浅析招商银行

读过老唐的《价值投资手册》，其中一篇《民生银行的全面溃退》引起了我的兴趣，正好我有持股招商银行，借此机会，输出下对招商银行的理解，相输出过程亦是一个学习过程。

对于银行股，老唐讲重关注两个角度经营效益和资产质量，那么我将从这两个角度着手分析下目前的招商银行情况。

经营效益

重关注收入结构、资产利润率和净利息收益率三大块。与收入结构相关的财务指标，可关注营业收入、净利息收入比及成本收入比。

表一经营相关数据（亿元）

表二收益率相关数据（百万元）

从上表中，我们能够出招商银行总资产规模比民生银行高出大概20%，而归母净利则是民生银行的将近3倍，总资产收益率差异巨大，净息差及净利差有较大差异。

接下来我们进一步分析，招商银行的收益高，是因为卖的高，还是进价低。统计两家银行的利息收入和利息支出，见下表。

表三利息收入与利息支出对比

由上表我们可以出，民生银行的卖价高，进价也高，但整体，两家银行的净息收入是相当的，这说明两者净利润的差异，主要表现在非利息收入方面，我们可以进一步剖析。

首先招商银行的非利息收入。2020年，招商银行实现非利息净收入1,054.51亿元，同比增长9.15%。占比超过10%的项目主要为银行卡手续费、结算和清算手续费、代理服务手续费及托管及其他受托业务佣金。四个主要项目除了银行卡手续费0增长外，其他均有10%及以上的增长。银行卡手续费增长受限，主要是2020年疫情影响。

我们再来民生银行的非利息收入构成情况2020年，民生银行实现非利息净收入497.27亿元，同比减少86.80亿元，降幅14.86%。

从表五中，我们能够到，民生银行的银行卡手续费是增加的，而手续费及佣金支出大幅提升，在全国疫情情形下，这总让人感觉有些异常。

银行的利息收入通常受利率及经济周期影响，具有不稳定的周期性特征，而且坏账风险较大。而非利息收入，利润相对稳定安全，更能增加客户黏性，且利润率通常较高。故银行的非利息收入占比越高，能够体现其运营更稳健，竞争力越强。不怕不识货，就怕货比货，这么比较来，招商银行的盈利质量明显是高出民生银行的。

表四非利息收入构成

表五非利息收入构成

经营效益完，我们再来下资产质量。银行股的资产质量方面，主要资本充足率、不良和拨备两大块。

资本充足率

资本充足率是硬性监管指标，主要超出监管指标多少，有没有扩张余地及高分红可能。两家银行的资本充足率情况见表六。

表六两家银行资本充足率对比

 从上述表格中，可以出，资本充足率角度，招商银行是略胜一筹的，银保监会要求商业银行达到《商业银行资本管理办法(试行)》规定的资本充足率要求，对于非系统重要性银行，其核心一级资本充足率不得低于 7.50%，一级资本充足率不得低于8.50%，资本充足率不得低于 10.50%。两家银行都是满足要求的。

不良和拨备

 表七两级银行不良和拨备比较

对比下来，招商银行的数据显著优于民生银行。民生银行的数据感觉有些问题，以不良贷款率为例，采矿业不良贷款率为8.33%，高出所有其他行业，但2020年以来，采矿行业的效益都是非常好的，不清楚为什么不良贷款率反而最高，同样观察招商银行，采矿业的不良贷款率只有1.92%。招商银行的拨备覆盖率远高于民生银行，后期还有很大的利润释放空间。

目前招商银行的TTM市盈率为12.93，总市值1.31万亿，市净率1.94。民生银行的TTM市盈率6.15，总市值2110亿元，市净率0.46。

招商银行非利息收入占比逐渐增加，显示了经营的稳定性及逆周期性，同时资产质量稳定，目前市值，我认为仍具有持有价值。民生银行，市值2110亿元，拥有5295亿元净资产（含优先股）。民生银行当下贷款规模为6.4万亿，悲观预测，按照10%的不良率，所有不良贷款均损失70%计算，净损失4480亿元。当下已拨备975亿元，从净资产中再划出3505亿元填坑，剩下一个拥有全国牌照，干干净净的1790亿元的净资产及全套架构。这样一个一行，参考牌照和前期费用，套用老唐的估值比例，至少值2148亿元，当下市值与此基本持平，目前，甚至不能称作为一个理想的“捡烟蒂”标的。