蒙牛乳业中报：中期业绩不负众望 利润端有望持续向上

　　【国金证券(600109)、股吧】研究所

　　创新技术与企业服务研究中心

　　半导体团队

　　核心结论

　　投资建议

　　预计公司2019-2021年营收分别为6.81、8.62、10.86亿元，同比增长19%、26.5%、26%；实现净利润1.48、1.95、2.69亿元，同比增长42.65%，31.71%，38.32%。参照可比公司估值，给予【圣邦股份(300661)、股吧】2020年77倍估值，对应目标价150元，首次覆盖给予“增持”评级。

　　投资逻辑

　　模拟芯片龙头，厚积薄发。

　　圣邦股份是A股稀缺的纯模拟芯片设计企业。公司产品种类丰富，公司有1200多款产品可供销售，主要覆盖号链和电源管理领域。随着新产品的推出以及产品结构优化，盈利能力稳步增强。公司在消费电子、工控等领域芯片国产替代全面加速，同时积极拓展新的应用领域，并且在HOVM等国内消费电子客户份额不断提升，公司业绩2019Q2重回增长轨道，未来几年在国产化和新产品拓展的推动下，增长有望持续。

　　模拟IC特：高门槛，市场分散，产品周期长，资本投入相对较低，盈利稳定。

　　模拟芯片行业有几大特， ①模拟工程师的短缺，优秀工程师需要很长从业年限；② 非标准化的设计和制造，更像一门艺术；③缺乏专业设计自动化软件以及复杂的测试要求；③有很多专用产品且市场分散。ASIC模拟IC占比较大，通用型产品具有更高利润率。④产品生命周期长，资本投入相对较低，盈利稳定。

　　模拟IC行业稳定增长，通/汽车占比不断提升，电源管理占比最高，国产空间巨大。

　　电源管理芯片占据半壁江山。模拟IC占半导体市场13%，稳定增长，其中中国市场增速较快。下游应用市场分布来，通和汽车占比不断提升，按具体功能分，电源管理类模拟IC占比接近60%，是最重要的市场。目前主要海外巨头主导市场竞争，国产化空间巨大。

　　内生+外延铸造公司竞争壁垒，国产替代趋势成公司发展契机。

　　内生：公司研发团队实力强，研发支出持续上升。2018年公司研发占收入比例高达16.26%，与德州仪器等国际巨头一致。在持续的研发创新下，公司平均每年推出超过200个新产品，这将成为公司业绩持续增长和维持较高毛利率的推动力。

　　外延：2018年，公司收购主营电源管理的钰泰半导体28.7%的股份，此次收购不仅在2019年上半年为公司带来了1149万元的投资收入，也增强了圣邦对模拟芯片业务领域的横向整合，进一步完善了公司的产业布局。此外，随着公司产品性能的成熟以及认可度的提升，公司作为国产模拟龙头将在半导体行业的国产替代趋势中深度受益。

　　风险提示

　　研发和新产品推广不及预期风险；市场竞争加剧风险。以上内容节选自国金证券已经发布的证券研究报告，具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。