【华创地产·袁豪团队】首开股份2018年三季报评：业绩大增，开竣工积极，销售低位修复

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袁豪   鲁星泽   曹曼

事      项

10月30日晚，【首开股份(600376)、股吧】发布2018年三季报，公告实现营业收入206.7亿元，同比增长36.2%；实现归属上市公司股东的净利润17.3亿元，同比增长89.6%；基本每股收益0.55元，同比增长102.5%。

     评

 1 前三季度业绩同比+90%，主要源于结算加速和低基数效应

前三季度公司实现营业收入206.7亿元，同比增长36.2%；实现归属上市公司股东的净利润17.3亿元，同比增长89.6%，略超预增公告上限80%；扣非归母净利润 13.6亿元，同比增长28,004.6%，略超预增公告上限24,300%，营收和业绩大增且均创历史新高。前三季度公司业绩表现亮眼源于结算加速、营收增长较快以及去年同期低基数效应凸显。毛利率和归母净利率分别为25.9%和8.4%，分别同比-4.4pct和+2.4pct；三项费用率合计11.3%，同比-2.5pct、 其中销售费用率、 管理费用率、  财务费用率分别为 2.8%、 2.9%、5.6%，同比分别-0.7pct、-0.4pct、-1.4pct。

 2前三季度销售额同比-3%，开工保持积极、Q4推盘或继续放量

前三季度公司实现签约销售金额524.6亿元，同比下降2.99%；签约面积199.2万平方米，同比下降13.0%。前三季度公司实现新开工面积477.5万方，同比增长19.7%；竣工面积179.8万方，同比增长41.0%；其中京内新开工面积占比54%，同比增长574.0%；京内竣工面积占比64%，同比增长16.0%。公司全年计划新开工596.3万平米，同比+6.4%；开竣工积极已经体现在Q3销售额同比由负转正以及大幅结算中。前三季度公司结算面积106.6万方，其中京内占比55%。截至18Q3末，公司预收账款达607.1亿元，同比略降0.2%，可覆盖17年结算收入1.68倍。考虑到公司新开工、竣工均提速，预计Q4推盘力度或将继续加大，推动后续销售改善、结算继续加速。

 3前三季度拿地谨慎、仍以一二线城市为主，杠杆率基本稳定

2018Q3末公司总土储1,709万方，其中京内占比26%；另京内有10个棚改项目，合计占地面积1,077万方，其中三个已经在实施中。Q3公司新增项目建筑面积40万方；前三季度公司拿地面积占比当期销售面积45.2%，显示主动控制拿地规模的意图，且拿地仍以北京为核心，并拓展核心一二线城市，资源优质；同时公司京内棚改有序推进，并逐步形成规模。截至2018Q3末，公司资产负债率和净负债率分别为81.8%和173.2%，较2017年末分别+1.2pct和-3.3pct；有息负债1,097.6亿元，较2017年末增长7.0pct。

4 投资建议：业绩大增，开竣工积极，销售低位修复，维持“推荐”评级

首开股份作为北京龙头国资房企，通过棚改、多方联合等各种方式在京内积极拿地，公司在北京国资房企整合中资源优势明显。18Q3末公司预收账款达607.1亿元，可覆盖17年结算收入1.68倍，业绩锁定性较高。我们维持公司2018-20年每股收益预测1.10、1.31和和1.48元，目前股价对应18-20年PE为6.2/5.2/4.6倍，目前PB仅0.56倍，维持目标价7.70元，维持“推荐”评级。

 5 风险提示：房地产市场销量超预期下行以及行业资金超预期收紧

关键词：华创地产小组重报告系列

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袁   豪     房地产行业  首席分析师

    复旦大学理学硕士

    曾任职于戴德梁行、中银国际

    2016年加入华创证券研究所

鲁星泽     房地产行业  研究员

    慕尼黑工业大学工学硕士

    2015年加入华创证券研究所

曹   曼     房地产行业  研究员

    同济大学管理学硕士

    曾任职于上海地产集团

    2017年加入华创证券研究所

    袁    豪  首席分析师

        13918096573

        鲁星泽   研究员

        18390086688

        曹    曼   研究员

        13816593032

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