聊一聊估值6000亿的立泰，此股相当于2016年的恒瑞医药，堪比贵州茅台 比亚迪估值

立泰2021年一季报简析

一、基本财务指标

2021年1季度营收7.66亿，扣非利润1.48亿。对比一下过去几个季度。

2020年1季度营收8.66亿，扣非利润1.35亿，利润率15.6%

2020年2季度营收6.70亿，扣非利润0.31亿，利润率4.6%

2020年3季度营收5.98亿，扣非利润0.65亿，利润率10.9%

2020年4季度营收6.04亿。扣非利润0.55亿。利润率9%

2021年1季度营收7.66亿。扣非利润1.48亿。利润率19%

从上面数据可以出，营收在2020年3季度到了最低，4季度开始环比回升，2021年1季度继续环比增长，从跟踪的数据大概了解，环比增长的1.62亿主要来自阿利沙坦的增长，其它业务增长了大概4000万，那么，去年4季度阿利沙坦2亿多一推算，今年1季度阿利沙坦预计在3.2亿左右，其它部分大概在4.4亿，我一直强调，阿利沙坦的全年不是过10亿那么简单，而是能否到15亿。

纯利润率开始恢复到行业平均水平，按照今年1季度的营收推算全年，全年营收预计在30-32亿偏上沿，利润大概6亿左右。对应当下的PS约12倍，PE约62倍，全年营收增长约10-18%，中线15%，利润（去年按照2.8亿）增长约114%。

利润增长去掉了去年商誉的因素否则更高，一方面利润率大幅度提高，另外营收也在增长。

二、管线

从企业2020年网上交流会和股东大会等方面了解到

1、恩那司他，预计2021年3-4季度申报上市，2022年中下旬获批上市。企业希望能在2022年底就谈判进入医保。

2、复格列汀，预计2022年上半年报产，2023年上市。

3、S086，高血压和心衰适应症2021年下半年进入3期，高血压适应症2023-2024年上市，心衰适应症预计晚1年上市。

4、阿利沙坦氨氯地平和阿利沙坦吲达帕胺，2021年都进入3期，2023年-2024年上市。

5、nana，2023年初国内申报桥接临床，2025年上市。

6、PCSK-9，2022年进入3期临床。2024-2025年上市。

7、XIa抑制剂，2020年做完1期临床。

8、JK07，中美的1期临床预计都在2021年底到2022年初完成。

9、长效和水针特立帕肽(生物类似药)，2021年底水针上市，2023年长效上市。

10、度拉糖肽(生物类似药)，2022年糖尿病适应症进入3期临床，2024年上市。

管线的进展到了报产阶段就类似一个新资产开始注入上市公司，今年有6个产品会进入3期临床后，其中5个专利药和1个生物类似药，恩那司它报产算正式开始注入资产，2个阿利沙坦复方进入3期，086下半年进入3期，复格列汀进入3期尾部明年上旬应该就可以报产，这些产品都大概率会在2024年之前获批。我在前面分析瀚森的一些帖子说过，瀚森这个企业业绩地3年踏步，但是可销售的专利药从2个变成4个，因此瀚森的市值就能翻倍，叠加管线的进展和业绩的大幅增长，未来3年立泰可销售专利药数量从1个变成6个，再叠加业绩的涨幅，市值涨幅很可能会超过6倍。

那么问题来了，目前A股这个阶段买什么股票？
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三、其它

1、研发费用资本化了5000多万，费用化了7000多万，和去年1季度基本持平，资本化在临床后估计钱主要花在复格列汀，PCSK-9，度拉糖肽，特立帕肽等项目上，其它增发项目现在都属于叶总垫付研发费用，一旦增发资金到位会体现在无形资产上。费用化按照7000万预计大概有3-4个左右临床前项目在1季度推进，按照现在的情况，也基本符合管线进展。全年研发资本化3-4亿，费用化4亿左右应该差不多，整体研发费用和去年大概持平。

2、经营现金流流入基本和营收一致，整体还能保持正向也说明基本可以自给自足实现内生增长，只是账上的现金不多了。增发所带来的17亿资金可以把几个项目推进到上市而不过多占用经营现金流。新的研发费用主要针对增发之外的项目，现在每年花7，8亿的研发投入做基础，随着营收增长研发费用同比增长，自给自足没问题。

3、当下估值在2020年年报分析中大概分析过估值模型，没有更多的变化，维持当下估值5，600亿不变，其中仿制药和器械等约60亿（这一块估值存在继续走低的可能，但是对整体影响已经非常小），上市专利药200亿，管线约300亿。

1季报比较简单，也就是这些。企业今年整体开始恢复营收和利润同比向上，市值的空间打开，前面有字说过，5个专利药大概率会在未来3年内上市，再加上已经上市的专利药大幅度的营收增长，企业进入快速成长初始。

当下的立泰有类似2016年恒瑞的状态，那时候恒瑞只有阿帕替尼和艾瑞昔布两个专利药，而且艾瑞昔布基本不怎么增长，2018年恒瑞上市了3个专利药，2019又上市了2个专利药（立泰为什么类似恒瑞的2016年，也是因为2022年底会上市1个专利药，2023年上市2-3个，2024年再上市2-3个，这个新上市专利药的节奏和2016年以后的恒瑞接近），2017年恒瑞的专利药数量从2个变成现在的7个，专利药营收也从16年20亿左右涨到2020年大概100亿。恒瑞2016年市值到现在涨了4-6倍，高于专利药数量涨幅3.5倍，大概等于专利药营收增长5倍的变化。

恒瑞16年仿制药估值高于或者大概等于21年仿制药的估值，实际上这几年恒瑞市值的增长绝大多数都来自管线进展和专利药营收暴涨，这也是不仅仅立泰而是所有专利药企主要的市值增长逻辑，逻辑都是专利药增速快慢和管线进展两个因素。

我认为2021-2024年的专利药1变6的过程再叠加专利药营收大幅度的增长，到底能触发怎么样的市值变化，值得期待。