，了解行业发展史，了解发达国家走过的路，了解发达国家行业现状，了解我国行业所处发展阶段。然后再提炼总结把知识浓缩，最后根据几个核心参数去预测行业发展，并根据现实情况修整指标体系。

5、坚守自己的能力圈，意味着放弃了很多可见而不可控的机会。但长期，这种抉择是在资本市场持续生存的必要条件。6、我们内心觉得这个资本市场不是一个零和的赌场，它是一个企业创造价值，投资人去分享收益的市场。社会在向前发展，哪些行业、哪些公司正在创造巨大的价值，未来还会创造巨大的价值，我们必须要把更多精力，更多时间，更多的研究花在这个上面。

冯柳逆向投资，守正出奇

1、涨跌都能令人坚定的才是好标的，跌令实的更实，因为价钱便宜了，涨令虚处显得确定，因为得到市场的确认和佐证了，这就是虚实结合带来的效果。如果涨几十个就让人有想卖的感觉，那就说明虚处不足，就不太可能是好选择，最后也许连那几十个也不容易挣到。反过来也是一样，跌了不敢重仓加的就说明实处不够，要多检讨下自己对确定性的把握能力。一般来说，长牛好票都是那种能持续化虚为实、以实展虚且不断良性循环的。

2、很多东西事后虽是必然，事前全是偶然；也有很多东西事后全是偶然，事前其实是必然。其中的关键就是赔率与常识，用赔率抵御风险，用常识增加确定性。

3、守正出奇求变，研究上的“正”就是逻辑风格，这个要稳定，不能功利性的变来变去，但视角要灵活，这是“奇”，要不停的转换视角去待问题。再就是要有挖掘变化的能力，这是超额收益的来源。

4、我就只找那些虽然不是很强壮，但至少是个年轻人，你在他病得最严重的时候去关爱他。我们都生过病，开始的时候你觉得症状不严重，这就如同股票刚开始下跌，虽然有小风浪，但我扛得住。但是后来严重的时候，都难受得不想活了，其实最坏的时候往往已经过去了。这要求你是一个年轻人，拥有自愈能力；你的病情已经被呈现了，得到治疗是大概率。什么时候被治愈、怎样治愈其实不用搞太明白，那是医生或企业管理者的职责。当然，我们得确定这不能是一个绝症。

5、我觉得最重要的是“是非心”，这与得失无关。是怎样就怎样，该做的事情哪怕有再大的损失、再大的慌乱也要去做，哪怕这样非常难以接受。我最喜欢的一句话是“知其不可为而为之”，知其不可为就是“得失心”，而为之就是“是非心”。

6、当你知道自己不可能躲过系统风险的时候，你就会把每一天当作大崩溃前夜来做，这样反而使你避免掉了一些脆弱的机会。历史上我熊市里的收益并不差，因为熊市来临前的每一天我都没把牛市背景考虑进去，所以在选股和买入上处于一个比较保守的状态。投资最大的风险就是在牛市里买入了低质量的股票，熊市的损失其实都是牛市中埋下的。

卓利伟产业研究+价值成长

1、真正的投资者应该更像是一个狙手，狙手应该珍惜每一次扣扳机的机会，每一颗子弹消灭一个敌人。优秀的基本面研究能够化繁为简，抓住根本逻辑。

2、一个合格的投资者应该解决三个层面的问题，一是知识与工具，二是思想与方法，三是个性与情绪。

3、股票投研要“化繁为简”，从繁杂的市场系统中提炼出最为重要、最为本质、长期由规律性与持续性的变量，从而大幅提高投资的确定性。再“由简入繁”，把核心变量的研究做到极致，在少数重要领域长时间保持认知的优势。

孙庆瑞自上而下思考，自下而上选择

1、自上而下思考，自下而上选择。自上而下思考就是从宏观经济和产业发展的角度来圈定行业范围，自下而上选择就是从人和机制的角度来挑选标的。

2、自下而上选择的核心要素在于人和机制。在行业的不同发展阶段，对以上要素考虑的侧重和要求有所不同，具体在下关于成长期行业投资和稳定期行业投资的部分进行阐述。

3、当需求处于爆发初期，公司的增长就比较难预测，市场也很难给出与之匹配的PE。如果需求释放进入中后期，市场隐含的增长又往往偏高， PE 可能会被高估。因此对于成长股而言，PE 很重要，但增长更重要。我们可以通过判断需求的满足程度，进而指导投资。当需求即将爆发或者刚开始爆发的时候，PE 高也没关系，匹配增长即可；当需求释放进入中后期，一定要PE，而且能参与的机会也相对较少。

4、稳定期行业的投资核心是找行业格局已经明朗的优势企业。稳定期行业的需求趋于稳定，竞争力强的优秀公司强者恒强，能通过份额和利润率的提升继续获取较为确定的利润增长。这类公司规模已经很大，企业家精神、合理的激励机制和组织管理效率最为重要，当然在不同的经济阶段和周期，能很好地为行业选择提供思考方向。

王世宏投资创新主航道

1、传统领域的投资首先应当具有的特征是有品牌可以提价或者产品价格长期具有提价属性的生意，其次是具有显著的学习曲线效应的生意；在此基础上要么是生意渗透率低，或者是市场份额低可以高速增长，使得收入快速增长同时利润率逐渐扩张的公司，要么是生意渗透率高，不同企业市场份额差异显著，可以通过利润率大幅度提升实现扩张盈利的公司。

2、在企业的销量不再增长，市场份额固化以后，销量的差别就会体现为利润率的差别。市场份额高1倍，投资回报率就会高20%到30%。如果第一名的份额是第二名的2倍，第二名是第三名的2倍，那么最终第一名就会有暴利，第三名就难以赚钱。