财报系列之浙江龙盛——四轮驱动靠谱吗?

浙江龙盛集团股份有限公司于2013年8月1号在上交所主板上市,IPO发行5700万股，占总股本2.27亿股的25%左右，发行价格是8.51元，融资约4.7亿元。

基本情况

根据公司简介，浙江龙盛集团股份有限公司成立于1970年,目前已成为化工、钢铁汽配、房地产、金融投资四轮驱动的综合性跨国企业集团。2010年,龙盛通过启动债转股控股德司达全球公司，开始掌控染料行业的话语权。

根据浙江龙盛2021年最新财报显示，其总营收约为167亿，比2020年增长6.76%其中化工（包含特殊化学品和基础化学品2类）营收约为152.7亿，占总营收的约91%；汽配业务约9亿，占总营收约5.3%；房地产业务约为1.6亿，占总营收的约1.0%；服务业务营收约1亿，占总营收的约0.6%，其他业务营收0.6亿，占总营收的约0.4%。归属于上市公司股东的净利润33.7亿元，同比下降19.21%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润23.7亿元，同比下降3.1%。从以上可知结合2020年年报披露营收数据，从营收的角度出发浙江龙盛提出的所谓以化工、钢铁汽配、房地产、金融投资四轮驱动的主营，其实还是以化工占绝对主导地位，而以钢铁汽配、房地产、金融投资为辅。

看营收质量

        根据年报上所罗列主营业务分布进行以下论述。

1.    特殊化学品，也即染料和助剂业务。从2020年约129亿增长到2021年约142亿，增长10.04%。2021年全年的总产量约为83.5万吨，公司全年生产染料/助剂约28万吨，约占全市场的33.5%，公司产能利用率75%以上。根据上面的分析可知，从其绝对值来看，公司在这块是业内龙头无疑。2021 年公司全球染料销量 23.09 万吨，比2020年的21.78 万吨增长了约1.5万吨，但是销售价格同比却降低了约13.9%，这也为什么毛利率从接近45%，降低到37%左右的原因。此外，进一步分析，根据国家统计局数据，2021年1-12月，印染行业规模以上企业印染布产量605.81亿米，同比增长11.76%，因此可以得知公司的增长主要得益于行业的整体增长，增长数值和行业增长几乎持平，不能体现出作为龙头企业的地位。且更让人担心的是还是通过降价换取的营收。这为明年能否增长以及增长质量留下了一定的隐患。

2.    基础化学品即中间体业务，主要产品为间苯二胺和间苯二酚。从2020年约8亿增长到2021年约10.5亿，约增长35%。2021年生产9.1万吨，销售8.7万吨，同比增加8.3%，这部分主要系无机产品销售价格上涨所致而带来的增加，毛利率也从1.6%上升至13.4%，增幅客观但效果有限，仍然是赚的辛苦钱，除开三费等期间费用，净利润几乎所剩无多。

3.    房地产业务，这是公司比较看重的板块，主要是通过4大子公司对上海和绍兴进行房产开发，具体情况如下面表格所列。通过查阅可知，上海的三个项目都是集中在新静安区也就是之前的闸北区，猜测是公司商务关系集中在新静安区的原因，而集中拿地项目开发。而绍兴板块主要是因为公司的大本营所在地的原因，通过上面的分析可知，是一家偏安一隅的小房地产公司。

此外，根据最新的年报，合同负债中50多亿来自于前几年开发的房地产项目，大头是预计今年10月完成的“静安区大统基地旧区改造项目”，目前手上有5个已经预售的楼盘，但超过3个预售已经超过70%以上，最少的也预售了30%。房地产公司的模式，通过借款拿地，然后开发楼盘收款之后再进行借款，再拿地再开发再回款，本人对这样的生意模式不是很喜欢，再结合目前整个房地产板块的政策，等手上的项目开发预售完成之后，房地产业务模块还能给公司带来多少营收值得打个问号。

4.    汽配业务，这块是仅次于主营染料和中间体之外去年最大的业务，销售额约为9个亿，规模比去年缩减了约14%，通过官网可以看到，产品主要是集中于附加值比较低的领域，这块业务的毛利率只有9个点不到，比去年同期还降低了一个百分点，因此也是一个赚辛苦钱的买卖。

5.    金融投资，通过查阅合并资产负债表中的交易性金融资产、长期股权投资、债权投资等投资类资产金额总计约为108亿。本人这块喜欢直观上直接采用财报中非经常性损益项目披露进行简单查看。2021年比2020年同比下降约41%，其中持有交易性金融资产、衍生金融资产、交易性金融负债、衍生金 融负债产生的公允价值变动损益，以及处置交易性金融资 产、衍生金融资产、交易性金 融负债、衍生金融负债和其他债权投资取得的投资收益项目投资收益同比下降约69%。

根据上面的分析，浙江龙盛的四轮驱动，如果把房地产业算在投资里面，顶多也就是染料+投资所谓的双轮驱动。

看财报质量

分析完龙盛的基本业务外，我们来看下公司的财报情况。下面是简化版的资产负债表情况通过简化版负债表可知，公司有息债务于净资产比例将近54%，有点疑惑的地方是公司账面上有将近69亿的现金，但是短期借款却高达83亿多。对我这类保守的人而言，有点让人想不明白。应收票据及应收账款情况，应收票据减少了约13亿，而应收账款增加了约2亿。通过查阅公司的合并现金流量表可知，今年经营性现金流净流入是近几年首次少于净利润绝对值，再结合今年增加的应收账款，猜测公司放松了贷政策而导致的应收账款结构、净利润和净现金流倒挂的原因。但是，公司的自由现金流还是很不错的，每年都几乎有20亿左右。

竞争力分析

通过下面所罗列的近几年的收益率等情况可知，公司的净资产收益率这几年都一直在往下运行，这不是个好的趋势。杠杆率从18年开始下降之后，到今年有抬头的趋势。这也印证了公司有息债务提升的事实。

其他财报相关情况，

1.    管理层薪资，通过查阅管理层的薪资结构情况发现，公司管理层年薪情况比其竞争对手闰土股份、七彩化学都要来的高出几倍不等，我个人更喜欢采用股权激励的薪资构造体系。

2.    费用情况今年年报中把销售费用、管理费用、研发费用都有不同程度的下降，其中销售费用下降约39%，主要原因是因为将销售发生的运保费等列入主营业务成本所致，这样操作会把营业利润率拉低，不知道是不是因为税收还是因为会计政策原因进行这样的调整。管理费用系办公费减少所致，这块不知道是因为疫情影响导致的（中途上虞工厂因为疫情关停过一段时间）还是因为业务量的影响。财务费用上升225%，主要是因为系银行借款增加相应利息支出增 加及公司债利息增加所致。

估值

最后就是决定能不能投，如果能投的话该给与多少估值的问题了。基于以上的分析，浙江龙盛在染料行业是龙头企业，根据其报表所披露涉及的业务范围，从染料到房地产再到汽车再到金融投资，四大业务直接的关联度极低，而且每个业务模式之间可以借鉴的模式几乎很少，基于个人对房地产行业、金融投资领域等均不是十分熟悉，很难给予合适的估值范围，因此也就无法决定对其投入真金白银了。