4个月市值蒸发近2000亿 “医药一哥”恒瑞如何重振旗鼓？

丨Linan

昔日有着A股“医药一哥”之称的恒瑞医药，今年有些不太平。

恒瑞去年营收277亿，今年Q1增速放缓？

4月19日晚，恒瑞医药发布2020年及2021年一季度财报。2020年财报显示，全年营业收入277.35亿元，同比增长19.09%；归属于上市公司股东的净利润63.28亿元，同比增长18.78%；研发费用49.89亿元，同比增长28.04%，占营业收入的比重达到17.99%。

其中，恒瑞抗肿瘤、麻醉和造影剂业务分别实现营收152.68亿元、45.91亿元和36.3亿元，分别同比增长44.37%、-16.63%和12.4%。肿瘤药品、造影剂产品等为其收入增长主要驱动因素。

对于业内关注的其重磅产品PD-1注射用卡瑞利珠单抗的销售额，恒瑞在财报中未直接透露，而是给出——自2019年下半年卡瑞利珠单抗实现商业化基础上，去年全年报告期该药物实现销售增长326.42%，销量为30.69万瓶。2020年恒瑞医药PD-1单抗生产57.38万瓶，其中包含包括临床试验样品、慈善赠药等。在30.69万瓶的销售中，仅有31441瓶进入医院渠道。恒瑞指出，这是因为新上市的创新药进院难度较大，注射用卡瑞利珠单抗报告期内大部分在院外销售，医疗机构采购量占比小。

恒瑞PD-1于2020年12月底新进入医保目录，霍奇金淋巴瘤、肝癌、肺癌、食管癌四个适应症全部纳入，新版医保目录已于2021年3月1日起正式执行，预计恒瑞PD-1在院内市场将会大幅增加。

而另一方面，恒瑞医药的销售费用也一直备受业界关注。恒瑞2020年销售费用为98.02亿元，同期增长14.99%，占营业收入的35%以上。其中，用于学术推广、创新药专业平台建设等市场费用占55.84亿元；差旅费占10.24亿元。恒瑞2018年和2019年的财报分别是174.18亿元、232.89亿元，销售费用分别是64.64亿元、85.25亿元，分别占同期营业收入的37.11%、36.61%。整体来，恒瑞2020年的销售费用仍在增加，不过学术推广费用同比减少25%，但差旅费同比增长12%。

在新冠疫情等因素影响下，不少业内人士指出，恒瑞的这份2020年财报基本上还是符合预期的。不过，比较有争议的是其2021年业绩。

恒瑞2021年一季报显示，公司2021年1-3月实现营业收入69.29亿元，同比增长25.37%，归属于上市公司股东的净利润为14.97亿元，同比增长13.77%。对于这个增速，部分人士指出在市场上来这就是不及预期。新浪医药也观察到，2020年在新冠疫情等因素影响下，恒瑞净利润同比增长也在10.30%，2019年净利润同比增长25.6%。不过也有机构认为，剔除股权激励以及研发费用，这个增速仍符合预期。

另外此前有消息称，卡瑞利珠单抗1~2月份纯销合计20亿，而3月仅有2.9亿元，预计卡瑞利珠单抗一季度销售将低于预期。

第五批集采来袭，恒瑞重磅产品尚未过评

恒瑞2020全年的业绩及20121年第一季度的财报已经明确。不过不得不说，影响恒瑞股价市值波动的还有一个因素是带量采购。

近日，业内流出一份第五批国家组织药品带量采购目录。4月16日，宁夏回族自治区公共资源交易网日前转发宁夏医保局《关于报送第五批国家组织药品集中采购品种范围相关采购数据的通知》。通知显示，此次集采或涉及60个品种、207个品规，包括肿瘤化疗药物、消化制剂、抗生素、吸入制剂、造影剂、糖尿病药物、眼科相关用药、抗病毒用药等。

恒瑞医药旗下多西他赛、奥沙利铂、顺苯磺酸阿曲库铵、碘克沙醇等几款大品种都在第五批集采目录当中，销售额合计在40亿以上，仅以2020年总收入277亿来，集采对恒瑞收入的影响超过14%。

更为不利的是，恒瑞的碘克沙醇注射液和奥沙利铂注射液尚未过评，无疑短期内会带来一定冲。而恒瑞2020年财报中显示，仅碘克沙醇注射液100ml在医疗机构的销售数量约为364.55万支。若按569.99-721元/支中标价格计算，该药销售金额在20.77亿~26.28亿左右，占其主营收入比重约为7.5%~9.4%。

4月16日，一份关于恒瑞医药交流的会议纪要在业内流出。此件中直接透露，“虽然恒瑞现在创新药增速较高，但仍有较高的收入来自于仿制药，即将进行的第五批集采对公司影响较大。根据历史集采执行速度粗略估计，这些集采品种将会在2022年的财务报表上，2022年的业绩会有较大压力。”

全国药品带量采购将会常态化，预计未来越来越多的仿制药会被纳入，即便是医药龙头企业也不可小觑它对业绩的影响。

“医药一哥”地位难维持，4个月市值蒸发近2000亿

就在恒瑞医药发布2020年及2021年Q1财报之前，4月9日~15日的五个交易日内，恒瑞股价从4月8日收盘价每股92.44元，持续下跌至15日收盘价每股82.18元，累计跌幅高达11.10%。尤其在4月14日，恒瑞股价的日内最大跌幅达到7.60%，创下10个月以来新低。

而这或是受4月12日财务部发布医药企业会计息质量检公告的影响。公告显示，恒瑞医药2018年以非本公司发生的机票等报销专家讲课费、评费、主持费，涉及金额108.80万元；2018年以非本公司发生的机票及过路费、 咨询费、广告费等发票列支公司员工福利奖励支出，涉及金额214.91万元；所属连云港综合二办2018年以非本单位发生的过桥过路费发票报销办事处销售人员补贴、赠送客户礼品、学术活动餐费等费用，涉及金额96.19万元。据此，财政部依法对恒瑞医药处以5万元的罚款。

4月19日晚，恒瑞陆续披露相关财报，即便业绩基本符合预期，但股价反映也依然不太给力，截止4月20日下午收盘，恒瑞每股报价80.31元，较上个交易日下跌2.17%。持续下跌的股价背后，似乎是市场到其业绩发展中的一丝隐忧。

值得回顾的是，2020年12月25日，受相关药物获临床试验获批等利好消息影响，有着“医药一哥”之称的恒瑞医药股价一度上涨，再创历史新高价，报115.35元/股，市值超6100亿元。2021年1月，恒瑞最高市值一度逼近6200亿，股价在116元左右。

业内统计，恒瑞从上市到市值突破1000亿元花了16年，从1000亿到2000亿用了1年，从4000亿到5000亿，时间缩短至不足8个月，从5000亿到6000亿仅仅花了6个月。

不过，从6200亿大关跌落到如今的4282亿，时间也不过才4个月。而就在今年，迈瑞市值反超恒瑞，成为新晋A股“医药一哥”，其最新市值在5100亿以上。

抗肿瘤药物等仍是恒瑞核心竞争力

在大量研发投入下，恒瑞财报透露，创新药艾瑞昔布、甲磺酸阿帕替尼、硫培非格司亭、马来酸吡咯替尼、卡瑞利珠单抗、甲苯磺酸瑞马唑仑和氟唑帕利上市。目前获准开展全球多中心或地区性临床研究的项目近20个，其中卡瑞利珠单抗联用阿帕替尼、氟唑帕利等产品已在国际多中心开展III期临床试验。

仿制药利润空间不断收窄，恒瑞在创新药投入及推广上不断加码。其财报中透露，公司计划打造一支拥有4700多人的研发团队；在抗肿瘤药、造影剂、输液、心血管等领域建立了专业化的学术队伍，打造了遍布全国的销售网络和专业化的营销团队；在保持现有抗肿瘤药和手术用药的基础上，进一步拓宽销售领域，重围绕免疫治疗、心血管、代谢疾病、疼痛管理等领域打造新增长......可以到，抗肿瘤药、造影剂等领域仍是其未来业绩重要增速方向。

恒瑞财报显示，近几年每年研发投入占销售收入的比重超过17%。与【丽珠集团(000513)、股吧】、复星医药、长春高新等相比较，恒瑞的研发投入也在同业中属于较高的。

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中图片来源恒瑞医药2020财报