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恒瑞医药

恒瑞医药公布 2019 年年报，报告期内公司实现营业收入 232.89 亿元，同比增长 33.70%；实现归母净利润 53.28 亿元，同比增长 31.05%；实现扣非净利润 49.79 亿元，同比增长 30.94%；经营性现金流 38.17 亿元，同比增长 37.58%。

公司业绩符合预期，利润端增速与预期基本一致。公司全年4 季度均保持良好的增长态势，下半年收入显著高于上半年，Q4 单季实现收入 63.4 亿元，净利润 15.93 亿元，利润同比逐季加速增长。公司全年毛利率为 87.49%，同比增长 0.89 个百分，我们认为主要受益于毛利率高的创新药占比提升。

肿瘤用药实现快速增长，占比持续提升。肿瘤和造影剂实现大幅增长，分别同比 43%和 39%，受益于多款抗肿瘤药放量，肿瘤药占比提升至 45.5%。麻醉用药受右美托咪定纳入集采影响，收入占比略有下降。具体产品方面，根据 IQVIA 数据，伊立替康、阿帕替尼继续分别实现 10%、20%的增长，造影剂碘克沙醇实现收入近 20 亿元，同比增长约 40%，麻醉用药布托啡诺销售表现最为出彩，同比销售增长约 70%，实现销售约 70%。PD-1 展现强大产品力，上市仅半年左右，销售收入超过 10 亿元，实现后发制人。

研发费用持续增加，在研管线不断丰富。2019 年研发投入 38.96 亿元，同比增长 45.9%，连续三年增速超过 45%，占收入比重从去年 15.3%提升至 16.7%，已经逐步接近海外大型跨国药企的研发投入比例。在研管线已有超过 40 个新分子实体在研，处于临床 II 期或 III 期的超过 10 个，卡瑞利珠单抗非小细胞肺癌一线、食管癌二线已经报产；国际化继续推进，多个产品在海外开展临床，未来创新药上市节奏仍将保持。

氟唑帕利 BRCA 突变卵巢癌适应症申请上市并获优先审评资格，年内有望获批上市。公司氟唑帕利二线及以上治疗卵巢癌数据良好，2019 年 10 月报产，12 月纳入优先审评。目前国内共获批两款 PARP 抑制剂，阿斯利康的奥拉帕利于 2018 年 8 月获批，TESARO 授权再鼎医药的尼拉帕利于 2019 年 12 月获批。氟唑帕利为进展最快的国产 PARP 抑制剂，有望年内获批。

2020 年是创新药放量大年，业绩有望保持高增长。PD-1 卡瑞利珠单抗获批肝癌大适应症，2020 有望迎来快速增长。吡咯替尼和 19K 去年底通过谈判纳入国家医保，阿帕替尼续谈成功。19 年 12 月麻醉领域重磅新药瑞马唑仑也顺利获批，公司目前已有 6 个创新药在售，这些品种将成为公司收入增长的最大引擎，随创新药占比的大幅提升，公司业绩仍将保持高增长。

预计 2020-2022 年公司归母净利润分别为 70.31 亿元、90.06 亿元、111.63 亿元，同比分别增长 31.96%、28.09%和 23.95%。

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