复盘上市公司常见财务风险！

五一转眼即逝，这个假期充斥着各类新闻，让吃瓜群众大呼过瘾：国内上市公司闹出不小的动静，步长制药董事长花费650万美元贿赂斯坦福高校人员，将女儿包装成留学精英；康美药业虚增300亿现金，自发进行会计差错更正令人咋舌；而大洋彼岸一年一度伯克希尔股东大会正在如火如荼的举行，全球投资者齐聚一堂聆听巴老和芒格的智慧。

上市公司和投资者最紧密的联系便是各类公告以及定期财报，其中财务报告内容丰富，但由于其专业性让不少投资者“望而却步”。随着互联网的传播和发展，投资者获取上市公司息渠道愈加宽阔，对财报质量的重视程度空前，上市公司呈现给投资者们的业绩到底是真实的还是一个简单的数字游戏？

今天我们带大家了解几种常见的财务风险，帮助大家擦亮双眼！诊断思路基于各类财务、现金模型，从财报质量入手，结合财务指标，分析上市公司的异常指标和科目，为投资者展示可能的风险。

1.财务风险一：大存大贷，现金去哪了？

观察康得新的财务报表，可以发现公司属于大存大贷类型，报表上现金充裕的同时又存在大量有息负债，很可能存在虚增业绩或股东占用资金舞弊行为。此外观察公司的成长能力指标可以发现公司存在成长性较差、坏账风险大等风险。

图1:康得新主要财报风险诊断

这位曾经市值千亿的白马股，如今只有150多亿，让11万多股东揪心。康得新成立于2001年，早期从事预涂膜的生产销售，被誉为中国的3M，服务奔驰、宝马、苹果、三星等大牌客户，随后它的裸眼3D、柔性触控、碳纤维技术等引人注目，截至2017年年度，公司有4大生产基地，覆盖高端装备新材料、新能车领域，9大研发中心、1000余种产品畅销全球。

2018年10月的实控人及股东的立案调让康得新这只牛股轰然倒下，2019年1月一纸10亿元短期债券违约公告让公司雪上加霜，回溯企业报表，账面上的结果却是公司“并不缺钱”：2018年三季度末公司账面现金约150亿元，现金余额高达143.13亿元，完全可以覆盖相关短期负债，那么现金去哪了？1月20日康得新的公告给出了可能因：目前公司控股集团及股东仍在调中，经公司自发现，可能存在大股东占用资金的情况！

公司内控体系的薄弱最终可能导致利益的不正常输送，影响公司发展，康得新可能是个好企业，但经过这次事件后公司的经营发展势必会受到质疑，目前调仍在进行，最终结果也有可能是更为严重的业绩造假，一切谜题等待揭开。

2.财务风险二：业绩变脸，并购企业成垃圾？

观察天神娱乐的财务报表，可以发现公司溢价并购形成商誉较多，应当警惕商誉大幅减值的暴雷风险，公司商誉减值引发风险远高于同行。同时公司存在盈利能力较差、营业外收支较大等诸多风险。

图2:天神娱乐主要财报风险诊断

天神娱乐是大连起家的游戏公司，成立于2010年，主营业务为游戏、应用分发平台以及影视产业娱乐业务投资，公司2015年通过借壳成功登陆A股，代表游戏产品为傲剑等网游。从2014年开始，天神娱乐就已经开启了并购的道路。一共发起了多达12起并购案，收购的金额高达120亿元，涉及的业务范围有影视、游戏、互联网广告以及应用分发等板块。在2015年至2017年这三年的时间里，天神娱乐大肆的并购扩张使得业绩大幅上升。在2017年的净利润就已经达到10.2亿元之高了，净利润大幅上升的背后，公司商誉不断增长。数据显示，截止到2018年三季度，天神娱乐的商誉就已经超过65亿元了。

2019年2月初，公司公告2018年公司业绩亏损高达73-78亿元，其中商誉减值约为49亿元，堪称A股亏损之王。公司股价也从高44.46元跌到4.73元，更让广大散户气愤的是公司实控人四年间通过减持、质押等手段不断套现，并且已经辞职走人，一味通过兼并扩张让企业虚胖，最终都要经过商誉减值的历练，并购企业承诺业绩无疑是一颗“定时炸弹”。

3.财务风险三：利润调节，收入利润仅是数字？

观察康美药业的财务报表，可以发现与同行相比，公司应计规模偏高，应当警惕通过应计项目调节利润风险，与同行相比，公司净运营资产规模偏高，注意管理层过去通过应计项目调节利润的风险。同时公司存在盈利能力较差、投资收益占比较高等诸多风险。

图3:康美药业主要财报风险诊断

康美药业成立于1997年，主要业务为化学药品等的生产与销售，以及外购产品的销售和中药材贸易，主要产品为中药饮片、保健食品等。2018年5月公司市值达到1280亿元，业绩、净利润自2006年始终保持两位数增长，是市场公认的医药白马。2018年10月，有媒体不断发质疑康美药业现金过高、贷款过高、应计项目虚假，导致公司股价腰斩，12月底公司被证监会立案调。2019年4月29日公司的一则前期会计差错更正让人大跌眼镜！公司表示自后，在2018年之前，营业收入、营业成本、费用及款项收付方面存在账实不符的情况，2017年账面现金多出300亿元，存货少计195亿元，营收多计88亿元占2018年披露收入的46%！

种种证据表明康美药业之前的业绩水分不小，虚构的在建工程、存货、应收等科目共同粉饰了业绩，值得玩味的是广东正中珠江会计师事务所是康美药业2001年IPO时的中介机构，直至2018年年报的19年间，均为康美药业年报审核会计师事务所，在审计专业人士的眼中，货币资金是最不容易造假的一个科目，那么隐瞒如此之久是真的职业技能问题还是配合造假？想必大家心里都有了答案。

4.财务风险四：债务危机，企业如何存活？

观察盛运环保的财务报表，可以发现公司真实负债水平较高，注意破产风险，根据M计分模型，公司通过会计手段粉饰报表概率高，同时公司存在盈利水平较低、财务结构不健康等诸多问题，阿特曼Z值也显示公司存在严重的破产风险。

图4:盛运环保主要财报风险诊断

2018年11月7日，盛运环保发布公告称因资金周转困难，致使58笔到期债务未能清偿，合计26.58亿元。2018年年报显示公司应收帐款高达10亿元，营业收入约为5.15亿元，净利润-31.09亿元，公司陷入债务危机，现金流紧张，持续经营能力存疑。

盛运环保归属环保服务业，公司专业从事城市生活垃圾的焚烧发电业务。而生活垃圾焚烧发电项目主要采取BOT模式（政府授权、一定期限内企业经营、项目期结束后转给政府），BOT本身依赖负债驱动，为了获得尽可能多的项目，盛运环保不惜加大杠杆，盲目举债，公司债务结构混乱，存在期限错配、短债长用等问题，具体债务中公司高度依赖利息较高的商业贷款和个人借款，最终在业绩的大幅下滑压力下，公司面临巨额债务偿还问题逐步凸显，而2017年年底的重组失败则是压倒企业的最后一根稻草。

结语：

以上为四种常见的财务风险：负债过多且结构不合理、应计项目过多存在利润调节、商誉过多存在减值风险、大存大贷存在股东舞弊风险。面对上市公司的财务报表，投资者需要练就一双火眼金睛，通过上述常见指标识别这些基本的异常现象，避免踩雷。

正如巴菲特在今天的股东大会上说道：比特币是一个赌博的东西，有很多欺诈与之有关，比特币没有产生任何价值。它什么也做不了，它就在那里，这就像贝壳之类的东西，对我来说不是投资。A股市场中不乏各种欺诈骗术，但同样存在诸如茅台、格力、招行等优秀的企业，只有长期和优秀企业为伍，投资才有可能是价值的增值之旅！

作者：adampink 编辑：NANA

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