“快递一哥”顺丰“爆雷”巨亏9亿并非毫无预兆 | 棱镜

作者 | 李小白   编辑 | 杨布丁

出品 | 棱镜·腾讯新闻小满工作室

4月8日晚间，【顺丰控股(002352)、股吧】（002352.SZ）抛出了一份让股民“猝不及防”的一季度业绩预告。公告显示顺丰控股预计今年1至3月份净利润亏损9至11亿元，对比去年同期盈利则为9.07亿元。扣除非经常性损益后，顺丰预亏10亿元至12亿元，去年同期盈利8.32亿元。

顺丰放出的业绩“爆雷”在各股吧内掀起了轩然大波。有“雪球”股民表示“这个亏损实在想不通。顺丰单子多如牛毛，去年还盈利9亿。今年没有疫情影响，为何突然暴亏9亿？实在没有明白。”

顺丰随预亏公告附上了官方解释，归纳其因，主要有如下几方面

1、顺丰第1季度处于新业务开拓关键阶段，增加了前置性资源投入，造成成本承压。

2、去年疫情延缓了顺丰的资本性开支投入，出现产能瓶颈。今年顺丰加大投入，进行中转场自动化产能升级以承接增量。预计第2季度将缓解产能瓶颈压力，下半年会开始释放规模效益。

3、春节期间顺丰响应“就地过年”政策，给在岗人员补贴，经营成本攀升。

4、快递同行在春节均未打烊，顺丰的散单业务被分化，增长低于预期。

5、今年4月顺丰推出特快及新标快产品，将为时效件增长带来新动能。

不过，这份说明似乎并不足以令资本市场与股民服。4月9日开盘后，顺丰股价直线跌停，直至终盘。

4与9日晚，顺丰控股召开了2020年度股东大会，董事长王卫在回答投资者提问时致歉“跟股东做一个道歉，第一个季度真的没有经营好。我在管理上是有疏忽的，以后类似的问题不会出现第二次。”

2020年，顺丰的业绩与股价走出了漂亮的向上曲线。2021年2月的股价最高距去年同期一度上涨了3倍。但最近两个月，顺丰市值连续下挫，距高已跌去30%。

这次预亏公告也让人们进一步审视作为集齐了规模、市值、科技能力、服务、美誉度的快递“一哥”，顺丰的此次业绩爆雷背后究竟发生了什么，是否果真毫无预兆？亏损的根源又在哪里？

“亏损范围符合市场预期”

从业内人士的角度，顺丰释放的负面消息并不令人意外。贯铄企业CEO、上海交通委邮政快递专委会副主任赵小敏对作者表示“这样的亏损范围是符合市场预期的。”

2020年，受疫情影响，国内的线下活动普遍受限。顺丰因其出色的服务与履约能力，在2020年第1季度开始逆市上扬，取得了业务量高达77.1%的增长，营收同比增长40.4%。这种态势一直延续到了去年第3季度，顺丰的净利增长均超过50%。

拐是从第4季度电商进入全面的大促季后到来。2021年3月18日，顺丰公布了2020年的年报。数据显示，第4季度顺丰净利增速为16%，与前两季度超过50%的增长相比明显放缓。过去一年，顺丰的市场份额收缩了2%左右。顺丰的股价也相应地出现了连续下跌。

为什么顺丰突然不“顺风”了？仅从财务层面分析，净利下降的核心因在于单票收入下降、电商件增量的流失，进而导致市场份额的下降。

2020年下半年，随着疫情后产能迅速恢复，以及拼多多、直播电商等带来的电商件持续增长与活跃，全国快递包裹量从下半年开始出现了大幅提升。

2020年，我国快递业务量完成了830亿件，同比增长30.8%。其中，据拼多多2020年财报显示，其全年订单数达383亿笔，日均配送包裹超过7000万个——拼多多的主要合作对象是通达系及新晋崛起的极兔。

据顺丰年报披露，2020年顺丰速运物流业务件量为81.37亿票，上年同期为48.31亿票，同比大增了68.46%。

起来，顺丰成绩已经骄人——但对手的单量增加得更多。根据2021年2月的快递经营数据显示，韵达、申通、圆通单量比照去年均增长了超过100%。通达系的包裹中，有相当比例来自于“双十一”及年终的大促配送。

据国家邮政局监测数据显示2020年11月1日至11日，全国邮政、快递企业共处理快件39.65亿件。这其中，更多的份额被通达系瓜分。而从全年市场份额来，与通达系对比，顺丰也是在2020年唯一市场份额出现了下降的快递公司。

在没有吃到电商件增量红利的同时，顺丰最核心的盈利领土也没能守住。

一直以来顺丰是以单票收入傲视群雄，才得以保持领跑地位。但去年，顺丰与通达系一样，无法在价格战中幸免于难。财报显示2020年顺丰速运物流业务的票均收入为17.77元，上年同期为21.94元，同比下滑18.99%。相应地，顺丰毛利率也从17.42%降到了16.35%。

《棱镜》在4月5日的章《义乌快递再次穿1元！这次搅局者是拼多多和极兔》中曾提到，从3月开始，全国的快递价格战就有不断升级的趋势。据2021年1月快递服务业务经营数据显示顺丰、圆通、申通、韵达的快递业务单票收入分别为17.26元、2.38元、2.51元、2.23元，同比降幅达到12.4%、19.3%、23.9%、22%。在海外上市的中通虽未单独披露单票收入，但CFO颜惠萍表示，2020年中通也将单票价格下降了约20%。

此外，也有一些快递行业共同的外部不利因素作用在了顺丰的利润之上。

据安证券分析去年第1季度，快递企业享受了44天的免征通行费。各家节约通行费用约1.8亿元至2.0亿元。今年，这笔成本费用将如常体现。在燃油成本方面，今年1季度平均油价同比下降3.4%，第2季度油价较去年同期上涨约17.7%，快递企业也将面临更高的燃油成本压力。

中通紧逼，极兔搅局

从顺丰的整体战略布局，其多年经营稳健，网络能力也在稳定提升。如果单纯分析上述的财务层面，顺丰的问题似乎是季节波动性的。

但若放眼到更大的快递竞争格局，以及电商市场变化来，会发现顺丰更大的隐患在于在快递价格战、电商增量博弈战、新对手搅局等多重因素挤压下，它的市场优势地位出现了松动，进而让投资者对于其成长性和盈利能力产生了怀疑。

2020年，围绕中国的快递行业，发生了不少变化。一方面，通达系之间的价格战不断，已有逐渐陷入“囚徒困境”的趋势。过去一年，圆通、韵达、申通股价表现不佳。特别是申通，过去一年中市值跌去了50%，只剩下了140亿元左右。

更令场上选手痛苦的是，这并非零和游戏，而是双输局面。通达系的市场份额虽均有提升，但却是“以价换量”，又要承受股债双杀。而顺丰也不得不在这种围攻中，开始进入低效的战场，否则同样难以守住自己的领地。

一直以来，顺丰控股以高价商务件、中高端电商件的自营快递业务为特色，运营策略有别于通达系的低价模式。2013年和2018年，顺丰尝试推出低价产品，由于降价幅度不足，在直营模式下难以产生明显的规模效应，便暂缓了战略推进。

顺丰退守的同时，通达系在阿里的助力下，借助加盟优势、大量承接的电商件，快速放大了规模效应；自带流量的京东物流也在加速抢占市场。

从2018年开始，顺丰进退两难的窘境已有所显现。在营收增长27.92%的情况下，顺丰仅实现归母净利润45.56亿元，同比下跌4.57%。2019年上半年，顺丰快件量增速为8.54%，大幅低于行业平均增速，且其核心业务时效件营收仅增长了4.02%。

此外，顺丰近年来的重资产投入运营模式，并未与其盈利能力充分关联起来。净资产收益率（ROE）、总资产周转率表现不佳，负债亦逐年提升。

上海交大上海高级金融学院会计学教授陈欣曾有分析顺丰总资产周转率由2018年的1.40下滑至2019年的1.37，说明尽管下沉战略加大了资产利用效率，但未能跟上公司迅速提升中的产能（2020年顺丰的总资产周转率为1.51）。

“对比起来，中通快递的负债率极低，近两年权益乘数只有1.18，盈利能力主要依赖于轻资产运营模式带来的高销售净利率。2019年中通的销售净利润高达25.65%，超过了顺丰的五倍。即使是中通的资产周转率只有50%左右的水平，其ROE仍超过了顺丰。”陈欣说。

从经营指数来，市场份额已超过20%的中通与顺丰的距离在不断拉近。2020年9月，中通通过在港二次上市，募集资金近百亿港元。董事长赖梅松表示，未来中通的目标是在2022年达到25%的市场份额。

2020年三季度，中通单票运输成本同比下降5分至0.53元，单票分拨成本同比下降3分至0.29元。整体，中通已在业内形成了领先的成本管控能力。

同时，由于我国快递行业整体集中度不高、竞争同质化等因，格局的分散也给新玩家留出成长缝隙。

2020年，从东南亚崛起，背靠步步高系资金以及拼多多单量的极兔进一步向上搅动了市场。起网一年内，极兔便已达成了2000万稳定日单量，将竞争已是一片红海的快递市场进一步打穿。

4月8日，据《晚 LatePost》报道，极兔完成了一笔18亿美元的融资，由博裕资本领投5.8亿美元，红杉资本和高瓴同时跟投，投后估值78亿美元。这一估值已超过圆通、申通、韵达的市值，仅次于海外上市的中通。

顺丰也承认，自己小觑了极兔等新玩家的力量。据“雪球”用户记录3月18日，顺丰高管在财报沟通会上谈到极兔时表示，“规模再大也守不住市场，这是我们战略角度到非常深刻的教训”。第二天，顺丰股价最低下跌了9%。

下沉投入进入深水区

累卵之下，顺丰不能再坐守时效件的既有优势。实际上，顺丰从两年前，便已密集地在下沉市场布防。但要赢得电商件之战，顺丰还需要对网络与成本进行高度精细化地控制。

而目前顺丰的股价承压，很大因也是顺丰的布局正在从冗余的资源“填仓”，向独立布网的深水区过渡。“顺丰正走在一条独立探索的、孤独的道路上。”赵小敏说。

2019年5月，顺丰向月结发件量1000票以上的客户推出了“特惠专配”低价快递业务，价格可低至7-8元。其特是集中收件，以降低快递员的单票提成。同时合并同时效段的干支线，减少临时线路投入，提升装载率。

2019年下半年，顺丰进一步降低了电商件价格，将1000票以上客户的价格降至5-6元/票，3000票以上客户的价格更是降至4-5元/票，这与通达系的价格已相当接近。

据天风证券研报显示，2019年初顺丰的干线、支线装载率分别为55%、40%，大幅低于通达系和德邦物流80%-90%的装载率水平。《棱镜》曾有报道，通达系的装载率要达到70-80%才有盈利，顺丰的装载率只需要40%。

推出特惠专配产品后，顺丰的陆运装载率提升至70%左右。因此，2019年前后顺丰用“填仓件”接收低价电商件的同时，无需增加运力投入，仍可实现正向边际利润增长。

但当下形势已易，最大的变量来自于电商市场。拼多多、直播电商的持续爆发，让通达系纷纷加大了技术和硬件投入。目前，中通已经是行业里拥有自主产权厂房、自有车辆和自动分拣设备最多的公司。2020年“是历年来投入最多的一年，有可能是前两年的总和”，赖梅松说。

电商端对于顺丰在持续提出需求。据义乌快递网老板向作者透露，现在义乌的直播商家和货品单价较高的商家会考虑顺丰“特惠专配”，“3到3.5元包3公斤”。

而据顺丰2020年财报显示，目前“特惠专配”收入占比已提升至28.2%，件量结构已超过时效件。但比照通达系，顺丰的电商件运力出现了产能不足的问题。“填仓”已不能满足前端需求，必须为此新建独立运营网络。

据顺丰财报会记录显示，目前顺丰正在调整网络建设将一、二线中转场的快运和电商件快递调整在同一园区内，降本增效；三、四线货量少的城市则发挥体量优势，让顺丰快运、顺心捷达、加盟制丰网共用集散，融合大小功能区，合并车辆，同时借力“大网”，提升时效；“其他几张网无法覆盖的地方，由大网兜底。”

为了进一步降低成本，顺丰也在尝试开放直营，拉起另一张低价的加盟式“丰网”。2020年下半年，“丰网”进入测试阶段。顺丰在财报会上透露丰网2020年双十一期间突破了日均100万单，目前业务量在日均100-200万单左右。

“丰网要达到日均800万单才能达到平稳规模，预期再花6到12个月持续推进。”顺丰在财报会上说，“目前丰网在战略角度是过渡阶段，不是第一序列，会优先控制好成本。”

综合来，赵小敏认为，顺丰的多年沉淀和科技实力仍值得期待，市场应给与它更多耐心，今年顺丰还会投入很多车辆在仓储、冷链和医药领域。“飞机将要突破70架，年底旗下航空枢纽机场也要运行。在科技研发领域投入的力度不断加大，将会使得顺丰的资本开支需求非常旺盛。”

顺丰在这次爆雷后，股价下行趋势将持续多久？赵小敏认为“顺丰一季度和二季度的业绩没必要特别关注。顺丰需要把握住机会，加大扩张资本开支，加固护城河。顺丰的利润在10月以后，应该会有一个比较好的拐空间。”

而某雪球用户对于顺丰股价的感慨，或可代表当下快递行业的竞争水平和股民的心情“这样一个预告让人清醒，认识到快递行业暂时不是一个值50倍市盈率的行业。这样的市盈率应该是在顺丰实现大一统，行业门槛高到已经无人敢问津的时候。那时候它的产能空前强大，80%的工作由机器人完成，这样的企业才称得上赚钱机器。”

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