银行角度5月社融持续高增结构改善，观察持续性【中泰银行·戴志锋/邓美君/贾靖】

投资要

5月金融数据结构改善。1、企业中长期贷款增长较快。5月贷高增仍是企业贷增长支撑，居民贷需求缓慢修复。其中企业贷投放以中长期为主，主要为基建、地产配套贷款加速投放；票据融资规模在高位有所回落。新增票据+未贴现银行承兑汇票+企业短贷占比新增社融有所下降。2、支撑5月社融高增主要是基建配套下的贷增长，以及专项债发力。委托贷款、托贷款增长缓慢。3、存款情况M2-M1增速差有所收敛。M1增速再度回升，企业生产投资活动有所修复。

5月社融结构分析。1、贷情况5月新增贷仍然较强，持续配套支撑基础设施建设。5月新增贷1.55万亿，新增规模较去年同期增长3645亿。2、表外融资情况新增委贷持续缩减；托新增规模如期由正转负，随着资金托新规出来，预计规模增长将再度面临压力，行业转型是趋势。5月新增委托贷款-273亿，较去年同期增加358亿。新增托贷款-337亿（4月新增23亿），新增规模同比下降285亿。3、政府债随着第三批专项债额度下发，5月新增专项债如期对社融形成较强支撑。5月地方政府债净融资1.14万亿，较去年同期增加7543亿。全年3.75万亿专项债额度，截至5月底已经投放61%。4、债券融资在高位有所回落。仍是国企为主，但民企融资占比稍有回升，5月净融资占比6.5%，较4月提升2.6个。

未来，观察社融数量和结构的持续性；如果持续强，对经济支撑力度大。1、政策开始监管“资金空转”，需要观察对社融和M2总量的影响。2、项目贷款的持续性。上半年财政政策发力支撑下；下半年需要跟踪财政政策的支出力度和配套贷款。3、“直达实体经济”货币政策的效果。监管也以胡萝卜+大棒方式让银行加大对小微企业支持力度，预计新增小微贷对社融支撑在0.5%-1%。详见深度《深度！“直达实体经济的货币工具”如何理解？——银行“资金空转”研究》。

风险提示事件经济下滑超预期。疫情影响超预期。

01

基建持续发力，社融维持高增

5月基建持续发力，社融维持高增5月社融新增3.19万亿，新增量较去年同期增加1.48万亿。存量社融同比增速在高位再度回升0.5个，基本符合前期预期——主要来自5月提前下达1万亿专项债支撑社融同比增速12.5%，较4月增速环比回升0.53个百分。

细项来支撑5月社融高增主要是基建配套下的贷增长，以及专项债发力。表外融资总体平稳，企业债融资在前期高增背景下规模有所放缓。

社融结构分析。贷情况5月新增贷仍然较强，持续配套支撑基础设施建设。5月新增贷1.55万亿，新增规模较去年同期增长3645亿。

表外融资情况托如期收缩，未贴现银行承兑汇票波动回升。1）新增委贷持续缩减；托新增规模如期由正转负，随着资金托新规出来，预计规模增长将再度面临压力，行业转型是趋势。5月新增委托贷款-273亿，较去年同期增加358亿。新增托贷款-337亿（4月新增23亿），新增规模同比下降285亿。2）新增未贴现银行承兑汇票规模波动性回升，但票据贴现净增规模有所回落，二者合计占比新增社融7.6%，较上月有所下降，再考虑企业短贷占比新增社融情况，预计资金空转有所收敛。5月新增未贴现银行承兑汇票836亿，较去年同期增加1604亿。

政府债随着第三批专项债额度下发，5月新增专项债如期对社融形成较强支撑。5月地方政府债净融资1.14万亿，较去年同期增加7543亿。全年3.75万亿专项债额度，截至5月底已经投放61%。

债券和股权融资分析。1、债券融资在高位有所回落。仍是国企为主，但民企融资占比稍有回升，5月净融资占比6.5%，较4月提升2.6个。5月新增企业债融资2971亿，较去年同期增加1938亿元。2、股票融资规模保持平稳，5月新增量353亿，较去年同期增加94亿。

02

贷情况企业中长期持续高增；居民消费缓慢修复

企业中长期支撑5月贷增速不弱新增贷款1.48万亿，较去年同期增加3000亿，贷余额同比增长13.2个，较4月高增速再度提升0.1个。

细项来5月贷高增仍是企业贷增长支撑，居民贷需求缓慢修复。其中企业贷投放以中长期为主，主要为基建、地产配套贷款加速投放；票据融资规模在高位有所回落。

具体贷结构情况。1、5月居民消费需求、购房需求处于弱复苏中。居民短贷、按揭贷款净新增分别为2381亿、4662亿元，较去年同期变动433亿元、-15亿元。2、疫情过后，基础设施建设发力，企业中长期贷保持高增。企业短贷净增规模在低位环比有所回升。企业短期贷款、票据融资、中长期贷款分别新增1211亿、1586亿、5305亿，增量较去年同期增加2亿、454亿、2781亿元。3、非银贷5月新增-660亿，较去年同期下降718亿元。

03

M2-M1收敛，地方债发力下预计沉淀部分财政存款

M2总体平稳，与社融增速差预计主要为地方债发力下部分沉淀为财政存款。M2-M1增速差有所收敛，M1增速再度回升，与前述分析相对吻合，预计资金空转有所收敛，企业生产投资活动有所修复。5月M0、M1、M2分别同比增长9.5%、6.8%、11.1%、较上月同比增速变动-0.7、1.3、0个百分。

地方债发力带来部分资金沉淀为财政存款。5月新增存款2.31万亿，较去年同期增加1.09万亿；存量同比10.4%，较上月再度提升0.5个百分。1、居民净增存款低位环比回升，同比也有回升，预计主要去年同期五一假期消费较多带来的低基数。新增居民存款4819亿元，同比上升2402亿元。2、企业贷不弱，伴随企业存款也不弱，5月新增8054亿元，同比增加6873亿元。3、预计地方债发行增加，但资金未立即投入实体、部分沉淀为财政存款，带来财政存款的高增，财政存款净增1.31万亿，较去年同期增加8251亿元。

04

投资建议

好银行稳健收益，推荐优质银行。1、目前市场对银行股过度悲观，是良好的防御品种我们预计资产质量稳健性会好于市场预期，净息差是缓慢下行，利润增速全年稳健（+5%）。悲观预期逐渐修复，会持续给银行股带来稳健收益。2、银行业分化是大趋势。我们继续推荐优质银行股招商银行、宁波银行、平安银行和常熟银行。

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中泰银行团队

戴志锋  cfa 中泰金融组负责人，国家金融与发展实验室特约研究员，获2018-2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2018年水晶球银行最佳分析师第一名（公募）、2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。曾供职于中国人民银行、海通证券和东吴证券等，连续五年入围新财富银行业最佳分析师。【中泰证券(600918)、股吧】研究所所长。

邓美君  银行业分析师，南开大学本科、上海交通大学硕士，2017年加入中泰证券研究所。

贾靖     银行业研究助理，上海交通大学本科、硕士，2018年加入中泰证券研究所。

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