民船制造龙头，半年业绩迎来反转PDF

研报日期：2018-08-24

【*ST船舶(600150)、股吧】(600150)

上半年公司归母净利润2.03亿元，同比实现扭亏

公司18H1营收76.38亿元，同比下降10.53%，完成年计划的52.67%；归母净利润2.03亿元，上年同期归母净利润为-1889.8万元。上半年，公司完工交付船舶14艘/221.16万载重吨，吨位数完成年计划的46.91%；完成修船129艘/4.20亿元，产值完成年计划的46.68%；柴油机完工70台/170.46万马力，功率数完成年计划的45.34%；实现机电设备产值5.25亿元。我们预计公司2018-2020年EPS为0.16/0.21/0.39元，上半年公司业绩符合预期，对公司维持“买入”评级。

船舶市场显现回升势头，产业集中度进一步提升

据公司半年报，上半年全国造船完工1886万载重吨，同比下降28.9%；承接新船订单2270万载重吨，同比增长97.2%；截至6月底手持船舶订单9107万载重吨，同比增长9.9%，新增订单大幅增加预示未来行情可期，船市初步显现回升迹象。上半年我国造船完工量前10家企业集中度为67.9%，比2017年底提高9.6个百分；新承接订单量前10家企业集中度为83.3%，比2017年底提高9.9个百分，产业集中度进一步提高，随着未来下游航运业的复苏以及供给侧改革去产能的效果凸显，未来船舶业供需将逐步趋于平衡，作为船舶行业的龙头企业中国船舶将会率先受益。

市场化债转股降低负债率，剥离亏损业务，奠定扭亏基础

公司上半年以“债权直接转为股权”和“现金增资”两种方式对公司子公司【外高桥(600648)、股吧】造船和中船澄西分别增资人民币47.75亿元和6.25亿元实施市场化债转股，资产负债率高的问题得到有效改善，财务费用由上年同期的5.17亿元降低至7160万元，同比下降86.05%，财务费用的降低将增强公司的盈利能力，有利于提升公司核心竞争力和可持续健康发展能力。近两年海工业务严重拖累公司业绩，是公司大幅亏损的主要因之一，公司目前已将海工产品合同转让以积极止损，同时转让长兴重工36%股权，进一步减少亏损，未来2018年全年业绩也有望扭亏为盈。

业绩符合预期，维持“买入”评级

公司作为民船制造行业龙头企业，随着行业逐步回暖将率先受益，同时公司已经处置了主要亏损，2018年有望扭亏。预计公司2018~2020年分别实现营业收入157.60、165.35、176.71亿元，分别实现归母净利润2.20亿元、2.86亿元、5.34亿元，对应EPS分别是0.16元、0.21元、0.39元，预计2018年公司bvps为9.29元。据wind一致预期，2018年可比公司PB均值1.31，给予公司2018年1.3-1.4倍PB估值，对应目标价范围为12.08-13.01元，维持“买入”评级。

风险提示：民船行业复苏不及预期；中船工业集团混改政策落地低于预期。[华泰证券股份有限公司]
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