财报分析—恒瑞医药市值突破万亿还是止步6000亿？

4月19日，恒瑞医药披露2020年财报，营业收入277.35亿元，同比增长19.09%；归母净利润63.28亿元，同比增长18.78%，公司在疫情中仍然保持正向增长，印证了此前我们对恒瑞医药的一致好，也说明公司的创新药处于业绩放量期。当然，受疫情影响，收入和归母净利润增速小幅下滑，如果对照季度数据我们发现，随着疫情的减缓，公司的收入和净利润增速在逐渐回升，四季度增速已经追上2019年的高水平。

观察2020年收入结构，肿瘤药占比达到55%，达到152.68亿元，同比增长44.36%，板块收入连续多年保持加速增长，其中PD-1抑制剂卡瑞利珠单抗销售增长3倍以上；麻醉药物占比下降较大，同比下降16.63%，板块占比也有较大下滑。

恒瑞的年报和一季报其实都没啥大问题，去年这样的情况能有接近20%的增长很不容易了，三季度营收环比二季度增加接近30%就能出疫情对于企业的影响之大。

2021一季报同比增长25%，环比下跌接近20%，这个估计还是跟企业的记账模式有关。今年全年的营收增长应该会在25%左右，明年受集采影响会回落一些，短期内恒瑞的增速还是会靠PD-1和PARP这几个大药来撑着。等PD-1国内营收见顶之后就会考验恒瑞的产品接棒能力和出海效果。

不过对于恒瑞这样的医药种子选手来说，肯定不能单财报数据。如果你未来3-5年内都准备持有恒瑞，一定要紧盯恒瑞的国际化。如果恒瑞的出海之路顺利，未来3-5年内可以再造一个恒瑞；如果迟迟无法突破，那6000亿人民币就是恒瑞市值的天花板。

恒瑞这份年报有秀肌肉的意思14个产品处于临床三期（有些产品已经上市，但还在开发新的适应症），报告期内获得82个临床批件（基本上把触角伸向了医药的各个领域）。

通过最近的密集观察，这几天内循环四大板块中的200多只，具有核心价值个股进行了深入研究，其中有3支军工、军工龙头股，中报业绩大幅超预期，外资、机构都在抢筹，值得长期持有“稳赢”！空间节上具备绝对龙头潜质，预期空间在150%左右！保底收益在55%左右， 该股是军工领域细分龙头。订单目前供不应求，全年业绩爆发性增长！此地还是老样子不能发布，转移根据地（微星 8328 2449），跟上我的本周策略！

最值得关注的是14个临床三期的品种中，国际多中心的有9个。

分别是1）卡瑞利珠单抗+阿帕替尼肝癌国际多中心III期；2）氟唑帕利前列腺癌国际多中心III期；3）CDK4/6乳腺癌澳洲I期；4）AR抑制剂前列腺癌澳洲I期、欧洲III 期；5）PD-1+法米替尼宫颈癌国际多中心三期（计划中）；6）PD-L1/TGF-β 双抗澳洲一期；7）URAT1 抑制剂 /痛风澳洲一期；8）JAK1 抑制剂美国II期、欧洲II 期；9）IL-17 单抗/ 银屑病 国际多中心II期。

这其中包含在美国的几个三期品种尤其值得关注，一旦有一个能突破FDA的审评认证，那恒瑞的出海之路基本妥了。至于销售层面，刚开始肯定还是会跟当地的企业合作，之后站稳了路子才可以搭建销售公司。

其实恒瑞现在在走一条比较特殊的医药研发道路先保证在国内上市，快速商业化，再通过中国的临床数据直接在海外做临床三期，缩短临床时间。而且因为有中国上市的数据支持，企业对于海外能否获批会更有心。

以恒瑞推研发比较稳健的风格，个人认为目前它这几个国外三期临床获批的可能性还是很大，接下来就它能否复制国内的销售神话了。