企业经营模式比对（一）京东方和片仔癀

企业经营模式是什么？是企业持续赚钱和持续经营的方式。不同的赚钱和持续经营方式，将决定企业的估值。就算表面上看起来相同的赚钱能力，对应于不同的持续经营方式，其实际获得真金白银的能力也差别极大，进而导致估值的巨大差异。

那么为何会出现赚钱能力相同但估值不同的情况？因为赚钱和赚钱也是不同的。比如企业A和企业B每年都可以赚1亿。但企业A为了维持持续赚这1亿元的能力，需要一次性投入5亿的设备升级费用。这些费用在财务上可能会分摊到20年，每年分摊5/20=0.25亿的设备折旧费用。但实际上这些设备能否持续用上20年，谁也不知道，说不定哪天技术变革这些设备而就突然一文不值。假如到第5年突然发生技术变革，这些设备被淘汰掉了，那这5年就相当于白干了，实际上一分钱没有赚到。而企业B则除了基本的原材料支出外，不需要额外投入资金就能够赚1亿元。显然二者的持续经营模式很不一样，对于投资者而言，所承担的风险也完全不同。

京东方的经营模式类似于企业A，为了维持经营的持续性，企业不得不购置和更新设备，从而保持产品的竞争力。我们看京东方的财报，从2016年到2020年，企业的净利润从18亿增加至50亿，增加了32亿，5年来企业总共赚了196亿的利润。总资产从2051亿增加至4242亿，增加了2191亿。分科目来看，总资产的增加主要由固定资产的增加造成，该科目从699亿增加至2248亿，增加了1549亿。其余增加较多的科目还有货币资金增加155亿，存货增加100亿，在建工程增加95亿。企业表面上赚到了196亿的利润，但其实全都投入到固定资产的升级都不够，赚到的这些钱基本都以固定资产的形式存在，而非真金白银。所以市场给到公司的市盈率是8倍。

片仔癀的经营模式类似于企业B，它所采取的经营模式主要是通过提价和扩产来提升营收和净利润。产品是国家绝密配方，具有独特性和稀缺性。从2016年到2020年，企业的净利润从5亿增加到16亿，五年间累计产生利润为53亿。期间，其总资产从50亿增加至102亿，总资产的增加基本上是由利润积累推动的。分科目看，货币资金增加最多，增加了34亿。存货增加了10亿，这些存货基本上都不愁卖，而且还能逐年提价来卖。固定资产从2.47亿增加到2.61亿，几乎没有变化。5年下来，企业赚到的前大部分都是真金白银和不愁卖的产品。所以市场给到公司不可思议的117倍市盈率。

两种不同经营模式的企业，市场对其给出的估值完全不同。因为二者生意模式不同，一个需要不断投入大量资金去维持竞争力，企业赚到的大量资金都被投入到固定资产，而且这些固定资产说不定哪天就会因为技术变革而被淘汰；另一个企业几乎不需要额外投入就能够持续提价和增加利润。所以市场对于前者给予较低的估值，而对于后者给予很高的估值。从长期视角来看，市场先生可是一点都不傻，它只是偶尔会变傻而已。