石油化工行业周报第288期原油供给端持续修复 聚酯需求复苏...

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供给端缩减确定性强，继续看好油价景气度。俄罗斯计划将3 月石油产量自愿削减50 万桶/日，作为反制西方对俄油限价的措施。目前俄油产量暂未受制裁显著影响，2 月第一周俄罗斯石油和凝析油产量为1093 万桶/日，与2022 年均产量基本持平，但受限价制裁影响，俄油成交价格持续下滑，俄罗斯自愿减产反制西方制裁。OPEC+建议不对产量进行任何调整，考虑到OPEC+整体闲置产能仍位于低位，叠加产油国的高油价诉求，我们认为OPEC+的长期减产趋势不会受短期事件打断，原油供给端将持续向好。

    高油价叠加终端需求疲软，2022 年聚酯产业链价差承压。PX 方面，2022 年H1在海外成品油景气上行带动下，PX-石油脑价差持续增长，下半年由于海外成品油景气下行，PX 价差承压。PTA 方面，高油价叠加终端聚酯需求疲软，PTA-PX价差承压，进入2023 年，下游需求仍未显著复苏，价差低位震荡。2022 年涤纶长丝价差震荡收窄，截至2023 年2 月10 日，POY 价差为1479 元/吨。化纤企业业绩和涤丝价差目前均位于长期以来底部区间。

    2023 年初RPI、PPI 有所修复，需求复苏价差有望持续回暖。受终端需求不振影响，我国化纤行业PPI 自2022 年初持续回落， 2022 年10 月、11 月、12月分别环比-4.1%、-2.6%、+1.5%，化纤PPI 触底后有所回暖。2023 年以来，受地产业回暖及疫情政策优化加持，服装、鞋帽零售物价指数环比有所回升，需求修复有望带动化纤行业景气度上行。从成本端看聚酯行业，据隆众资讯数据，23 年Q1 上游环节（PX、PTA）投产力度大于下游（聚酯）。从开工率来看，上游PTA 开工率自2022Q4 有所回升，而涤纶开工率仍维持在相对较低水平。

    成本端走弱叠加开工率分化，或致利润向“PTA-聚酯”环节转移。

    需求回暖叠加供给偏弱，2023 年聚酯价差仍有修复预期。需求端方面，2023 年2 月（截至2 月9 日）回升至29.4%，下游需求仍然有待全面修复。以年度为周期来看，下游纺服市场存在“金三银四”的需求旺季，随着三月将近，需求预期向好对价差或有支撑。从供给端来看，Q4 以来涤纶长丝持续去库，以POY 为例，2022 年11 月、12 月及2023 年1 月POY 库存天数分别为33 天、27 天、22 天，涤纶长丝库存压力持续减少。涤纶短纤库存压力有所上升，2023 年1 月涤纶短纤库存天数为9.7 天，环比+28.9%。2022 年11 月、12 月及2023 年1 月涤纶长丝产量分别为200.7 万吨、180.3 万吨、155.3 万吨，环比分别-16.5%、-10.2%、-13.9%，供给端相对需求较为疲弱，涤纶长丝价差有望抬升。

    投资建议地缘政治局势持续紧张，中长期上游资本开支不足造成原油供给增长乏力，我们预计中长期内油价将维持中高位，建议关注如下标的第一、上游板块，中石油、中海油、中石化、新奥股份、中曼石油；第二、油服板块，中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、博迈科；第三、民营炼化板块，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份；第四、轻烃裂解板块，卫星化学和东华能源；第五、煤制烯烃，宝丰能源；第六、三大化工白马，万华化学、华鲁恒升和扬农化工。

    风险分析上游资本开支增速不及预期，原油和天然气价格大幅波动。

来源[光大证券股份有限公司 赵乃迪]   日期2023-02-12