什么才是真正的价值投资（一）

今天讨论这样的话题非常有必要，尤其有意义！什么才是真正的价值投资？只有在白马龙头暴跌时，才有更多的人愿意关心和思考这样的话题，也能更谦卑的心态认真听一听不一样的声音。价值投资需要什么样的要求？普通人能否做到价值投资？

2021年2月18，春节假期过后开市的第一天，众多白马龙头出现了近两个月的最高，此后快速下跌，最高跌30%以上的比比皆是，不少数已经出现了腰斩或者接近腰斩。同样的一家公司，相差一倍的价格，是在最高买入算价值投资，还是腰斩的现在买入算价值投资？还是在最高附近卖出去后，腰斩接回来就不是价值投资？高位买入后最近下跌亏损卖出是投机吗？

以上是关于灵魂般的价值投资的问题。我们结合案例来说事，章会提到很多很有“价值”的公司，多数都是“抱团股”，需要说明的是，有些也是我们有买入过的公司，甚至有些我们还持有，这里不映射任何人，但如果投资者投资的标的有相关抱团白马龙头，值得对照来深思。

2021年4月8日至今上市公司顺丰控股价格已经下跌了20%，从2021年2月18日最高价到现在，顺丰控股价格完成腰斩。当问题发生后，总有人会找到因，据媒体的息综合得出，近几天的下跌源于顺丰控股公布的2021年第一季度业绩预告顺丰控股一季度预计亏损9亿元至11亿元，扣除非经常性损益后预计亏损10亿元至12亿元，而2020年同期归母净利润和扣非净利润则分别盈利9.07亿元和8.32亿元。

关于亏损的主要因，顺丰控股在公告中称一是对物流赛道的多元布局导致成本增加；二是疫情后用户需求增加导致2020年四季度和今年一季度成本承压；三是公司整合业务线的资源投放，存在资源重叠投放；四是春节期间不打烊，对一二线城市在岗员工补贴创新高，导致经营成本攀升；五是拓展下沉市场，电商件毛利承压。行业本身从2020年至今国内快递行业价格战加剧，造成快递单件利润显著下降，甚至部分公司出现阶段性亏损。广发证券统计显示，2021年2月单票快递(每一单快递)的价格连续12个月同比下滑，1月至2月平均单票价格为10.69元，同比下降19.08%。

问题是顺丰控股一季报公布前后，价格剧烈波动的上市公司顺丰控股的价值发生变化了吗？两个月前在117.1元（当天涨停）买入的“价值投资”人，在股价72.72元（当天跌停）时是选择了卖出还是买入呢？

2021年2月10日，顺丰控股复盘涨停当天，有770家机构参与了调研，多家券商也在当天发布研报，维持顺丰控股的买入评级。理由大概包括大国崛起顺势而为，加速拓展国际业务；收购国际性第三方物流服务龙头增强顺丰控股竞争能力，顺丰控股融资能力极强，能保障其持续扩充产能等。顺丰控股当天涨停价格是117.1元。

问题又来了，专业机构的专业团队为什么都预测不了顺丰控股一季报的业绩会亏损，并亏损如此之多呢？还是预测到了依然认为顺丰控股具备117.1元以上更高的价值？那之后的暴跌又如何解释呢？

业绩预告后股票价格吃了一个一字跌停后，顺丰董事长王卫不仅第一时间出来道歉，还立马接待了淡水泉、兴全等众多基金和个人股东，总计约120位投资者的调研。其中有机构在四季度进行了大幅加仓并成为十大流通股。大周末进行的这个动作是不是表明2月10日的沟通息使许多投资者误判了顺丰控股？

无需回答这诸多问题，参与者冷暖自知。这里提出价值投资的第一个高要求如何最大限度的预判一家公司未来十年甚至几十年的经营，还要有能力最大可能的判断出它真正的价值？

顺丰控股其价值逻辑似乎如此的清晰明了中国经济的稳健增长，叠加新一代互联网技术的日趋成熟，以国内循环为主导的经济增长和消费模式，都意味着顺丰控股在一个非常好的赛道——成长空间也似乎没有天花板。顺丰控股也用过去的经营以及展示出的业绩证明了自己的经营能力，奠定了其物流业的龙头地位。稳健的财务状况和客观的净资产收益率（连年提升并在2020年突破了15%）。总之从各个角度来，顺丰控股无疑是一家非常有投资价值的公司。

问题是未来十年和二十年呢？这个行业如何？顺丰又会发展到什么状况？可能的状况下，顺丰控股值多少钱？

如果以上的任何哪个问题没有想明白而持有顺丰控股的投资人，显然不能算是“价值投资”者。同样把顺丰控股换成任何一家龙头公司，贵州茅台、海天味业、片仔癀、云南白药、恒瑞医药、隆基股份、金龙鱼、三一重工、赣锋锂业、比亚迪、美的集团、立讯精密……论一致。

如果以上问题都想明白了，阶段性的经营困境已然在预料之中，并且能够或者假装能够给相关公司一个大概的估值——不管使用任何简单或复杂的估值模型，那么新的问题来了是117.1元买入顺丰控股算价值投资，还是72.72元买入算价值投资。如果不能准确预测出顺丰控股值多少钱，以“模糊的正确”为理由，是117.1元买入更像投机，还是63元买入更像投机？！

同样的道理，无法准确评估价值的前提下，2600元买入贵州茅台，200元买入海天味业，400元买入片仔癀，160元买入云南白药，110元买入恒瑞医药，120元买入隆基股份，145元买入金龙鱼，50元买入三一重工，140元买入赣锋锂业，280元买入比亚迪，100元买入美的集团，60元买入立讯精密算是价值投资吗？

还是1300元买入贵州茅台，100元买入海天味业，200元买入片仔癀，80元买入云南白药，55元买入恒瑞医药，60元买入隆基股份，72元买入金龙鱼，25元买入三一重工，70元买入赣锋锂业，140元买入比亚迪，50元买入美的集团，30元买入立讯精密更像是价值投资呢？

以上的问题我没法给出答案，唯一能判断的是，如果基于价值的评估，在高价位买入的投资者，在不缺钱的情况下，没有在更低的价位买入，就可以明确判断这不是一个价值投资者。至少不是一个合格的价值投资者。

巴菲特说价格是你付出的，价值才是你得到的。

如果基于一个很高的价值判断，比如顺丰控股价值1万亿，而在其价值6000亿时做出买入决定，没有理由在它3000亿时不敢买入了。另外，顺丰控股一季度亏损是否足够改变它的长期价值？

从以上案例分析，我们引出另外一个价值投资必要的因素安全边际！

没有人能准确的预测未来，这个世界被无常主导，不变的是变化本身。对于一个上市公司的预测也是如此，即使我们掌握尽可能多的息，我们仍然摆脱不了无常对它的影响，甚至是致命的打。所以为了避免无常带来的伤害，我们要给我们的付出足够的安全边际，也就是要出现足够合适的价格才会买入。“安全边际”也是巴菲特强调最多的准则！即使他投资早期因此以很便宜买过一些糟糕的公司，他仍然认为他的成功有85%是基于安全边际则（85%的格雷厄姆加15%的费雪）。

所以凡是说任何价格都可以买入某个公司股票的人，绝对不是一个真正的价值投资者。价值投资者基于经营者的思维买入一家公司（即使因为实际的因只能买公司的一部分）——这是价值投资的又一个必要因素，必须要考虑这桩生意本身的回报率，因为资金本身是有成本的。

至此我们知道，身边真正做价值投资的人已经没有几个了。

许多人无非是基于公司经营能力的判断，坚定投机的心，提高投机成功的概率罢了，没必要立牌坊！我们不能说哪种方式做出的投机判断更高明，有许多人是因为弄清楚了价格形成机制，而共同走向选择行业龙头，但有些投机成功者虽然也非常关心公司经营发展本身，但不迷估值，更多侧重于无可评估的价值以外做买卖决策，也许基于技术，也许基于行业或公司息，也许基于对波动周期的预测……。打破执念，或者摆脱自欺欺人，也许你的投资比“价值投资”更成功。

如果以巴菲特为榜样，价值投资还有另外一个条件就是不以卖出为目的买入公司。请问有多少人能够做到，或者做到过呢？有固定期限或开放赎回的基金本身就没有足够的自主权可以买入一只股票后不需要卖出！

只有当某位基金经理只管理自己的钱，或者不会被赎回的钱时，他说自己是做价值投资的，才具备可的基础！

这也是开篇提出的问题，普通投资人能做价值投资吗？

不能，因为不够专业评估一家公司的价值！能，只要有足够长时间不用的闲钱，比很多基金更能做价值投资，只要方法得当，比如买代表性指数，比如更牛的是可以定投代表性指数，相当于投资中国经济发展中的代表性公司的集合，分享中国经济的成长果实。

以上是价值投资的关键辨析，未完待续……后续内容是价值投资者什么时候会卖出公司？