2018年9月，能源局印发《关于加快推进一批输变电

2018 年9 月，能源局印发《关于加快推进一批输变电重工程规划建设工作的通知》，加速推进12 条特高压线路建设，我们预计总投资约2000 亿元，设备投资1000-1200 亿元，在2019-2020 年进入建设、设备交付高峰期。核心设备龙头企业亦有望迎来业绩的集中释放。

特高压建设步入新周期：此轮规划建设5 条特高压直流输电线路以及7 条特高压交流输电线路，项目建设期2-3 年，合计输电能力57GW。上一轮12 条特高压通道规划时间为2014 年5 月，至2017 年12 月27 日，该批通道全部竣工。就发展速度而言，特高压线路建设周期性显著，自2014 年国家能源局下发通知，2014-2016 年间年均核准特高压线路5-6 条，随着这些线路的完工，特高压建设明显放缓，2017年仅核准2 条，2018 年上半年核准2 条。此次规划的印发意味着特高压建设进入新的周期。

未来三年市场空间超千亿，重关注核心企业以一般特高压工程投资额度计算，平均每条特高压投资约200 亿元，本次规划12 条特高压输电线路，预计未来三年特高压建设整体投资规模在2400 亿，特高压输电系统主设备投资规模预计达300 亿。特高压主设备产品技术门槛高，设备供应厂商集中，产品毛利率高，国内主要生产特高压设备产品的企业包括许继电气、平高电气、【中国西电(601179)、股吧】、国电南瑞、特变电工，在本轮特高压建设中均有望收获超40 亿订单。

【平高电气(600312)、股吧】：

公司作为国内GIS 领军企业之一，研发实力雄厚，技术创新能力强。市占率在40%-45%左右。我们预计，此次加速推进的特高压项目，7 条交流项目对应的GIS 需求约100-120 个间隔，预计将为公司增厚业绩约4 亿元，在2019-2020 交付期内确认。

中低压配网协同发展。公司近1 年来中低压配网中标金额超过50 亿元，为2017 年该板块营收3 倍以上。公司通过模式创新，租赁项目等带动产品销售，拉动该板块的上量，延续良好发展势头。

我们预计公司2018-2020 年归属母公司净利润为4.01 亿元、6.17 亿元、8.03 亿元，对应EPS 分别为0.30 元、0.45 元、0.59 元。参考可比公司估值，给予公司2019 年PE 20-25X

许继电气：

许继集团（集团中标产品、业务由许继电气提供）在近年已建成特高压直流线路中，换流阀中标市占率33%，位居第一梯队。直流控制保护系统中标市占率53%。此次推进的5 条直流特高压线路，对应10 个换流站，换流阀+直流控制保护设备的总金额约80-100亿元。估算公司能拿到的主设备订单约30-35 亿元。按15-20%的净利率，预计为公司增厚的业绩合计约5-7 亿元，在2019-2020 年逐步确认。如果考虑公司的直流场产品、交流线路的设备，业绩有望进一步增厚。

柔直输电：打破国外技术垄断，位居主要供应商。许继集团自2006 年起开始着手研发柔性直流输电技术，发展至今已经突破并掌握69 项关键技术。相继参与了舟山多端柔直、厦门岛柔直、渝鄂背靠背等工程设备招标。在张北柔直工程中，主设备换流阀，中标份额25%。

我们预计公司2018-2020 年归属母公司净利润3.12 亿元、6.01 亿元、7.56 亿元，对应EPS 分别为0.31 元、0.60 元、0.75 元。参考可比公司估值，给予公司2019 年PE 18-22X

国电南瑞：

（1）配网：我们预计增量配网，农网配网建设等共同拉动配网业务近几年的快速增长。

（2）调度：我们预计调度下一代新产品将在2019-2020 年左右开始试推广，紧接着将开始大规模的推广，电网电源侧、电网架构侧、负荷侧都在发生变化，对调度产品提出了新的，更高的要求。公司作为国内调度市场的龙头，将显著受益于调度产品的升级换代。

（3）特高压：作为直流换流阀+控保的领军企业，特高压项目的快速推进，将为公司未来2 年的业绩提供明显的增厚。我们预计，此次加速推进的特高压项目，5 条直流特高压线对应直流换流阀+控保需求约100 亿元，我们预计公司整体市占率在40%左右，直流换流阀和控制保护产品净利率在20%左右，预计将为公司增厚约8 亿元净利润，主要在2019-2020 年确认。

（4）通：公司通业务涵盖平台及基础软硬件、电网生产智能息化管理系统等。随着国网将打造一流能源互联网企业作为重要战略方向，我们预计建设安全的电力无线专网势在必行。在保障数据安全性的同时，亦能节约每年的通开支。基于电网运维深化，调度云实施的深化，和专网建设等因素的共同拉动，我们预计公司通业务收入未来3 年将维持25%左右的快速复合增速。

我们预计公司2018-2020 年归属母公司净利润为40.18 亿元、47.43 亿元、54.66 亿元；对应每股收益分别为0.88 元、1.03 元、1.19 元。参考同业估值，给予2018 年PE 区间20X-25X