【申万公用环保】福能股份(600483)2019年三季报评：替代电量及土地出让收益贡献额外业绩增量

事件：公司发布2019年三季报，前三季度实现营业收入74.1亿元，同比增长13.66%；实现归母净利润9.8亿元，同比增长33.23%，符合【申万宏源(000166)、股吧】预期。

煤电+风电经营情况较好，气电对业绩造成部分拖累。三季度公司旗下煤电业务持续向好，鸿山电厂累计实现发电量53.52亿kwh，与上年同期基本持平，在福建省火电利用小时大幅下滑的背景下尤为难得；六枝电厂受益于贵州省内供需情况持续向好，累计实现发电量53.52亿kwh，同比增长24.87%。同时考虑到福建省内电煤价格指数三季度较上年同期下降70元/吨左右，贵州省下降15-20元/吨左右，煤价弹性贡献额外增量。风电方面，随着公司新增装机陆续投产以及三季度福建省风况有所改善，福能新能源风电发电量有所增加，前三季度发电量同比增长11%，而上半年风电发电量同比下滑2.2%。气电方面三季度替代电量确认规模低于去年同期，同时今年气价上涨对于气电盈利造成损害，预计气电板块业绩低于上年同期。

三季度再次确认土地出让收入为扣非增速大增的主要因。公司今年前三季度扣非归母净利润为8.6亿元，同比增长18.35%；而归母净利润则为9.8亿元，同比增长33.23%。这主要是由于今年公司旗下福建南纺确认了两笔非经常性损益所致。其中，福建南坊今年一季度收到土地转让收益4870万元，三季度收到土地转让收益1.3亿元。

风电开发全面提速，收购集团资产稳步推进中，公司成长型公用事业属性突出。公司是A股稀缺的成长型公用事业股，依靠公司内生的风电项目开发，以及集团后续的资产注入，持续实现规模和盈利的双重扩张。内生方面，截至目前公司旗下的风电开发进入提速阶段，陆上风电项目全部投产完毕，在运装机达88.7万kw；未来装机主力以海上风电为主，在建有平海湾F区20万kw项目，以及石城渔港20万kw项目，另有总装机49.8万kw的长乐外海C区项目预计将于年底之前正式开工。公司储备风电项目充足，福建省首批竞价核准项目有望年内落地，公司获批新的海上风电项目资源。外延方面，集团公布宁德核电10%股权注入方案，并且承诺于2020年底之前注入神华福能49%股权、惠安泉惠发电（在建尚未投产）股权，上述资产注入有助于公司进一步扩大资产规模和利润体量。

盈利预测及评级：暂不考虑宁德核电10%股权的注入，同时综合考虑公司风电项目进度等因素，我们维持公司2019年盈利预测不变，下调2020和2021年盈利预测，预计公司2019-2020年归母净利润分别为13.69、15.31以及17.46亿元（调整前分别为13.69、16.61 以及 18.47亿元），当前股价对应PE分别为10、9及8倍。公司低估值、高成长属性突出，继续维持“买入”评级。