二季度受益于行业景气度，好未来PDF

研报日期：2018-08-24

【三友化工(600409)、股吧】(600409)业绩总结：公司2018 年上半年实现营业收入99.9亿元，同比下降0.02%；实现归母净利润11.8 亿元，同比增长22.5%；EPS 0.57 元。

二季度行业景气度好于一季度是公司业绩提升的主要因。公司目前有化纤、纯碱、氯碱、有机硅四大主业，并配套热电、盐、贸易等。纯碱行业今年呈现V 型走势，上半年均价高于去年同期，一季度行业开工偏高，但下游需求疲软，价格下滑，二季度行业因为环保和检修因素影响，市场大幅反弹，国内纯碱上半年产量同比减少6.2%。粘胶行业上半年呈现先抑后扬走势，一季度市场供需平稳，价格呈现窄幅整理态势，4 月，在人棉纱需求转淡、新产能投放预期影响下，粘胶价格下跌，5 月开始，下游接单水平大幅提升，且5 月中旬受到棉花期货持续大涨带动，粘胶价格迅速回温，国内粘胶产量上半年同比基本持平。PVC 行业，1-4 月，在两会及环保因素制约下，市场弱稳，社会库存消化缓慢，从5 月份上旬开始，在PVC 期货市场反弹、石灰石供应紧张等利好支撑下，行业库存迅速消耗，价格快速上涨，6 月上旬，受环保督“回头”及上合峰会影响，PVC 检修企业增多，货源紧张。烧碱行业，上半年整体呈现高位震荡整理运行态势。有机硅行业，由于国内汽车、日化及新材料对有机硅的需求持续增加，有机硅单体厂阶段性供给不足，出口强势拉动，整个上半年有机硅市场呈现持续上涨态势。

扩产与技改将推动18 年业绩增长。化纤20 万吨项目已经投产试运行，正式达产后，公司粘胶短纤产能将达到70 万吨，规模优势将进一步凸显。2017 年4 月，公司氯碱项目的3.5 万吨PVC、3 万吨烧碱技改项目达产。2017 年6 月， 硅业公司1 万吨的110 胶和含氢硅油扩能改造重项目达产。这些项目在2018 年将发挥更大作用。

盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为1.07 元、1.25 元、1.42 元， 对应动态PE 分别为8 倍、6 倍和6 倍，维持“买入”评级。

风险提示：主营产品价格或不及预期的风险、行业新增产能大量投放的风险、环保趋势或不及预期的风险。[【西南证券(600369)、股吧】股份有限公司]
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