2018.9.2 沉闷的大盘与最新半年报

8月，南方潮湿闷热的天气常常让人觉得沉闷压抑，而8月的大多数资本市场，也在频发的新兴市场崩盘恐慌中，压抑地过了一个月。在这一个月中，土耳其里拉曾一周内暴跌33%，阿根廷、南非、墨西哥、俄罗斯等一众新兴国家股债汇三杀无一幸免，人民币也几度徘徊在“破7”关口。总体上，目前正处于美元升值的大周期中，新兴市场的承压不可避免。在这样的大背景下，再叠加国内去杠杆影响，A股自然也是比较“压抑”，沪指先是受土耳其暴跌影响一路跌至年内最低2668，随后在国家队干预之下，稳定在2700之上。目前沪A的PE为12倍（20年分位的14.2%）、深A的PE为23.8倍（20年分位的4.6%），详见下面二图。总之，大盘估值已确定在历史性底部。

l 沪A（1998-2018）

l 深A（1998-2018）

越是这样整体悲观的时候，才越是价值投资机会出现的时候。那些平时高高在上的心仪对象，也只有在这个时候才有机会纳入囊中。但机会只属于有准备之人，“如果你不比市场先生更懂得你手中股票的价值，你就不宜与他玩这种游戏（巴菲特，2008）”。

随着半年报的披露，下面对Sunny号关注的几个投资目标的最新经营情况做一下简单跟踪分析，并同步调整部分估值。

1、贵州茅台和洋河股份。

白酒可能是A股中最有中国特色、也最适合投资的一个行业了。需求和竞争格局稳定，产品有粘性且利润高，在如此占尽“天时”的这么一个赛道上，“茅五洋老古汾”六大头部玩家又必定享受未来市场“集中化、品牌化”的好处，而其中“地利”最优的茅台、“人和”最优的洋河值得期待。

（1）贵州茅台半年报简评2018年上半年总营收334亿（+38%），归母净利158亿（+40%），成绩单依旧优秀。上半年基酒生产正常合计3.9万吨（茅台3万吨+系列酒9000吨）。分产品，茅台酒营收在预期内294亿（+36%），系列酒表现亮眼40亿元（+57%），说明在明年茅台酒供应受限情况下，茅台开始重发力系列酒，且市场反馈良好，为明年平稳“跨坑”（注15年基酒产量下滑17%）又增添了一份助力。继续对茅台保持2018-2021净利年均20%的增长判断（35%/15%/15%/20%），合理PE给到26倍，按三年后20%~25%的目标收益，可买入区间670元~620元，具体见下

（2）洋河股份半年报简评2018年上半年总营收145亿（+26%），归母净利50亿（+28%），成绩单表现抢眼。在洋河特有的“国资+管理层/核心员工+合作伙伴”三权分立的股权结构下，洋河的人员能动性也是几大玩家中最强的，上半年省外市场营收增长30%，省内市场增长20%，说明洋河正在凭借其强大的营销力继续攻城拔寨，“新江苏市场”正遍布越来越多的省外区域。2018-2021净利增长保守预测25%/15%/15%/15%，合理PE给到23倍，按三年后20%~25%的目标收益，可买入区间110元~98元，具体见下（2）洋河股份半年报简评2018年上半年总营收145亿（+26%），归母净利50亿（+28%），成绩单表现抢眼。在洋河特有的“国资+管理层/核心员工+合作伙伴”三权分立的股权结构下，洋河的人员能动性也是几大玩家中最强的，上半年省外市场营收增长30%，省内市场增长20%，说明洋河正在凭借其强大的营销力继续攻城拔寨，“新江苏市场”正遍布越来越多的省外区域。2018-2021净利增长保守预测25%/15%/15%/15%，合理PE给到23倍，按三年后20%~25%的目标收益，可买入区间110元~98元，具体见下

（2）洋河股份半年报简评2018年上半年总营收145亿（+26%），归母净利50亿（+28%），成绩单表现抢眼。在洋河特有的“国资+管理层/核心员工+合作伙伴”三权分立的股权结构下，洋河的人员能动性也是几大玩家中最强的，上半年省外市场营收增长30%，省内市场增长20%，说明洋河正在凭借其强大的营销力继续攻城拔寨，“新江苏市场”正遍布越来越多的省外区域。2018-2021净利增长保守预测25%/15%/15%/15%，合理PE给到23倍，按三年后20%~25%的目标收益，可买入区间110元~98元，具体见下

（注洋河另一值得关注的是港资持股已由一年前的1.6%增加到目前的5.8%）

2、海康威视。

海康2018上半年营收209亿（+27%），归母净利41.5亿（+26%），属于合理预期之内。由于8月初美国商务部宣布对44家中国企业进行技术封锁，海康未来海外市场预计将受到一定的负面影响。目前海外业务约占海康整体收入的30%（美国不到10%），而国内市场预计在未来积极财政政策下将仍保持稳定增长。鉴于此，将海康2018-2021的归母净利增速预测从年均25%调整至25%/20%/20%/20%，合理PE给到24倍，按三年后20%~25%的目标收益，可买入区间30元~26元，具体见下

3、伊利股份

伊利2018上半年营收399亿（+19%），归母净利34.5亿（+2.4%）。由于净利增长不及预期，8月31日伊利股价一度逼近跌停。净利下滑主要由于上半年销售费用增加了33%导致，根据财报的主要因“主要是本期市场竞争激烈投入的广告营销费增加，职工薪酬增加以及销量增加带动装卸运输费用增加所致。”估计主因还是当前国内乳制品市场竞争愈加激烈导致，同时都在积极开拓三四线城市砸钱较多。但目前国内乳业的“双寡头”格局数年内应不会变化，同时国内三四线城市消费提升以及未来国外新兴市场输出，乳业长期增长趋势应不会发生改变。继续保持2018-2021归母净利年均15%的增速预测，合理PE给到24倍，按三年后20%~25%的目标收益，可买入区间24元~21元，具体见下

4、分众传媒。

分众2018年上半年营业收入71.1亿（+26%），净利润33.5亿（+32%），业绩增长依旧势头强劲。但由于经营现金流同比下滑33%，应收账款同比暴涨52%，导致市场心不足，业绩公布后一度几乎跌停。首先，现金流下滑主要因是公司上半年（尤其4~7月）加大楼宇媒体位布局，从2017年末的152万个增加到7月底约217万个（+43%），长期这个其实是好事，分众控制的位越多，公司的核心竞争力越强。应收账款增加，目前来主要还是7个月以内的新增账款大幅增多，8个月以上账款（公司主要计提部分）基本持平。公司解释是618广告投放增多和大客户业务增多所致，另外应该也与竞争加剧导致账期延长所致，后续应重关注8个月以上账款的增长情况。继续维持2018-2021的归母净利增速预测年均20%，合理PE给到20倍，按三年后20%~25%的目标收益，可买入区间10元~8.5元，具体见下

5、双汇发展和腾讯控股。

双汇发展暂从目标列表中清除（主要因屠宰业务因）。

腾讯控股暂无持仓资格，且业务较多，限于篇幅关系下次再接着写吧。

根据上述情况，重新对买入计划和买入情况进行更新如下

最后，记录一下Sunny号8月的情况，分别买入贵州茅台100股、洋河200股、伊利900股、分众4000股，总耗资14.7万，截止8月31日，最新情况如下