中原证券给予巨化股份增持评级

中原证券股份有限公司顾敏豪近期对巨化股份进行研究并发布了研究报告《中报点评产品价格下跌导致业绩承压，未来制冷剂景气有望上行》，本报告对巨化股份给出增持评级，当前股价为15.36元。

　　巨化股份(600160)　　事件公司公布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入100.96亿元，同比下滑3.89%，实现归属母公司的净利润4.90亿元，同比下滑48.61%，扣非后的归母净利润4.56亿元，同比下滑49.21%，基本每股收益0.18元。　　主营产品盈利下降导致业绩下滑，公司销量保持增长态势。2023年上半年，受市场需求疲软，行业供给增加，市场竞争激烈等因素影响，公司制冷剂、含氟聚合物、氟化工原料等主营产品价格同比出现较大幅度下跌，盈利能力亦普遍下降，导致了业绩的下滑。从经营数据看，上半年公司氟化工原料销量17.22万吨，同比增长26.85%；制冷剂销量14.42万吨，同比下滑0.50%；含氟聚合物材料销量2.2万吨，同比增长22.03%；食品包装材料销量3.85万吨，同比下滑13.65%；石化材料销量15.87万吨，同比增长56.68%；基础化工产品销量77.61万吨，同比增长11.11%；产品价格方面，制冷剂均价1.99万元/吨，同比下滑8.56%；含氟聚合物材料均价5.18万元/吨，同比下滑28.28%；氟化工原料销售均价3086元/吨，同比下滑41.92%；食品包装材料均价1.33万元/吨，同比下滑4.71%；石化材料7639元/吨，同比下滑13.62%；基础化工品均价1842元/吨，同比下滑36.72%。总体上看，在景气下滑的情况下，公司氟化工产品仍保持销量的增长，行业竞争地位继续提升。　　上半年公司主要原材料价格跌幅相对较小。其中萤石上半年均价2650元/吨，同比上涨17.65%，其他原材料如工业盐、电石、四氯乙烷、VCM等均价下跌幅度则在20%左右。受此影响，公司上半年综合毛利率14.19%，同比下降4.37个百分点，净利率4.87%，下降4.32个百分点。受盈利能力下滑的影响，公司上半年业绩同比下滑。上半年实现营业收入100.96亿元，同比下滑3.89%，净利润4.90亿元，同比下滑48.61%。　　制冷剂有望进入景气上行阶段，公司龙头地位稳固。根据蒙特利尔协议，三代制冷剂则将从2024年开始实行配额制并逐步削减产量，2020-2022年处于各大企业扩大市场份额以抢占配额的阶段，这也是制冷剂行业近年来竞争加剧，景气下滑的重要因素。目前三代制冷剂三年基线期已结束，行业产能趋于稳定。此外发达国家2024年开始将进一步削减三代制冷剂产能，推动行业供给收缩。需求面，今年以来我国空调、冰箱产量实现较快增长，1-7月空调、冰箱产量分别增长17.90%和13.80%。下游需求的增长有望推动制冷剂供需向好，行业景气逐步上行。公司三代制冷剂产能国内领先，2020-2022年制冷剂销量自27.28万吨提升至33.09万吨，在景气下滑阶段逆势实现了市场份额的提升，行业龙头地位稳固。未来有望在三代制冷剂配额战中取得先机，从而充分受益行业的复苏。　　高端氟化工材料快速增长，推动业务不断转型升级。公司以打造氟氯高性能化工先进材料制造业基地为目标，围绕产业链的高端化延伸、新消费需求、生产装置技术进步、发展动能培育等，保持研发投入和项目建设投入力度和强度，布局和投建含氟聚合物、含氟精细化学品项目，持续向高附加值的氟化工新材料转型升级。近年来公司含氟聚合物、含氟精细化学品等业务保持了快速增长。上半年含氟精细化学品实现销量700.53吨，同比增长60.11%，实现收入7077万元，同比增长179.15%。　　上半年公司完成固定资产投资11.96亿元，建成了100kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目（二期A段）、合成氨改造项目、48kt/aVDF、30kt/aPVDF技改扩建项目（一期23.5kt/a）、12万吨/年有机醇、7000t/aFKM、100kt/a环氧氯丙烷、30kt/a制冷剂海外工厂等项目。同时新增100kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目（二期B段）、60kt/aVDC单体技改扩建等项目，有望为公司后续成长提供动力。　　盈利预测与投资评级预计公司2023、2024年EPS为0.58元和0.99元，以8月25日收盘价15.46元计算，PE分别为26.67倍和15.55倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，维持公司“增持”的投资评级。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华安证券王强峰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.8%，其预测2023年度归属净利润为盈利15.72亿，根据现价换算的预测PE为26.38。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级7家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为21.88。

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