风轻云淡3123
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数据
2020年上半年,恒瑞医药营收113.09亿,同比+12.79,;
扣非归母净利润25.62亿,同比+11.94%
上半年CFO33.77亿,同比+132.47%,超出预期不少。
目前公司PD1还在放量的初期
1、疫情影响
疫情因,恒瑞的两条大粗腿(麻醉和造影),上半年应该是稳稳负增长的。当然,这一在报表上不出来,但相关证据和逻辑很充分。首先,上半年疫情因,全国医院手术量骤减,因此,手术相关的药品——麻醉和造影,需求量都会降低很多。其次,从恒瑞的上游司太立的报表也可以出,司太立1季度是负增长的,上游负了,中游的恒瑞也跑不掉。那么问题来了,上半年恒瑞还有10%的增长,仿制药显然被集采灭了,造影和麻醉都因为疫情歇了,那增长从而来?其实显而易见,恒瑞2020年上半年的增长,全是创新药。为此,导演找了一些调研纪要,资料显示上半年恒瑞的创新药业务增长在50%左右,成了一条粗壮的大腿,强行carry全场。让我们幻想一下下半年,医药进入常态化开门状态,手术需求回归,造影和麻醉的需求都会回来,而且由于医药需求的刚需性(只能延后无法消除),很可能下半年的增速会非常快,是那种3条业务线(麻醉、造影、创新药)集体爆发的那种快。
2、研发费用
恒瑞有个传统艺能,就是研发投入费用化。这个传统一直保持到现在,也没出现资本化的倾向。而本期研发费用同比+25%,比去年同期多了4个亿,这对于利润端影响还是很大的。上半年总共26亿的净利润,研发多算了4个亿费用,净利润就是少了4个。讲道理,2020年疫情因比较特殊,因此我们也应该适当给恒瑞做一些“照顾”,这4个亿的研发人家如果把口径调一下,也可以挤到利润里,因此,实际上恒瑞今年上半年的增长还是很给力的(2019年上半年24个亿利润,今年26.5,假设加回4个亿税前利润,也就30亿净利润了,增速已经很高)。
这里额外提一,恒瑞一直以来被质疑研发搞的很“假”,说伪创新。但实际上恒瑞历来都是这样,过去20年都如此,往往都是通过同一类药的持续研发开发出更多的适应症、靶,或者做一些ME BETTER之类的。导演想说的是,人家药企不是白衣天使,不是什么为了人类的存续愿意牺牲小我成就大我的驴类生物,研发药物很大程度的出发是为了赚钱,因此就会想方设法的提高研发的效率。恒瑞显然是一个十分注重研发效率的企业,过去20年已经充分证明。而实现效率的方法,其实就是所谓的“伪创新”。现在恒瑞整天做的给PD1增加适应症,完全就是一码事。因此,站在股东角度,一个没有伤天害理的企业,尽可能多的给股东赚钱,没啥不对的,研发效率就应该越高越好。
3、创新药的增速还会提高
不知道大家注意到没有,恒瑞最近一年的临床试验申请批准的公告非常多,这是一个非常恐怖的事,这其中包括但不限于好几个PD1的适应症增加,还有不少其他药适应症增加。我要说的是,由于创新药利润率极高,因此一旦拓宽一个适应症,相当于打开了一条巨大的渠道,利润不说成倍增加吧,但也差不了太多,这也是2020年上半年恒瑞创新药有50%增速的因,这个趋势的持续性很强,是恒瑞未来的最大。
有句话叫,你大爷还是你大爷,就是这么回事了。
另,公司最近发布了股权激励,给出的业绩承诺起来也有苛刻,相当于向外界释放的一个号,也给导演的上述判断增加了更多底气
估值
过去几年恒瑞的估值就没低过,60倍家常便饭,嫌贵的几年都上不了车,现在也不例外。
其实恒瑞的估值里面有一些溢价成分,最主要的溢价有2。
一个是研发费用的溢价,同口径下,恒瑞的利润质量最高,因此估值给的更多很合理。
另外,恒瑞的创新药打开了很多想象空间,因此也会增加一些估值基数。
现在恒瑞2020E的PE70倍,18年跌的最狠的时候还有50多倍,假设下半年高速增长,现阶段的估值最多最多也就够透支一年的,因此绝对已经不贵了。
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风轻云淡3123
2020恒瑞医药值得长期持有
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数据
2020年上半年,恒瑞医药营收113.09亿,同比+12.79,;
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上半年CFO33.77亿,同比+132.47%,超出预期不少。
目前公司PD1还在放量的初期
1、疫情影响
疫情因,恒瑞的两条大粗腿(麻醉和造影),上半年应该是稳稳负增长的。当然,这一在报表上不出来,但相关证据和逻辑很充分。首先,上半年疫情因,全国医院手术量骤减,因此,手术相关的药品——麻醉和造影,需求量都会降低很多。其次,从恒瑞的上游司太立的报表也可以出,司太立1季度是负增长的,上游负了,中游的恒瑞也跑不掉。那么问题来了,上半年恒瑞还有10%的增长,仿制药显然被集采灭了,造影和麻醉都因为疫情歇了,那增长从而来?其实显而易见,恒瑞2020年上半年的增长,全是创新药。为此,导演找了一些调研纪要,资料显示上半年恒瑞的创新药业务增长在50%左右,成了一条粗壮的大腿,强行carry全场。让我们幻想一下下半年,医药进入常态化开门状态,手术需求回归,造影和麻醉的需求都会回来,而且由于医药需求的刚需性(只能延后无法消除),很可能下半年的增速会非常快,是那种3条业务线(麻醉、造影、创新药)集体爆发的那种快。
2、研发费用
恒瑞有个传统艺能,就是研发投入费用化。这个传统一直保持到现在,也没出现资本化的倾向。而本期研发费用同比+25%,比去年同期多了4个亿,这对于利润端影响还是很大的。上半年总共26亿的净利润,研发多算了4个亿费用,净利润就是少了4个。讲道理,2020年疫情因比较特殊,因此我们也应该适当给恒瑞做一些“照顾”,这4个亿的研发人家如果把口径调一下,也可以挤到利润里,因此,实际上恒瑞今年上半年的增长还是很给力的(2019年上半年24个亿利润,今年26.5,假设加回4个亿税前利润,也就30亿净利润了,增速已经很高)。
这里额外提一,恒瑞一直以来被质疑研发搞的很“假”,说伪创新。但实际上恒瑞历来都是这样,过去20年都如此,往往都是通过同一类药的持续研发开发出更多的适应症、靶,或者做一些ME BETTER之类的。导演想说的是,人家药企不是白衣天使,不是什么为了人类的存续愿意牺牲小我成就大我的驴类生物,研发药物很大程度的出发是为了赚钱,因此就会想方设法的提高研发的效率。恒瑞显然是一个十分注重研发效率的企业,过去20年已经充分证明。而实现效率的方法,其实就是所谓的“伪创新”。现在恒瑞整天做的给PD1增加适应症,完全就是一码事。因此,站在股东角度,一个没有伤天害理的企业,尽可能多的给股东赚钱,没啥不对的,研发效率就应该越高越好。
3、创新药的增速还会提高
不知道大家注意到没有,恒瑞最近一年的临床试验申请批准的公告非常多,这是一个非常恐怖的事,这其中包括但不限于好几个PD1的适应症增加,还有不少其他药适应症增加。我要说的是,由于创新药利润率极高,因此一旦拓宽一个适应症,相当于打开了一条巨大的渠道,利润不说成倍增加吧,但也差不了太多,这也是2020年上半年恒瑞创新药有50%增速的因,这个趋势的持续性很强,是恒瑞未来的最大。
有句话叫,你大爷还是你大爷,就是这么回事了。
另,公司最近发布了股权激励,给出的业绩承诺起来也有苛刻,相当于向外界释放的一个号,也给导演的上述判断增加了更多底气
估值
过去几年恒瑞的估值就没低过,60倍家常便饭,嫌贵的几年都上不了车,现在也不例外。
其实恒瑞的估值里面有一些溢价成分,最主要的溢价有2。
一个是研发费用的溢价,同口径下,恒瑞的利润质量最高,因此估值给的更多很合理。
另外,恒瑞的创新药打开了很多想象空间,因此也会增加一些估值基数。
现在恒瑞2020E的PE70倍,18年跌的最狠的时候还有50多倍,假设下半年高速增长,现阶段的估值最多最多也就够透支一年的,因此绝对已经不贵了。
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