片仔癀，是去是留？

中药这波上涨在片仔癀跌停那刻起，基本宣告结束。

片仔癀的核心问题在于估值，跌停之前PE高达110倍，处于近10年绝对高位水平，泡沫显而易见。去年上半年，市场疯狂炒作片仔癀，4个月大涨90%，多日连创历史新高。7月21日，大股东抛出一份减持计划，1%也不多。次日股价跌停，前后4个交易日大跌26%。

减持只是表象，本质还是估值过高，这是当下投资片仔癀最大的风险变量。

01核心问题

看资产负债表，这玩意也最能说明问题。

货币资产和存货是片仔癀占比最大的两项资产，对总资产的影响也比较大。这两年货币资金增速有些下滑，但整体增速还在总资产增速之上，存货增速近三年下降幅度有较大。

货币资金有两个看点，一是资金的构成，一个是资金来源。

片仔癀留在手上的库存现金很少，大部分都在银行，这些能不能随时取，不好讲。50亿货币资金，27亿是放银行的定期存款，有27亿可以随时取出。

这样做好不好，或者说行不行，风险大不大？镇得住的，去年一季度经营现金流支出12亿，也还行。

货币来源，未来可能不太乐观。

片仔癀16年提价9次，从325元提高至590元，提价幅度为81%，年复合提价幅度为3.8%，仅高出通胀率一些。

且片仔癀在历史上一直比安宫牛黄丸、八宝丹等中药更为名贵，但安宫牛黄丸同期提价493%。片仔癀的涨价模式可以持续，天花板还比较高。量上，严重受制于林麝的产能。片仔癀未来几年或许只有百分之几的增长，业绩高速增长更多依靠“提价”。

商业模式是很优秀，过去的高增长也证明了这一点。

但未来呢，继续被动提价？这恐怕不行，产能上也没有想象力，那继续高增长就有点困难了，乐观点大幅提价，稳住业绩，但要看决策层了，这条路也不会很容易。

02集采铁拳

2021年，医药细分赛道沦陷了不少，核心逻辑是在集采与广度加深了，反垄断监管也开始了，打掉了一大批医药企业的成长前景。

而中药今年逆势狂奔，主要逻辑有政策驱动，叠加涨价驱动。

政策不讲了，少谈。说说涨价，中药从上游原材料到下游终端产品，传导非常顺畅。不少品种价格涨幅超过100%，有些甚至超过300%，然后，片仔癀线上售价一度由590元涨至1500元，太极集团藿香正气口服液出厂价上调12%。

这叫中药独家提价权。

然而，中药集体大涨并不能够持续。2015年以来，中药指数仅涨38%，大幅跑输其他细分医药领域。79家中药企业，有33家下跌，46家上涨企业中，唯有片仔癀上涨17.9倍。

即便有政策大力支持，中药行业未来整体并不具备大的投资机会。

唯有挑选细分龙头还会有一些机会，片仔癀可能是其中之一。但片仔癀已经过了企业生命周期中成长最快的阶段，未来业绩增速边际下滑不可避免，投资回报率下滑也将会是必然。

过去，云南白药是超级大牛股，但最近7年仅涨75%，回报率非常不理想。

03葛兰选择

葛兰公布了其最新一季度持仓情况。中欧医疗健康混合的前十大重仓股中，有片仔癀，上一次出现在葛兰十大重仓股中，还是在2019年。但2020年至2021年其实是片仔癀在A股市场最为风光的一段日子，股价一度飙涨逾224%。

毫无疑问的是，葛兰错过了。

成也医药败也医药，去年下半年开始，集采的重拳，杀估值的压力排山倒海，片仔癀也躲不掉。

2016年，葛兰一直着重投资CXO赛道，2021年高瓴资本大规模撤出CXO，葛兰依然坚守。但这东西并没有给葛兰带来好处，2021年四季度，葛兰掌管的5只基金全部亏损，亏了139亿。

看四季度的持仓，中欧医疗健康混合前十大重仓股药明康德、爱尔眼科、凯莱英、泰格医药、康龙化成、迈瑞医疗、片仔癀 、通策医疗、博腾股份、九洲药业。

没错，还在重仓CXO赛道，但出乎意料的是，中药片仔癀。

作为美国医学博士出身的葛兰，常年投资CXO赛道，对于中药股并不熟悉，此次重仓片仔癀是出于什么考虑，不得而知。