好章，网上一个博主写的，分享给各位股友

虽然这几天行情火爆，但个股却涨少跌多。以周二为例，创业板再创新高，主板也是白马奔腾，但是沪市涨跌比是1:1.5，深市更是高达1:2。

掌握着市场定价权的大机构潜心挖掘全市场最具有确定性的行业龙头，由于真正的好资产就这么两三百家，他们买后后使股价形成趋势，进而引来更多的机构加入，才形成了抱团之势。抱团不是主因，市场资金结构的变化，投资逻辑的演变才是根源，外资的涌入是导火索，杂牌军的不成材与反复暴雷是强化剂，注册制的新股超发，以及全流性的流动性泛滥是加速器。

一轮行情的脉络不会发生偏移，这个风格会一直保持，只到这轮行情落幕。

时至六月下旬，半载光阴倏忽而过，中报又将拉开帷幕。大涨后的股票都将面临一次中报的检验。虽然当下的利润并不是决定企业价值的唯一重要因素，但中报不及预期的话，也足可让高高在上的股价挤掉一两层泡沫。谁能持续创出新高？谁能在高位盘稳？谁会被推下几层楼？是不会有灰姑娘突然变成小公主？

以医药和消费的一些核心标的为例，以偏乐观的全年净利润来计算，他们当前的市盈率估值如下迈瑞医疗60倍、恒瑞医药80倍、爱尔眼科120倍、药明康德100倍、安图生物82倍、泰格医药56倍、华大基因110倍、通策医疗80倍、大博医疗86倍、海天味业62倍、片仔癀60倍、长春高新60倍、益丰药房60倍、珀莱雅72倍、天味食品90倍......

史经验告诉我们，超高估值并非是一家企业发展过程中的常态，最终都会实现向正常的市盈率估值回归。消化高估值的途径有两种业绩增长，股价下跌。有时业绩增长的因素会占优，有时股价下跌的因素占优。以片仔癀为例，股价一直运行在市盈率通道40-60倍之间，2015年的时候达到60倍估值时的股价是50多元（复权），现在估值再次来到60倍，但股价却已高达160多元，这便是业绩增长在驱动。但是，在这五年K线运行之中，每一次从波段高位向低位的回落，又是市盈率从55-60倍向40-45倍回归的过程这便是短周期的钟摆运动与长周期的螺旋上升的结合。

成长性大牛股的股价运行规律就是钟摆运动、螺旋上升。业绩的长期上升驱动股价的螺旋上升，股价的短期上涨和下跌，决定着每次钟摆运动从下往上摆（风险偏好抬高），或者从上往下摆（杀估值）。有些真正的价值投资者认为，螺旋上升是枝干，钟摆运动是末节，因此他们常常抓大放小，只抓主干，放弃未节操作（实际上不存在高抛低吸的完美操作）。因此如王富济近十年如一日地持有片仔癀，纹丝不动，至今获利数十亿元，堪称大智慧，赚的是业绩增长的钱，赚的是螺旅上升的钱。钟摆运动是短期行为，而螺旋上升才是真正的灵魂。

再接回上面的话题，现在的核心资产们估值已经那么贵，要用什么样的条件去支撑其估值呢？馆主认为有两

一增长速度（平滑疫情因素）；

二流动性泛滥程度。

如果一只股票，以现在的估值需要30%以上的增长率与之相配，如果增长率只有20%，那么要修复到合理的估值，要么进行短期的钟摆运动来杀估值，要么花费更长的时间，去等待业绩的增长，使之与现在的股价接轨，来一年的时间拉长到两年，来两年的拉长的三年。估值越贵，说明人们对企业价值的增长预期越大，反之亦然。如果中报数据继续支持人们的乐观期待，那么股价有可能会在高位盘稳，钟摆向下运动杀估值的幅度会比较小，以时间换空间，用业绩的增长来消化高估值。如果中报数据不再支持人们的乐观期盼，明显低于预期，从而使人们对公司未来保持此速度增长的心发生了动摇，那么股价就难于维持在高位，钟摆向下运动的杀估值幅度会比较大。

所以，接下来需要防范真实经营与股价走势严重偏离的公司在短期内利用钟摆运动来剧烈杀估值的动作。

估值多少倍才算合理？这又与社会的流动性充裕程度紧密相关。在流动性泛滥的今天，全社会无风险收益率节节走低，对于高稳定性的资产，人们愿意付出更高的价格。钱紧时，海天味业顶多出价到40倍，现在钱多地快要涌出来了，于是60倍、80倍也有人要了，就是这个道理。并不是海天味业突然变地更好了，而是钱更不值钱了。钱紧时，我愿意为一个好的资产付出一年的时间成本，等待它用业绩增长来使我现在的买入价进入到合理的区间（譬如今年50倍估值买的片仔癀，一年后这个股价就只有45倍不到的估值了），但是现在钱太多了，寻找优质资产的钱也太多了，哄抢状态之下，为了得到一个好资产的合理价格，有人愿意等一年半，两年，甚至三年了。这也是激发今年上半年白马龙头板块大牛市的核心因素之一。

在医药消费类股狂奔的时候，市场上会有一些这样的声音我们国家要强大，要民族复兴，难道就靠茅台酱油吃吃喝喝打针吃药吗？为什么不去炒作航空航天飞机大炮通芯片重大装备等等这些关系到核心国力的资产呢？其实这里面的逻辑很简单，只是太多人的惯性思维很难即刻扳过弯来。投资就是寻找好生意，能不能持续地、稳定地、躺着赚钱，这才是核心。借用冯柳的话，伟大的公司，让爱国者百感交集、热泪盈眶的公司，并不一定会带来伟大的投资机会。我们国家很多核心军工器件，的确关系重大，但并不一定是好生意。譬如为了生产航母上的一个关键小部件，有关企业要改造和配备大量的设备，作天数字的研发投入，但最后可能只需要生产那么几个产品，而且下次生产可能是三年五年之后了。所有的研发生产投入，只有国家的一次性科研经费补贴，那么这样的生意怎么可能是好生意呢？如果生产子弹的公司上市了，我是绝对不会买这家公司的股票的。现比如一些芯片公司，大家都在憧憬这些企业多少年后可以实现很大的利润，有赚不完的钱，但是真实的故事很可能是这样的新设备投资和其它投入花了10亿，过了两年终于开始赚钱了，第一年赚了两亿，第二年赚了三亿，第三年赚了四亿，业绩稳步提升，这可是家好公司啊！但是第四年他的芯片卖不动了，因为国际巨头开始更新换代了。然后他发现更新设备生产新一代的芯片，需要投入15亿元，但是我前面的10亿元投入还没赚出来呢！还有价值上亿的产品需要报废。这样的公司只适用于“蜡烛理论”，虽然一年年地赚钱，但是蜡烛也同时越燃越尽了。所以，长期来，本馆主认为，科技类公司十有八九是碎钞机。我们对投资这种蜡烛型的公司一定要十分小心，有节制，而应该把主要精力用于投资古董型的公司。

总而言之，言而总之，投资就是投资，是简单纯粹的，与国家民族情怀没有关系，不要上纲上线。美国人吃麦当劳，喝可乐，抽菲利普莫里斯的香烟，也碍诞生出苹果、英特尔此类的科技巨人，本来就是并行不悖的。温州人为何民间特别有钱，这和温州人喜欢让村里的成功者带领乡里乡亲紧紧抱团有关，穷地方的人则爱仇富，巴不得村里的有钱人马上破产。股市不适合安贫乐道，错误的理念不值得坚守，要拥抱正确的投资观，善于发现中国最好的生意。