光大证券给予保利发展买入评级

光大证券股份有限公司何缅南近期对保利发展进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评前三季营收保持增势，Q3经营表现积极》，本报告对保利发展给出买入评级，当前股价为13.11元。

　　保利发展(600048)　　事件2022年10月28日，公司发布2022年三季报。公司前三季度实现营收1564亿元，同比增长13.0%；实现归母净利润131亿元，同比减少3.6%。　　点评Q3单季盈利下滑，销售和拿地表现向好，用优势显著，直融渠道畅通。　　Q3单季盈利下滑，累计业绩表现平稳22年Q3公司实现营收456.5亿元，同比减少5.8%；归母净利润22.7亿元，同比减少31.0%；毛利率为22.0%，同比降低2.8pct。22年前三季度，公司累计营收同比增长13.0%，交付结算节奏保持合理；毛利率为24.5%，同比降低5.3pct，与20-21年高成本拿地项目进入结转期以及结算产品结构相关；对合联营公司投资收益同比下降10.5%至19.8亿元，主要因Q3单季度对合联营公司的投资收益大幅减少86%；归母净利率为8.4%，同比降低1.4pct，主要受毛利率下滑影响，核心盈利能力仍保持稳健。　　Q3销售持续改善22年Q3公司全口径销售额1099亿元，同比减少12.1%，单季度销售降幅收窄显著。22年前三季度，公司累计全口径销售额为3201亿元，销售面积1921亿元，同比分别下降22.0%、24.5%，分别较22年H1同比降幅收窄4.3pct、2.7pct，整体销售修复趋势稳健。　　Q3拿地积极度提升22年Q3公司新增拿地总地价628亿元，权益地价391亿元，新增权益建面236万平米。22年前三季度，公司累计新增拿地总地价1235亿元，权益地价785亿元，权益土储建面519万平米，新增土储权益占比为67%，全口径拿地销售比为38.6%，拿地强度较22年H1提升9.7pct。公司重点聚焦长三角、珠三角、海西等深耕城市群及核心城市，于38个核心城市拿地金额占比90%，其中上海、厦门、广州三个核心城市合计占比超45%，去化保障度高。　　财务稳健，低成本直融渠道畅通截至22年Q3，公司剔除预收款后的资产负债率为66.35%，短期借款同比减少74.6%，长期借款同比减少1.5%，应付债券同比增长44.7%，直融渠道占比提升。22年Q3公司发行债券及中期票据合计5笔，其中公司债33亿元，发行利率在2.8%~3.4%之间；中期票据5亿元，发行利率2.75%，助力综合融资成本持续降低。　　盈利预测、估值与评级公司销售稳健，拿地实力强，央企用与品牌美誉度高，盈利能力于行业加速出清后有望迎来修复，看好公司作为行业龙头的未来发展空间。考虑到公司毛利率筑底与市场销售下行，我们下调公司22-24年预测EPS分别为2.37元(下调5.6%)、2.49元(下调10.8%)、2.71元(下调12.1%)；当前股价对应22-24年PE估值为6.5倍、6.2倍、5.7倍，维持“买入”评级。　　风险提示销售、拿地不及预期，开工、交付不及预期，行业下行超预期等风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券薛梦莹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达85.97%，其预测2022年度归属净利润为盈利282.47亿，根据现价换算的预测PE为5.85。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有29家机构给出评级，买入评级27家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为24.14。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，保利发展（600048）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括有息资产负债率、存货/营收率。该股好公司指标3星，好价格指标4星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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