新股申购分析：香港金融科技方案供应商电子交易集团（08036.HK）

【新股档案】

股票名称：电子交易集团

股票代码：08036.HK

上市时间：2019-02-19

招股价：0.28港元~0.44港元

开发行：2.3亿股，公开发售占10%，配售占90%，另有15%超额配股权

每手股数：10000股

最低认购额：4444.34港元

认购日期：2019年01月30日-02月08日

中签公布日：2019-02-18

独家保荐人：RHB Capital Hong Kong Limited

募资用途：假设发售价为0.36港元，股份发售所得净额为约3950万港元。11%用于扩展集团的财富管理方案业务，29%用于改善集团的用户交易应用程式，11%用于为本地经纪行客户扩大管理云端服务，46%于中国大陆建立研发中心，3%用于一般营运资金。

章来源：香港尊嘉证券

一、集团介绍

    电子交易集团有限集团（简称“电子交易集团”），为主力提供金融软件方案服务的金融科技方案供应商，主要对象为香港金融机构（主要包括经纪行、自营交易集团及财富管理集团）。2000年起，香港交易所引进第三代AMS后，集团推出名为eBrokerSys 的OMS向交易所参与者提供直通式交易程序及自动化功能。集团的软件方案提供多种适用于前台交易运作及后台结算运作的功能。前台交易运作方面，服务包括执行交易、资金管理、贷监控、风险管理及网络安全。后台结算运作方面，服务包括结算及清算买卖盘、投资组合风险报告及主机代管服务。集团的服务专为服务交易所参与者而设，提供（其中包括）执行股票及期货交易服务、结算及交收服务予个人及机构客户。

集团不仅致力服务本地交易所，亦因应准客户日渐繁复及多变的需求而开发软件方案，并为迎合其他交易所的科技进展及其他主要交易所（如 CME）的交易需求，推出具交易前及交易后风险管理能力的全球衍生工具交易平台。集团于2013年01月获 CME 认证为独立软件供应商，为香港首间获此认证的供应商。

二、市场地位

品牌及声誉、服务能力、技术创新、系统安全性以及定价与安装，是在金融交易及交收软件方案行业取得成功最关键的因素。集团参加业界会议、研讨会及展览会，以加强与业务伙伴的关系，并向潜在客户推广产品及服务。

因现有客户的僱员离职或现有客户业务扩展而令现有客户转介新客户，或由现有客户的拥有人设立新的交易所参与者是集团扩充客户群的主要渠道。现时，集团的主要销售及市场推广活动集中于香港。然而，由于中国的金融产品及金融业日益壮大，预期中国于未来对电子交易平台方案的需求将有所增长。

顶层及中层界别的金融机构由大型国际金融科技供应商服务。部分中层及大多数低层客户将依赖本地及区域性 BSS 供应商，香港本地及区域性 BSS 供应商相应的市场份额占总市场约 45%。集团为主要服务 B 组及 C 组交易所参与者的金融交易软件方案供应商的估计排名中排名第三，占香港金融交易软件方案的估计市场份额约为2.4%。

三、客户及供应商

1.客户

集团的目标客户主要为B组及C组交易所参与者，彼等为中小型经纪行。为扩大本集团客户群，目标客户亦包括并非交易所参与者的自营交易集团及财富管理集团。

截至2017年12月31日止两个年度及截至2018年08月31日止八个月，来自五大客户的收益分别约 1320万港元、1160万港元及 960万港元，占持续经营业务总收益约 27.5%、23.9% 及 26.8%，而来自最大客户的收益分别约370万港元、340万港元及 240万港元，分别占往绩记录期间持续经营业务总收益约 7.6%、7.0% 及 6.7%。

2.供应商

    集团与主要供应商保持稳定的商业关系，其中大部分供应商于往绩记录期前已与集团开展业务关系。供应商一般为电讯服务供应商以及硬件及软件供应商，为集团提供数据服务、频宽、互联网线、专线、路由器及服务器。

截至2017年12月31日止两个年度及截至2018年08月31日止八个月，从五大供应商购入的产品及服务分别达约 740万港元、950万港元及690万港元，占持续经营业务的购买及服务成本总额分别约 92.1%、93.0% 及92.5%。从最大供应商购买的金额分别约 530万港元、760万港元及 560万港元，分别占购买总额约 65.8%、74.7% 及 74.8%。

四、财务数据分析

电子交易集团的业务收益来源主要为一次性安装费及经常性许可月费及服务费。截至2017年12月31日止两个年度及截至2017、2018年08月31日止八个月，集团的收益分别约为 4787.4万港元、4866.5万港元、3267.8万港元及 3593.0万港元。2017年较2016年增长约1.7%，2018年前8个月则比2017年同期提高10.0%。

（电子交易集团招股书-按客户类型划分的收益）

按客户类型划分的收益来，来自经纪行的客户占主体，2016年、2017年及2017、2018年前8个月，分别贡献了总营收的85.9%、91.3%、91.9%及89.5%。其次为自营交易集团和财富管理集团，但二者的营收占比都很小。来自持续经营业务的纯利率（不计及上市开支及与2013年上市开支超额拨备的拨回有关的2016年一次性其他收入）分别为 29.9%、25.9% 及29.1%。

（电子交易集团招股书-综合损益表）

2016-2017年两年及2017、2018年前8个月，毛利润分别为960.4万港元、1210.4万港元、944.9万港元及680.6万港元，相应的毛利率分别约为20.1%、24.9%、28.9%及18.9%；净利润分别为664.3万港元、987.7万港元、782.3万港元及479.5万港元，对应的净利率分别约为13.9%、20.3%、23.9%及13.3%。

财务报告期内，集团分别产生了875.3万港元、272.2万港元、31.8万港元及564.9万港元的上市开支。扣除上市开支及一次性其他收入后，经调整净利润分别为1430.8万港元、1259.9万港元、814.1万港元及1044.4万港元，相应的净利润分别约为29.9%、25.9%、24.9%、29.1%，数据表现不错，但有所波动。

（电子交易集团招股书-主要财务比率）

从资产总额回报率（ROE）来，2016年、2017年两个年度及2018年前8个月分别为29.1%、30.2%、18.1%，不太稳定。

招股书显示，截至2020年12月底止两个年度及截至2021年6月底止六个月，集团现有的合约所产生的预期收入(假设该等合约于其竣工或届满前并无提前终止或其后再予续期)将分别约为2560万元、430万元及7.1万元，合共约3000万港元，预计业务收入成长动力可持续。

五、投资价值分析

1.行业前景

香港金融交易软件方案市场近年来经历了强劲的增长，主要得益自香港及中国金融市场更为一体化，以及香港交易所及香港监管机构致力发展稳健的资本市场基础设施。沪港通及深港通、收市后期货交易时段计划的提升及引入收市竞价交易时段，可推动金融交易软件方案供应商的业务增长，整体行业前景较好。

2.竞争力

电子交易集团在金融交易软件方案供应商中虽有一定竞争优势，但所占市场份额不高，且面临着激烈的市场竞争，实力有待进一步提升。

3.盈利能力

因上市开支等因素，近三年集团的毛利率、净利率都存在波动，不过数据表现尚可。中港两地股市互联互通，金融市场的交投将持续增长，对从事金融解决方案的电子交易集团较为有利，能够拓展未来的收入发展空间。

4.股东结构

上市后，集团的股份预计将由Quantsmile (BVI) 拥有约33.49%（其由如鹰企业顾问持有约 50.85%、执行董事陈立德先生及张女士共同拥有约 25.42% 及Supergrand 拥有约 23.73%）。如鹰企业顾问由好管家基金会持有约 95.19%、张女士（陈立德先生之配偶）持有约 4.76% 及伍先生持有约 0.05%。

此外，紧随股份发售完成后（惟不计及因任何调整权及根据购股权计划可能授出的任何购股权获行使而可能发行之任何股份），如鹰企业顾问亦将直接持有本集团约18.10% 权益。

如此，股权集中度稍微分散，未来一致性行动或存在不确定性。

5.基石投资者

   集团成功引入行内大孖沙进场，于2016年06月10日，Financial Data Technologies已成为集团的首次公开发售前投资者，将拥有集团已发行股本的约10.57%权益，并承诺自上市日期起180日内期间不会出售任何股份。据悉，FDT董事长马蔚华为前招商银行行长，而FDT在金融科技、企业融资顾问服务及资产管理均有投资，对集团未来发展有相当大的支持及憧憬，有利吸引其他强大合作伙伴，有助进行资本投资或业务合作。

此外，集团引入两名基石投资者，Richard Tan及Poon Tai Man各自拟认购1000万元股份，股份设有6个月禁售期。

6.发行估值

按照上市后12.3亿股的总股本及0.28~0.44港元的发行价，可得发行总市值约为3.44亿~5.41亿港元，属于市值偏细的创业板个股。

再根据2017年经调整净利润1259.9万港元，计算得出静态市盈率为27.30倍~42.94倍，估值有过高，若按未经调整的净利润算会更高，缺乏吸引力。

总结

电子交易集团是金融行业的活跃参与者，本次上市有行内星级投资者支持，基本面上有亮，然也有不如人意之处，未来业绩仍有成长空间。从公司所处的行业及从事的业务，做价值投资的话不太建议，需要谨慎。

在估值不吸引、整体表现未有突出的情况下，由于是体量小的创业板新股，市值存在上行的潜力，基石投资者有锁定期，预计有机会吸引较多的投资及投机者参与认购，投资者可留意。

（注：中所述观仅代表个人法，不构成任何具体的投资意见或建议，请理性对待。市场有风险，投资需谨慎。）

章来源：尊嘉金融。尊嘉证券（香港）有限公司为香港证监会认可的持牌法团（中央编号：BJJ179），获发第1、第2、第4及第5类受规管活动牌照，提供证券及期货等金融服务并受香港证监会监管。