寒冬里，并不悲观的2019医药指数 | 年度 · 投资圈

随着医保谈判结果出炉和新的《药品管理法》正式实施，2019年落下帷幕。

过去一年，资本寒冬的话题仍在延续，投融资交易热情始终不减。过去一年，A股诞生了科创板，香港主板继续向生物科技企业张开怀抱。而中证申万医药指数和中华香港生物医药指数各自走出了华丽的阳线。

 龙头公司增速明显 

从医药行业指数的表现来，相较于2018年的冰火两重天，2019年则是一派繁荣。截止2019年12月31日，中证申万医药生物指数上涨36.43%，与沪深300指数涨幅相当。受鼓励创新、加速创新药物进入医保以及仿制药降价等政策的影响，医药企业正在面临自身产品结构的调整，并逐渐形成了强者恒强的龙头效应。

过去一年，在估值过高的质疑声中，【恒瑞医药(600276)、股吧】表现稳健，全年涨幅99.91%，坐拥3870亿市值成为当之无愧的医药“一哥”。截止2019年12月31日，恒瑞医药PE已达77倍，再次刷新了投资者对国内创新药龙头企业的估值预期。可见，PEG+创新药pipeline现金流折现估值模式已获得机构投资者认可。

2019年非药领域、CRO领域、医疗服务领域中的子行业业绩增速较快。随着越来越多的创新产品进入国内，以及本土企业加大创新研发投入，CRO企业迎来高速增长。药明康德全年在港股市场涨幅达100.94%，在A股市场同样表现不俗，上涨73.61%。但另一家CRO龙头企业【泰格医药(300347)、股吧】更加亮眼，全年涨幅高达123.38%。对比三季报业绩，泰格医药前三季度扣非净利润为4.38亿元，同比增长65.78%；药明康德三季度净利润为17.1亿元，同比增长36.9%。

 香港上市的沉与浮 

截止2019年12月31日，恒生指数全年累计上涨9.07%。《研发客》留意到，由于前十大权重股表的优异表现，中华香港生物科技指数全年累计上涨39.14%，大幅跑赢恒生指数。其中，权重占比最大的中国生物制药全年涨幅高达115.42%。此外，药明生物和金斯瑞也表现不俗。相较之下，纳斯达克生物技术指数全年上涨25.4%，逊于纳斯达克100指数38.6%的涨幅。

2019年6月14日，翰森制药在香港上市，以10亿美元的募资额成为本全度球生物技术公司最大IPO（延伸阅读 《入围恒生指数 翰森坐稳港股医药市值第一》）。不过，翰森制药港股市值第一的位置在四季度被【药明康德(603259)、股吧】取代，与中国生物制药分列二、三位。

过去一年，港交所迎来7家未盈利生物科技公司，分别是基石药业、康希诺、复宏汉霖、亚盛医药、东曜药业、中国抗体和康宁杰瑞。至此，在18a新规落地之后，共有13家未盈利生物科技公司在香港实现了IPO。

如果说“未盈利”是它们共同的起跑线，那么在二级市场，它们各自迎来了截然不同的命运。据《研发客》统计数据（截止2019年12月31日）显示，在13家企业中，康希诺生物最受投资者青睐，上市以来涨幅高达167.95%。12月12日刚刚上市的康宁杰瑞以37.25%的涨幅排在第二位，第三位属于百济神州，全年股价涨幅为18.91%；君实生物和达生物以非常接近的涨幅分列四、五位。其余8家企业均有不同程度的下跌。其中，中国抗体和歌礼制药以超过53%的跌幅排在跌幅榜前两位排在跌幅榜首位。

公司名称

上市日期

涨跌幅（截止12月31日）

中国抗体

2019/11/12

-53.42%

歌礼制药

2018/8/1

-53.38%

亚盛医药

2019/10/28

-12.28%

华领医药

2018/9/14

-39.64%

迈博药业

2019/5/31

-23.33%

东耀药业

2019/11/8

-32.82%

基石制药

2019/2/26

-14.17%

复宏汉霖

2019/9/25

-17.84%

康宁杰瑞

2019/12/12

37.25%

达生物

2018/10/31

10.17%

君实生物

2018/12/24

10.33%

百济神州

2018/8/8

18.91%

康希诺生物

2019/3/28

167.95%

截止2019年12月31日的港股生物医药板块涨跌幅排名

整理 |《研发客》

当然，二级市场从来没有随随便便的成功。3月28日，康希诺在港交所敲钟当天，收获了57%的涨幅，投资者对其未来的心可见一斑。11月22日，公司ACYW135 脑膜炎球菌结合疫苗（MCV4）曼海欣获NMPA受理，并在12月16日纳入优先审评，成为国内首支报产的四价结合流脑疫苗，填补了这类疫苗在国内市场的空白。受这一消息影响，康希诺在之后的一个月股价涨幅达26.18%。

站在埃博拉病毒的起之上，康希诺目前有15种在研创新疫苗。（延伸阅读《康希诺四位创始人携手开辟疫苗研发新天地》）创始人之一宇学峰曾在接受《研发客》采访时表示，“公司成立之初我们考虑紧贴中国国情设计产品布局，从进口替代、国产疫苗升级换代，在仿制的基础上实现创新，最终向完全创新的产品发起挑战。”而它上市以来在资本市场的表现，或许是投资者对生物医药企业“创新之路”最好的回应。

 科创板比预期更好 

与港交所相比，科创板这个“新生儿”在2019年仅有【微芯生物(688321)、股吧】一家真正意义上的创新药企业实现IPO（延伸阅读 《鲁先平十八年做药功在不舍》）。凭借第五套标准过会的泽璟制药赶在12月31日提交了注册。此外，百奥泰、前沿生物等几家符合科创板上市标准的公司，仍处在等待之中。不过，《研发客》在年末对投资机构的调研中获悉，超过半数的机构投资者认为，科创板运行以来的表现符合预期，22%的被调研者认为超出预期。80%以上的机构投资者表示，将推荐被投企业选择在科创板上市。

一个有趣的现象是，参与调研的企业创始人和高管则对于是否要在科创板上市没有明确表态。对于可能很快退去的政策红利，新药研发企业创始人对科创板还有所保留。

 回归理性后的投融资交易 

整个2019年，寒意笼罩下的投融资市场仍然不乏一些可圈可的交易。据《研发客》不完全统计，2019年国内生物医药领域共完成了82起投融资交易。在所有披露融资金额的项目中，艾力斯生物以11.8亿元人民币的A轮融资金额摘得年度最大交易，领投方为拾玉投资。成立于2004年的艾力斯生物，由上海扬子江建设集团与归国留学科学家联合创办。早年，公司的主要产品为质子泵抑制剂。近几年，艾力斯开始转型专注于肿瘤和糖尿病领域的新药研发。在研产品包括PARP抑制剂、二代和三代EGFR抑制剂、长效DPPVI抑制剂等。

《研发客》整理的2019年国内投融资案例 

注表格中的上标数字为融资额排名

年度融资金额排名第二的是由施一公担任联合创始人的诺诚健华，在年初获得1.6亿美元（约11.2亿元人民币）的战略投资，本轮融资的领投方为正心谷。10月17日，诺诚健华向港交所递交了IPO申请；11月20日，公司自主研发的奥布替尼（ICP-022）用于治疗复发/难治慢性淋巴细胞白血病/小淋巴细胞淋巴瘤的新药上市申请获NMPA受理。显然，对于进入资本市场，诺诚健华是有备而来。

此外，乐普生物以9亿元人民币的A轮融资排在年度交易的第三位。第四名是德琪医药在1月完成的1.2亿美元B 轮融资。在2019年底赶上了融资末班车的科望生物，以1亿美元的B轮融资金额成为年度交易第五名。从全年84起融资交易来，肿瘤治疗领域仍是最大热门。此外，自身免疫治疗领域的新药研发企业也颇受青睐。

被收购方

收购方

金额

股权

桑海制药、济生制药

【江中药业(600750)、股吧】

3.77亿元

51.00%

永顺科技

石药集团

2.35亿元

全部已发行股份

博雅生物

罗益生物

60.55%

泰凌医药

汉都医药

1亿美元

40.00%

复星医药

GSK(苏州)制药

2.5亿元

100%

众生药业

逸舒制药

2145万元

3.42%

远大弘元

远大医药

70000万元

24.60%

博安生物

绿叶制药

14.47亿元

98.00%

《研发客》整理的2019年国内收购案例 

《研发客》留意到，在成立了“丹青创新医药产业基金”之后，拾玉资本在2019年出手频繁，成为三起交易的领投方。此外，继君实生物之后，正心谷创新资本在生物医药投资领域日渐活跃。除诺诚健华之外，正心谷在2019年还成为康方生物D 轮融资的领投者。作为曾经的公募基金大佬，林利军在新的疆土上逐渐施展拳脚（延伸阅读 《林利军怎样在新时代做医药投资》）。

在《研发客》年末调研中，将近50%的投资机构表示，2020年将更愿意积极的寻找投资标的，这也许是行业泡沫已被挤出的一个号。而在寒冬之后，我们都渴望一个漫长而温暖的春天。

总第937期

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