华泰研究 | 启明星20200611

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固定收益研究:社融继续高增下的流动性格局

研报发布日期: 2020-06-10

5月新增贷1.48万亿元，社融规模3.19万亿元，存量同比12.5%，M2同比11.1%，M1同比6.8%。贷总量延续高增态势或源于生产生活继续向常态化回归，同时基建等项目开工加速释放融资需求。贷结构也继续改善，居民贷款修复、企业中长期贷款占比提升。社融增速在政府债券支撑下继续大幅抬升，M2与社融增速缺口主要体现在财政存款的增长。疫情与经济好转，货币政策逐步回归正常化，银行间流动性最宽松阶段或过去。不过债市对资金面的重定价或基本完成，债基赎回压力有所缓解，后续关注供给压力、监管政策等。企业融资条件仍宽松，流动性对股市仍有支撑。

风险提示流动性指标考核压力加大，资管新规过渡期延长。

研究员

张继强 S0570518110002

张亮 S0570518110005

固定收益研究: 寿仙转债灵芝药材“老字号”

研报发布日期: 2020-06-10

寿仙谷（603896.SH）从事灵芝、铁皮石斛等中药材培育和销售。转债方面，发行规模偏小（3.6亿），债项评级为AA-级，债底保护偏弱，平价较高，但综合申购安全垫一般。定价方面，寿仙正股当前价格28.69元，对应的转债平价为100.03元，参考中环、博彦等相似个券并结合正股基本面判断，我们预计寿仙转债上市首日平价溢价率在10%附近，对应价格在110元左右。综上，我们建议一级市场适当参与。

风险提示下游需求存在不确定性，新药品种选育技术外流风险。

研究员

张继强 S0570518110002

固定收益研究: 思特转债电BOSS软件供应商

研报发布日期: 2020-06-10

思特奇（300608.SZ）一家以三大电运营商为主要客户的系统软件及服务公司。转债方面，发行规模偏小（2.71亿），债项评级为AA-级，债底保护不强但平价高，因此申购安全垫一般。定价方面，思特正股当前价格16.73元，对应的转债平价为101.5元，参考博彦、光华等相似个券并结合正股基本面判断，我们预计思特转债上市首日平价溢价率在12%附近，对应价格在113元附近。综上，我们建议一级市场适当参与。

风险提示行业内技术更替速度快；下游客户过于强势导致回款压力较大。

研究员

张继强 S0570518110002

固定收益研究: 防空转的组合拳

研报发布日期: 2020-06-10

年初以来结构性存款过快膨胀，票据/债券/贷款-结构性存款套利的问题或是此次结构性存款监管加强的直接触发因素。结构性存款严监管将加大中小行负债端压力，使其流动性管理难度增大。对市场的影响方面，短期中小行资产可能面临一定抛售压力，中长期可能对中小行贷投放能力产生影响，从价格的角度来有利于降低银行成本。上周五到本周一，债市基本完成对资金面的重定价，市场热话题是要不要搏交易性机会。我们认为监管政策升温、供给压力仍大、经济金融数据即将出炉情况下，配置盘可以补仓，但扰动因素仍多，交易空间还不足，静观其变为主。

风险提示流动性指标考核压力加大，资管新规过渡期延长。

研究员

张继强 S0570518110002

张亮 S0570518110005

固定收益研究: 通胀下行但存在积极号

研报发布日期: 2020-06-10

5月CPI同比2.4%，较上月回落0.9个百分，PPI同比-3.7%，回落0.6个百分。当月CPI下行主要是食品端拖累所致，非食品价格不再下跌传递出的是需求回暖的积极号，PPI通缩加深，但相较于高频大宗商品表现是滞后的，下个月可能出现“补涨”。我们认为CPI或逐季走低、食品价格基数扰动较大，PPI有望震荡回升，但仍需警惕外生风险发酵。债市而言，CPI与PPI继续回落，边际上缓解债市负面情绪，但货币政策对通胀敏感度下降，近期核心在于对资金空转行为的打压。

风险提示油价走势不确定性较大、出口下行超预期。

研究员

张继强 S0570518110002

芦哲 S0570518120004

固定收益研究: 永兴转债特钢为体，锂电为翼

研报发布日期: 2020-06-10

【永兴材料(002756)、股吧】（002756.SZ）是一家专业从事高品质不锈钢和镍基铁镍基合金棒线材研发、生产的公司。转债方面，发行规模不大（7.0亿），债项评级为AA级，债底保护一般但平价高，因此申购安全垫一般。定价方面，永兴正股当前价格17.07元，对应转债平价为99.47元，参考拓邦、恩捷等相似个券并结合正股基本面判断，我们预计永兴转债上市首日平价溢价率在18%附近，对应价格在117元附近。综上，我们建议一级市场积极参与。

风险提示股权质押风险；材料价格波动风险。

研究员

张继强 S0570518110002

固定收益研究: 中矿转债全球锂铯盐深加工龙头

研报发布日期: 2020-06-10

【中矿资源(002738)、股吧】（002738.SZ）主要经营固体矿产勘技术服务和轻稀金属料加工。转债方面，发行规模适中（8.0亿），债项评级为AA-级，债底保护较好，平价高，综合申购安全垫较好。定价方面，中矿正股当前价格15.76元，对应的转债平价为101.48元，参考金禾、兄弟等相似个券并结合正股基本面判断，我们预计中矿转债上市首日平价溢价率在13%附近，对应价格在114元左右。综上，我们建议一级市场积极参与。

风险提示晶硅料价格波动风险，应收账款规模较大。

研究员

张继强 S0570518110002

固定收益研究: 20200609用债日常跟踪

研报发布日期: 2020-06-10

2020年6月9日利率债收益率下行为主，用债收益率普遍下行，用利差走势分化。用债发行规模减少，票面利率小幅回落。二级成交中，活跃成交以中高等级、中短期、国企为主。用新闻方面，我们搜集到26条用新闻，其中评级调整共8条，评级公司关注新闻2条，盐城东方、德阳建投等主体评级上调。

风险提示数据口径偏差、公开息披露不全。

研究员

程晨 S0570519080002

肖乐鸣 S0570519110005

张继强 S0570518110002

赵天彤 S0570519070002

银行: 云开月明，淘沙取金

研报发布日期: 2020-06-10

我们认为2020年是银行业经营压力较大的一年，但行业变革与分化也在孕育新的机遇。疫情的影响为结构性的，优质客户等资源禀赋有望加速向最优秀的银行流动，应重视优质银行的经营韧性。虽然银行业尚未进入盈利修复周期，但目前股价已充分反映出市场对银行年内基本面的预期；而宏观政策对经济及银行基本面的影响存在滞后性，但银行股估值则一般会提前修复。当前为银行板块估值、仓位双底部，在经济修复驱动下是战略配置时机。建议精选优质中小行，推荐股份行招商银行、兴业银行、平安银行，以及特色区域性银行常熟银行、南京银行、成都银行。

风险提示经济下行超预期，资产质量恶化超预期。

研究员

沈娟 S0570514040002

银行: 贷款+政府债驱动，社融超预期

研报发布日期: 2020-06-10

5月新增社融3.19万亿元（Wind一致预期2.83万亿元），同比多增1.48万亿元，月末存量同比增速较4月末+0.5pct至12.0%。关注为1）贷同比增速保持高位，企业中长贷是主要贡献；2）政府债券、企业债券表现佳；3）M1同比增速上行反映经济活力提升。6月央行创设两类直达实体经济的货币政策工具，驱动宽用。推荐股份行招商银行、兴业银行、平安银行，优质区域性银行常熟银行、南京银行、成都银行。

风险提示经济下行超预期，资产质量恶化超预期。

研究员

沈娟 S0570514040002

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