【华创非银】保险行业12月月报全面对外开放在即，产品端释放宽松号

保险行业12月月报（2019年第1期，总第1期）

全面对外开放在即，产品端释放宽松号

摘要

◐月度行情复盘12月保险指数未跑出超额收益，外资加速买入中国平安。进入12月，春季躁动提前，股市回暖，但保险指数跑输大盘2.76个百分。平安、国寿涨幅较小，分别为1.3%和3%，未跑赢大盘；太保、新华有一定超额收益，分别上涨7.4%和6.9%；人保大涨12.7%，取得7.7%的超额收益。12月沪港通净买入中国平安40亿元，超全年累计净买入额的一半，持股占流通股比例同比上升0.47个百分至8.36%。

◐负债端业绩跟踪人身险4季度进入增速低谷，平安个险新单持续承压。截至11月，行业人身险公司累计保费2.8万亿元，同比+12.2%（前值+12.7%），进入四季度以来单月增速低位持稳，继续呈逐月放缓趋势；分险种来，寿险和意外伤害险同比几乎无增长，11月单月增速分别为-1.3%和0.9%，累计增速均回落至个位数。健康险增速虽较前期放缓，但仍保持相对高增长，11月单月增速为22.7%。分公司来，11月平安个险新单持续承压，单月保费77亿元，同比-18.9%（上月-10.1%），降幅持续扩大，主要因为明年“开门红”对11月业绩有一定分流效应，且去年同期+15%的增速拉高了基数。【新华保险(601336)、股吧】11月单月保费118元，同比大增78.6%，业绩亮眼，主要因为其10月起重拾银保渠道，启动期、趸联动战略，推动了规模增长。

◐资产端业绩跟踪11月寿险资金运用余额增长提速，自有资金继续增持国债和地方政府债。截至11月末，行业保险资金运用余额18万亿，较年初+9.5%，增速较上月提高1pct。主要由寿险公司驱动，总资产较年初+12.8%，增长略有提速，而产险公司总资产较年初-1.7%，负增长较上月扩大。险资资产配置结构基本保持稳定，其中，银行存款占比13.5%，下降0.2pct；债券占比35.1%，上升0.3pct；股票和基金占比12.6%,下降0.1pct；其他投资占比38.9%，上升0.1pct。11月保险机构（自有资金）继续增持国债和地方政府债，截至月末，保险机构持有银行间债券余额1.7万亿，较年初+30.5%，其中国债占比21.2%，较上月提高0.3pct，地方政府债占比11.2%，较上月提高0.4pct。

◐12月银行理财收益率上行，国债“750日平均”下行拐显现。12月1年期银行理财产品预期收益率同比上行5bp，11月市场万能险结算利率与上月持平，仍为4.5%。近期“750日平均”结束了近两年的上行趋势，向下拐已现，以后保险公司或将增提责任准备金，利润释放滞后。

◐全面对外开放时间确认，重新规定两全险期限释放宽松号。12月银保监会修订发布了《中华人民共和国外资保险公司管理条例实施细则》，主要落实了放宽人身险公司外方股比限制至51%和外资公司30年经营年限等准入条件，并确认了全面放开股比时间为2020年1月1日。另外，监管允许在一定条件和额度范围内销售3-5年期两全险以释放存量流动性风险，在某种程度上释放了宽松号。

◐投资建议新华保险为我们短期首推标的，中长期继续好中国平安、【中国太保(601601)、股吧】。关注低估值港股中国太平和中国财险。

◐风险提示中美贸易摩擦反复、开门红不及预期、长端利率下行、管理层变动。

目录

一、负债端业绩跟踪人身险4季度进入增速低谷，平安个险新单持续承压

（一）人身险行业11月保费跟踪

11月人身险保费增速继续呈逐月放缓趋势，第四季度进入一年中增长低谷。截至11月，行业人身险公司累计保费2.8万亿元，同比+12.2%（前值+12.7%），继续呈逐月放缓趋势；11月单月人身险公司保费1497万元，同比+4.5%（前值+4.4%），进入四季度以来单月增速低位持稳。

寿险、意外险回落至个位数增长，预期健康险全年增速在30%左右。行业保费分险种来，增速亦呈逐月放缓趋势。截至11月，行业寿险保费2.1亿元，累计同比+9%（前值+9.5%）；意外伤害险1094万元，累计同比+9.9%（前值+10.9%）；健康险6564万元，累计同比+29.8%（前值30.3%）。进入四季度，寿险和意外伤害险同比几乎无增长，11月单月增速分别为-1.3%和0.9%，累计增速均回落至个位数。健康险增速虽较前期放缓，但仍保持相对稳定高速，11月单月增速为22.7%。

人身险行业竞争格局相对稳定，头部份额略降。全年来，1季度由于市场销售策略和业绩变化较大，各公司份额占比有相对较大的变动，但行业整体竞争格局稳定，暂未有较大变化。11月末，各公司市场份额（累计保费占比）分别为19.5%（国寿）、16.2%（平安寿）、7.4%（太保寿）、4.8%（太平寿）、4.7%（新华寿），五家公司份额合计为52.5%（前值52.6%），较去年末下降1.9个百分。平安和国寿份额较上年末略降1个百分和0.8个百分，其他上市公司寿险业务份额变化不大。

中国平安“开门红”分流+基数较高，单月个险新单负增长扩大。1-11月平安人身险业务累计实现保费收入4790亿元，同比+9.5%（前值9.9%）；11月单月保费295亿元，同比+3%（前值11%）。其中寿险个险业务新单1-11月累计1299亿元，同比-8%（前值-7.3%），11月单月新单77亿元，同比-18.9%（上月-10.1%），降幅持续扩大。主要因为明年“开门红”对11月业绩有一定分流效应，且去年同期+15%的增速拉高了基数。

新华保险银保趸交上量，单月保费同比大增。新华保险1-11月累计实现保费收入1302亿元，同比+12.1%（前值+8.1%）；11月单月保费收入118亿元，同比+78.6%（前值+10%）。新华单月保费同比大增，主要因为10月正式开启期、趸交双轮驱动战略，在银保渠道推出了两款可趸交的产品，助力其规模快速上升。

中国人寿四季度平稳过渡，“开门红”业绩较确定。中国人寿1-11月累计实现保费收入5413亿元，同比+5.7%（前值+5.8%）；11月单月保费收入209亿元，同比+2.96%（前值-0.43%）。当前国寿已完成第一阶段的开门红任务，目前主打长缴储蓄型年金，相对其他公司国寿“开门红”业绩较为确定。

中国太保本年即将收官，“开门红”月初打响。太保寿险1-11月累计实现保费收入2066亿元，同比+5.6%（前值5.6%）；11月单月保费收入93亿元，同比+6.5%（前值4%）。

中国太平增速高企，“开门红”同时冲刺全年目标。太平险1-11月累计实现保费收入1326亿元，同比+13.4%（前值13%）；11月单月保费收入67亿元，同比+22.9%（前值19.6%）。在开启2020年“开门红”同时，太平4季度仍在着力完成全年目标，且其高预定利率年金产品也对其高增的业绩有助力。

（二）财产险行业11月保费跟踪

截至11月，财产险行业保费收入1.2万亿元，同比+11%；11月单月保费1066亿元，同比+11.6%。分公司来

人保财险人保财险累计保费3944亿元，同比+12%，全年保费将突破4000亿大关，11月单月保费1066亿元，同比+7.7%，月底市占率为33.4%，较上月下降0.2个百分。

平安财险平安财累计保费2436亿元，同比+9.3%，11月单月保费247亿元，同比+12.6%，月底市占率为20.6%，较上月上升0.2个百分。

太保财险太保财累计保费1206亿元，同比+12.8%，11月单月保费110亿元，同比+13.1%，月底市占率为10.2%，与上月持平。

众安财险众安财累计保费129亿元，同比+26.3%，11月单月保费16亿元，同比+44.6%，月底市占率为1.1%，与上月持平。

短期内汽车销量仍处低迷，11月汽车累计销量同比-9.1%，“商车费改”影响车均保费下降，车险增速未现上行拐，但非车占比提升将抵消部分影响。

二、资产端业绩跟踪11月寿险资金运用余额增长提速，自有资金继续增持国债和地方政府债券

11月寿险公司总资产增长提速，产险公司总资产负增长扩大。截至11月末，寿险公司总资产为16.5亿元，较年初+12.8%，增长略有提速；产险公司总资产为2.3亿元，较年初-1.7%（前值-0.8%），负增长较上月进一步扩大。

11月保险资金运用余额增长提速，资产配置结构保持稳定。截至11月末，保险资金运用余额为18万亿，较年初+9.5%，增速较上月提高1pct，资产配置结构基本保持稳定。其中，银行存款占比13.5%，下降0.2pct；债券占比35.1%，上升0.3pct；股票和基金占比12.6%,下降0.1pct；其他投资占比38.9%，上升0.1pct。

11月保险机构（自由资金，不含保险产品资金账户）继续增持国债和地方政府债。截至11月末，保险机构持有银行间债券余额1.7万亿，较年初+30.5%，其中国债占比21.2%，较上月提高0.3pct，地方政府债占比11.2%，较上月提高0.4pct。11月保险机构认购银行间债券162亿元，同比+65%，环比+33%，其中认购国债70亿元，地方政府债63亿元，二级资本工具16亿元。

12月股市回暖，银行理财收益率上行，万能险结算利率持稳。12月1年期银行理财产品预期收益率同比上行5bp，11月市场万能险结算利率与上月持平，仍为4.5%。

12月10年期国债收益率近一月持续下行，“750日平均”下行拐已现。长端利率自2018年开启下行周期，近1月10年期国债收益率降幅增大。近期“750日平均”结束了近两年的上行趋势，向下拐已现，保险公司将增提责任准备金，利润释放滞后。

三、月度行情复盘12月保险指数未跑出超额收益，外资加速买入中国平安

12月，保险指数上涨2.29%，跑输大盘2.76个百分。平安、国寿涨幅较小，分别为1.3%和3%，未跑赢大盘；太保、新华有一定超额收益，分别上涨7.4%和6.9%；人保大涨12.7%，取得7.7%的超额收益。

12月，外资流入呈加速趋势。中国平安单月净买入额达40亿元，超全年累计净买入额的一半，沪港通持股占平安流通股比例上升0.47个百分至8.36%。

四、重产品跟踪

五、行业监管政策跟踪

六、12月行业重新闻公告

太保寿以定增方式举牌【上海临港(600848)、股吧】（600848），投资资金近 27 亿元。12月4日，中保协披露太保寿险通过管理人太保资管受托管理的“中国太平洋人寿保险股份有限公司-分红-个人分红”和“中国太平洋人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品”两个账户参与此次定增，参与定增后太保寿险持有上海临港股票 1.12 亿股，占其 5.33%股份，成为公司第四大股东。

中国太平规划设立以保险资金为主的大湾区金融科技创投基金。12月12日，中国太平保险集团副总经理洪波出席银保监会银行业保险业例行新闻发布会，表示中国太平助力国际科创中心建设，重规划设立以保险资金为主的大湾区金融科技创新投资基金，为大湾区的科技创新型企业提供多渠道的融资支持，助推广州、深圳、香港、澳门科技走廊的建设，该基金计划明年一季度正式对外发布设立。

平安金融壹账通赴美上市的最终发售价为 10 美元/ADS，融资净额不超过 6.18 亿美元。12月15日，平安公告称已获批纽约交易所上市并于12月13日开始交易，其发行最终发售价为10美元/ADS。若超额配股权未获行使，美国存托股份最终合计发售的数量为3120万股，扣除与发行相关的报销费用、佣金等开支后，金融壹账通自发行收取的净额约为2.87亿美元。若超额配股权获悉数行使，则金融壹账通将收取额外468万股的所得款项净额3.31亿美元。中国平安持有其约4亿股普通股股份，约占其已发行股本总额的36.6%。

新华保险拟发行境内资本补充债券，未披露拟发债规模。12月19日，新华保险董事会决议公告显示拟发行境内资本补充债券，目前新华保险偿付能力充足，发行新债券或与赎回5年前发行的次级定期债有关，此前已有人保财险等险企赎回了 5 年前发行的次级定期债并发行了资本补充债券，储备资本。

中国人寿拟与国寿启远公司设国寿养老产业投资基金，首期募资总额100亿元。12月19日，中国人寿公布公司作为有限合伙人，拟与国寿启远养老产业投资管理有限公司（作为普通合伙人）订立《合伙协议》，以成立国寿养老产业投资基金，根据协议，合伙企业的首期募集资金总额为人民币100亿元，其中，公司认缴出资不超过人民币100亿元，国寿启远公司认缴出资不超过人民币0.1亿元。

日本SBI Holdings宣布与中国平安保险集团成立合资公司，共同向金融机构提供金融科技系统服务。12月20日新闻称，服务将在2020年启动。新公司“SBI金融壹账通日本公司”将成为负责系统通用化的核心，SBI出资6成，中国平安出资4成，。中国平安在中国通过子公司提供金融科技服务。今后将修改为适合日本金融机构的系统，通过云平台提供服务。

友邦保险上海分公司计划改建为友邦人寿。12月26日，友邦保险公告称拟将友邦保险上海分公司改建为友邦全资控股的人寿保险子公司，将友邦保险有限公司在中国内地的现有其他分支机构改建为寿险子公司下属分支机构，改建后友邦人寿保险有限公司将统一负责管理及经营在中国内地的寿险业务。友邦将就拟改建事项向中国银保监会提出申请，拟议改建将在取得中国银保监会批准后实施。

中国平安12月24日晚间公告称，即日起，谢永林正式接替任汇川出任公司总经理。

中国平安12月24日公告，公司定于2020年2月20日举行董事会会议，审议2019年度业绩及建议股息等事项，较去年（2019年3月12日）提前约一个月。

七、重公司估值及投资建议

新华保险短期首推标的，维持“强推”评级

①“开门红”中产品力和人力均有保证，新任管理层对业绩诉求较强，业绩超预期可能性大；

②管理层对资产端重视程度提升，提出资产驱动负债打法，资产端表现可期；

③最具弹性品种，行业负债端拐确定后，上攻可能性大。

中国太保明年重标的，维持“推荐”评级

①坚持战略转型负债端业绩持续两年低迷，18、19新单增长都不同程度出现负增长，新任管理层有较强的业绩诉求；

②上海国资金融企业改革事件触发利好，内部执行力和效率有望提高，体制机制灵活性、健全性有望提升；

③静态PEV估值0.91倍，相对较低，修复空间大。

中国平安短期业绩承压，长期坚定好，维持“强推”评级

①起源蛇口，具备“创新改革”基因，股权结构最有优势，最科学灵活的体制机制；

②核心领导层具备更高更远战略视角，战略选择正确、坚定，多年来沉淀到了渠道、品牌、化等方方面面；

③过去经营结果价值创造能力最优，已形成规模效应，财务、业务指标同业最优；

④成本端优势显现打造5大生态圈，低成本获得增量用户，深耕个人客户、科技赋能降低内外勤成本。

中国人寿短期业绩最为确定，维持“推荐”评级

①体制机制市场化变革影响深远，业务条线运营优化可期；

②业绩预期相对明确，价值率提升空间大。第一阶段开门红目标已完成，略超预期。全年NBV增长预期在两位数以上；

③2019年以来与资本市场沟通明显改善，市值诉求和管理能力明显提升。

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