媲美“猪周期” 这个行业一旦反转更吓人！

　　猪肉股的疯狂，让我们见识了“周期”的力量！

　　而周期的魅力在于，无论你亏多久，总有翻身的日子，一旦翻身，带来的就是一场“风暴”！

下一个“风口”，会是谁？干货板块

白糖行业逻辑梳理

前言：

世上为什么会有“猪周期”？

　　这是由猪的客观生长时间来决定的。当一位养殖户到猪肉价格上涨，想扩大养殖规模，这时候，他只能选择从市场上买“母猪”，行业管这个叫做“后备母猪"。

　　从后备母猪到最后生出猪仔再养大，整个过程需要14个月左右。换句话说，如果想影响到市场，养殖户打一拳，市场要14个月后才能感觉到，所以猪肉价格无论涨跌，都能延续很久。

　　于是，就有了”猪周期“。

　　而”糖周期“，同样也是由甘蔗的客观生长条件决定的。

　　甘蔗的特是，种一年可以收获三年，然后再重新种植。那么在收获期，供给量会越来越多，等重新种植的时候，供给量又进入减产状态。于是”赚三年、亏三年“就成了行业规律。

核心逻辑：

1.供给端-国内市场

　　①国内白糖即将进入减产周期，2018/19榨季是增产末期，截至3月底除广西、云南外，国内其他省(区)大部分糖厂已产糖量已同比收窄。

　　②由于国内白糖产量主要受甘蔗种植面积影响，且甘蔗是3年期蔗根作物，一般呈现出三年增产之后减产的周期特征，由此带来糖价的周期性波动，因此预计19/20榨季国内白糖有望进入减产周期。

　　总结，本轮蔗糖增产周期开始于2015/16榨季。当前的18/19榨季是国内白糖的第三个增产榨季，理论上，已经处于增产末期，2019/20榨季有望重新转入减产周期。而这背后的推手，主要还是甘蔗的种植收益所致。

　　国内白糖生产成本约5200-5600元/吨，2018年下半年开始，国内制糖企业就开始进入亏损区间。制糖企业的持续亏损，极大削弱其对材料甘蔗的支付能力，然而甘蔗主产区广西目前仍实行甘蔗最低收购价制度，其他甘蔗种植省份，如广东、海南等省则由市场价格自行决定。因此，在经营持续亏损之下，制糖企业支付的甘蔗收购价自然较去年出现下降，且降幅是要显著大于有政策托市的广西。

　　因此，随着行业持续亏损及政策号释放，预计2019年甘蔗播种面积将受由于种植收益下降而回落。暂不考虑天气对产糖率的影响，则随着甘蔗播种面积的下降，2019/20榨季国内白糖将进入减产周期，预计19/20榨季国内白糖产量为1050万吨，较2018/19榨季减产20万吨。

2.供给端-国际市场

　　国内白糖进口分为配额内和配额外两部分。配额内白糖征收15%关税，配额外征收50%关

　　税。目前，配额内白糖进口配额为194.5万吨。

　　配额外进口主要指的是国外糖进口，是这几年白糖进口量增长的主力。2011年以来，出于压低国内白糖价格的考虑，政府对白糖进口采取基本放任态度，进口白糖数量猛增。由于国内蔗糖产地主要在丘陵地区，机械化程度低，加上人工成本持续上涨，国内制糖行业不具备比较优势，生产成本远高于巴西、印度、泰国等国际主要白糖出口国。2012-2014年，在进口糖的冲下，国内白糖价格的持续低迷，国内制糖企业出现严重经营困难。对进口糖的放任，逐渐上升到国内到底要不要制糖行业的高度，白糖行业是否要重蹈大豆产业的覆辙的争论也开始出现。

　　为了国内制糖行业的生存，商务部从14/15榨季开始实行进口自动许可制度。总体而言，商务部进口管控想达到的效果是：有效地控制白糖进口的节奏，避免集中进口冲国内市场。同时，行业协会也组织糖进口企业加强进口自律。

　　目前，按照85%的关税计算，配额外白糖进口处于亏损阶段。由于进口保障措施关税到2020

　　年5月21日就将到期，若关税税率从85%重回50%，则进口成本有望下降800-1000元/吨，因此，预计2020年自巴西、泰国的白糖进口量将有所回升。

　　考虑到国内此前的政府管控及行业自律措施实施效果较好，因此，即使2020年进口保障措施关税取消，2020年的白糖进口量大概率也难有大的增长。预计2019-2020年国内白糖进口量分别为290万吨、320万吨。

3.需求端

　　白糖90%用于食品、饮料加工业，增长相对平稳，影响其增速的主要是经济增长速度。17/18

　　榨季，国内白糖需求量为1490万吨。而过去13个榨季，国内白糖需求复合增长率为2.4%。

　　过去几年，由于经济增长压力增大，国内白糖需求增长放缓。预计2018/19榨季以及2019/20榨季国内白糖需求维持在1500万吨的水平。

　　根据我们测算，2018/19榨季，国内白糖结转库存将进一步增加至1079万吨。库存绝对量

　　虽大，但大部分是政府储备库存，约717万吨。我们预计，2019/20榨季，国内白糖库存将降至1054万吨，非储备库存消费比23.86%。

4.2019/20榨季，糖价有望迎来内外共振向上格局

　　国际市场普遍预期，2019/20榨季，全球白糖将从当前的供给过剩重新转为产不足需的状态，与国内一样，全球白糖也将进入去库存阶段。其中，根据最新的KINGSMAN预测，2018/19榨季，全球白糖供给过剩量为555.4万吨，较2017/18榨季大幅减少。2019/20榨季，全球白糖将从供给过剩重新回到产不足需状态，产量缺口为193.4万吨，国际白糖生产同国内一样，进入去库存阶段。

　　在全球下一榨季的减产预期之下，国际糖价格目前已经企稳，进入筑底阶段。后续价格

　　走势将取决于减产预期的落地实现情况。推动减产预期落地的后续产业催化剂包括：天气

　　(影响全球糖产量)、油价(影响巴西糖醇比)、印度大选(影响印度补贴政策)等。

　　如上所述，我们预计，2018/19榨季是国内糖价筑底的阶段。低价带来产能的去化，2019/20

　　榨季，国际及国内白糖有望迎来共振向上的反转阶段。

　　从历史上，国内白糖价格6-7年一周期的周期波动特征明显。而每一轮糖价上涨，持续时间均达到2-3年左右，涨幅至少在3000元/吨以上，具备较强的上涨力度以及上涨持续性。我们预计，本轮国内白糖上涨周期若启动，则糖价格有望再次冲7000元/吨以上。

相关标的：【中粮糖业(600737)、股吧】/ST南糖干货温度计

　　【今日北向资金】

今日北上资金净流入0.6亿

　　【涨跌幅分布图】