甘李药业价值分析

最近我入手甘李药业，很多人微问有啥价值，我有必要总结一下我的认识。

基本面分析

1.     行业简介胰岛素是糖尿病主要用药，具有成瘾性，由于糖尿病是治不好的，需要终身服药，糖尿病分I型，和II型，期中I型（约占10%）治疗唯一的药是胰岛素，II型可以使用降糖药和胰岛素。

2.     公司简介中国的胰岛素之父“甘忠如”创建并控股，技术牛人，博士学历。公司名字甘李药业来自于甘忠如和他的北大同学李一奎（目前通化东宝的控制人），使用自己名字来给公司命名的，绝对是好好干的那种，否则遗臭万年。公司是国内几乎是唯一的三代胰岛素龙头企业。

3.     市场环境目前全球三代胰岛素主要是外国药企诺和诺德，礼来，赛诺菲占用，中国医保采集前四的是诺和诺德（48%），赛诺菲（19%），甘李（14%），礼来（9.7%），除了甘李，其他三家市值都是万亿人民币以上的。

4.     行业利润三代胰岛素的毛利润集采前是90%左右，但是国家集采时平均降价65%后，大概毛利润下降到70%左右（用90%和65%两个数据自己算）。

5.     市值处境发行价除权后45，上市前到21年利润都是很好的，机构看好上市后涨到202（除权后），后来因为2022年集采产品价格下降，二季度三季度补差价导致亏损，股价一直跌到30，现在稳住处于上升状态。

未来潜力分析

      市场增量由于糖尿病是治不好的，需要终身服药，是成瘾性（大家可以看看林园对成瘾性的视频）。所以市场永远是增量市场，未来增量会加速，因为以下原因

1.     中国老龄化社会后，II型糖尿病人总人数逐年增多。

2.     中国目前的糖尿病人1.4亿人，仅2%使用胰岛素，而美国使用率达30%，市场潜力巨大。

3.     随着2022年集采后，糖尿病费用从一年4000-5000降低到1000多点，医保有覆盖了，未来使用的起的人大幅增加。

4.     目前三代胰岛素正在替代二代胰岛素,甘李主是国内唯一的主要的三代。其他厂家是落后的二代。三代替代带来的增量巨大。

5.     目前新的糖尿病病人国家优先推荐国产替代，未来甘李会抢占诺和诺德，赛诺菲，礼来的份额。

6.     公司正在加大研发其他产品，并且产品都在巴基斯坦等海外市场取得销售容许。

产能与老板员工积极性

1.     集采后加大千人的营销队伍，山东基地的产能23年2季度达产，确保产能供货。

2.     集采后股权激励，员工积极性高，23-35年行权利润，3亿，6亿，11亿。也显示了几乎每年翻倍的增长。

3.     老板75岁了应该休息的年龄，还真金白银的投入8个多亿参与定增。目前都流行老板尽量少投入实体，靠圈资本市场的钱。但是甘李不一样。

4.     老板是控股股东，积极性高。

  估值分析

       由于粘性的消费医药，随着社会老龄化每年都有增量市场，应该给予高的估值，给予23年65倍，24年以后50倍估值。参考如下

1.     从股权激励已经业绩分析看未来三到五年都是翻倍的增长，

2.     参考甘李21年的估值（100倍）和片仔癀23年一月估值（75倍），打个6折还是45倍

3.     参考成熟市场，体量在数万亿的诺和诺德，赛诺菲和礼来，都是在40-50倍左右。

4.     23年和22年比较，有个反转的概念，第二季度开始每个季度同比都大增长。所以给予更高的估值65倍。

  未来三年利润与市值估算（或许有点夸张，但是趋势没有变）

2022年第三个季度销售增长35.8%，但由于价格大跌，营收18亿，（12.37+5.63(补差)）全年24亿左右，这个是集采大降价过后的，毛利润是78%。由于价格下降，销售量带来大幅上涨，初步估计23年有35%的销量增长，价格不变的情况下，32.4亿营收。平均毛利润75%（集采+非集采）。 毛利润24.3亿，每年的费用大概20亿左右（研发，管理，销售，税务等参考往年财务数据）。所以净利润4.3亿。24年10亿。25年 18亿。 这个正好也能从 股权激励的利润上推算得到验证。

由于老板定增3000万股，股本5.96亿。

23年市值估价到 65*43= 280亿 股价46.9

24年市值估价到 50*10= 500亿 股价83.9

25年市值估价到 50*18= 900亿 股价150

风险提醒

1.     24年三代集采价格竞争，主要是和国外竞争，是否还会有价格战。

2.     国产替代遇到国家层面的阻力。

3.     国内会不会有竞争对手出现，目前只有珠海联邦（三款，量很小）和通化东宝（1款，量非常小）。