氟化工再审视

氟化工这行业去年通过雪球大vJohnson00关注到，后来多看研报，今年下半年券商吹得不少，ker行业热度其实不是特别高。如今已是23年，行业迈入新阶段，预计制冷剂联合缩产挺价，扭亏为盈，至少保留20%的毛利。今年大家眼中行业景气度向上。

而氟化工总体可看两块制冷剂和高分子材料。直接原料成本80%，导致萤石氯化烃价格变动以及下游供需博弈形成大周期套小周期的形式，年内产品价格波动剧烈。过往历史看可以吨亏损7000-8000，也能吨盈利20000-30000。即使进入配额期，格局集中后，价格也不会稳定下来，反而波动越发无序。因此无法对企业将来盈利形成稳定预期。

氟化工本身作为一个基础化工行业，绑定传统和新能源需求，目前处于传统需求萎缩，新能源需求快速增长的状态。我国具备独一无二的全产业链优势，外资也多在中国建厂，中低端技术包早已不是秘密，更多是配额壁垒，高端氟材料被国外掐脖子，批号多，市场小，种类多，跟踪难度大。新能源氟材料用量较大比较透明，跟踪相对容易。除了多氟多天赐联创这类新能源氟，其他企业都有部分制冷剂业务和含氟聚合物。

目前氟产业链盘了几家公司，包括巨化股份、三美股份、永和股份、中欣氟材、东岳集团、昊华科技及金石资源。

东岳H最便宜。三美制冷剂周期最纯正，可看作冷媒上涨期权。巨化最大可惜业务太杂很杂。永和制冷剂大部分都是做原材料用，核心是高分子聚合物，一期投产后整体新材料业务体量会和巨化相当。

巨化三美永和今年都是16-18x。但是基于氟化工基础行业属性，尽管是翻倍式业绩增长预期，也很难给高估值，含聚量高的可以朝昊华靠拢一些，给20-25x。

总体看，含冷媒量高的企业不确定性比较高，配额、产销、价格、成本，都是变数，周期属性浓厚。三代制冷剂的争夺企业有备而来，属于有预期的不讲武德新，价格只能走一步看一步。项目规划产能落地情况（如三美）跟公司咨询后结果自己人都说不清楚。除非便宜10-15x，不然不够安全。

倾向于永和>三美，不精确的择时可能就需要1-2年的预期，涨价驱动还要看老天爷。（氟材属于单独逻辑…不做评价。）有业绩有周期有很多东西无法细究，需要和其他机会做比较。

风险经济下行海内外需求双弱。